投资要点
平安银行1Q24营收同比-14.0%，主要是利息收入拖累；净利息收入同比-21.7%（2023同比-9.3%），增速放缓同时受息差收窄和信贷增速放缓的共同影响。净非利息收入同比+4.9%，受资本市场波动和银保费率调降影响，手续费负增明显，资金市场利率下行背景下、其他非息增速较高，带动非息收入实现正增长。拨备释放、净利润保持稳定、同比+2.3%。
单季净利息收入环比-5.6%，单季年化净息差环比下降10bp至2.01%。资产端收益率环比下行9bp，负债端成本环比上行2bp。资产端：生息资产收益率环比下降9bp至4.25%，我们测算主要来自利率因素的下行。对公贷款、个人贷款利率分别环比下行10bp/6bp至3.79%、6.04%。负债端：计息负债付息率环比上升2bp至2.3%，结构因素和利率因素均有拖累。存款利率上升3bp至2.22%，其中对公存款付息率上升3bp至2.15%，个人存款付息率下降1bp至2.33%。结构维度：存款占计息负债比重下降2.1个点至68.9%。
资产负债增速及结构：调结构延续，新增贷款主要由对公支撑。总资产累积同比增5.0%，总贷款累积同比增1.2%，总贷款增速低于总资产增速。总负债同比增4.7%，总存款同比增1.7%，总存款增速低于总负债增速。
净非息收入：手续费继续承压，低利率驱动其他非息增长明显。净非息收入同比上升4.9%（VS 2023同比-6.1%），净手续费收入同比-19.1%（VS 2023同比-2.6%），净其他非息收入同比+56.7%（VS 2023同比-11.7%）。
资产质量：不良率和关注类占比有所抬升、逾期平稳。不良生成2.20%、环比下降0.65%。一季度核销力度环比有所减弱，不良率环比上升1bp至1.07%。关注类占比1.77%，环比上升2bp。逾期率1.42%，环比持平。拨备覆盖率261.66%，环比下降15.97个百分点。拨贷比2.79%，环比下降0.15个点。
投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB 0.47X/0.43X/0.40X。公司在经济低谷期修炼内功，调优客群，调降风险偏好。另公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度。维持“增持”评级。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
正文分析
1. 营收同比-14%，息收拖累；净利润增速平稳、同比+2.3%
平安银行1Q24营收同比-14.0%，主要是利息收入拖累；净利润同比+2.3%。净利息收入同比-21.7%（2023同比-9.3%），增速放缓同时受息差收窄和信贷增速放缓的共同影响。净非利息收入同比+4.9%，受资本市场波动和银保费率调降影响，手续费负增明显，资金市场利率下行背景下、其他非息增速较高，带动非息收入实现正增长。净利润同比增2.3%（2023同比+2.1%），1Q23-1Q24营收、PPOP、归母净利润分别同比增长-2.4%/ -3.7%/ -7.7%/ -8.5%/-14.0%、-2.0%/ -3.5%/ -7.8%/ -9.1%/-15.0%、 13.6%/ 14.9%/ 8.1%/ 2.1%/ 2.3%。
1Q24业绩同比增长拆分：拨备对业绩正向贡献15.8个点；其次为规模扩张，拉动业绩增长2.8个点；净手续费、税收和净其他非息也是正向因子，净息差和成本均为负向因子。拨备、其他非息和税收对业绩同比增速的贡献边际提升，其余各项因子对业绩同比增速的贡献均边际下行。
2. 单季净利息收入环比-5.6%，资产端利率继续下行
1Q24 单季净利息收入环比-5.6%，单季年化净息差环比下降 10bp 至2.01%。资产端收益率环比下行 9bp，负债端成本环比上行 2bp。
资产端：生息资产收益率环比下降9bp至4.25%，我们测算主要来自利率因素的下行。
1、利率维度：贷款利率下行幅度较大，其中对公贷款、个人贷款利率分别环比下行10bp/6bp。票据贴现、债券投资和同业资产收益率分别提升3bp、1bp和16bp。
2、结构维度：贷款占比生息资产环比下降0.3个点至67.6%，其中个人贷款占比下降2个点至38%，对公贷款占比提高1.4个点至25.4%。
负债端：计息负债付息率环比上升2bp至2.30%，结构因素和利率因素共同贡献。
1、利率维度：存款利率上升3bp至2.22%，其中对公存款付息率上升3bp至2.15%，个人存款付息率下降1bp至2.33%。
