投资要点
2023