2、结构维度：存款占计息负债比重下降2.1个点至68.9%，其中企业存款占比下降，个人存款占比上升，特别是个人定期占计息负债比重继续提升0.3个点至19.9%；发行债务证券占比显著提升2.2个点，对负债成本有所拖累。
3. . 资产负债增速及结构：调结构延续，新增贷款主要由对公支撑
资产端：总资产同比增5.0%，总贷款同比增1.2%，总贷款增速低于总资产增速。
1、资产结构：贷款、债券投资、同业业务分别占生息资产比重67.6%、20.5%和7.4%；占比较2023变动-0.3、+0.2和+0.5pcts。
2、信贷情况：在平安银行主动调整结构的背景下，1Q单季新增贷款主要由对公支撑。
负债端：总负债同比增4.7%，总存款同比增1.7%，总存款增速低于总负债增速。
1、负债结构：存款、发债和同业负债分别占计息负债比重68.9%、15.8%和15.3%，占比较2023变动-2.1、+2.2和-0.1pcts，存款占比边际下降。
2、存款情况：1Q24单季减少存款649.1亿元，较去年同期少增1588.6亿。对公存款增量仍然承压。
4. 净非息收入：手续费继续承压，低利率驱动、其他非息增长明显
净非息收入同比上升4.9%（VS 2023同比-6.1%），净手续费收入同比-19.1%（VS 2023同比-2.6%），净其他非息收入同比+56.7%（VS 2023同比-11.7%）。2023年，净非息、净手续费和净其他非息收入分别占比营收35.1%、18.5%和16.6%。
5. 资产质量：不良率和关注类占比有所抬升；逾期平稳
1、不良维度：不良生成环比有下降，不良率有所抬升。1季度不良生成2.20%、环比下降0.65%。一季度核销力度环比有所减弱，不良率环比上升1bp至1.07%。关注类占比1.77%，环比上升2bp。
2、逾期维度：逾期率环比持平。逾期率1.42%，环比持平。逾期占比不良为132.76%，环比下降1.97个点。
3、拨备维度：拨备继续释放，拨备覆盖率有所下行。拨备覆盖率261.66%，环比下降15.97个百分点。拨贷比2.79%，环比下降0.15个点。
6. 其他
前十大股东变动：
1、增持：华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金增持0.17个点至0.54。
2、减持：香港中央结算有限公司减持0.32个点至3.49%。3、新进：易方达沪深300交易型开放式指数发起式证券投资基金新进入十大股东，持股比例0.38%；嘉实沪深300交易型开放式指数证券投资基金新进入十大股东，持股比例0.29%。
投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB 0.47X/0.43X/0.40X。公司在经济低谷期修炼内功，调优客群，调降风险偏好。另公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度。维持“增持”评级。
注：根据2024年一季报，我们微调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为475亿、487亿和499亿（前值为477亿、488亿和500亿）。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
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戴志锋（执业证书编号: S0740517030004）
CFA 中泰金融组负责人，国家金融与发展实验室特约研究员，获2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等，连续五年入围新财富银行业最佳分析师。中泰证券研究所所长。
邓美君（执业证书编号: S0740519050002）
银行业分析师，南开大学本科、上海交通大学硕士，2017年加入中泰证券研究所。
马志豪（执业证书编号: S0740523110002）
银行业分析师，南开大学金融学本科、南开大学金融学硕士，曾就职于东北证券，2023年加入中泰证券。
杨超伦 银行业研究助理，加州大学圣地亚哥分校金融硕士，曾就职于上海农商银行总行，2022年加入中泰证券。
乔丹CPA 银行业研究助理，上海财经大学本科，伦敦大学学院硕士，2023年加入中泰证券。
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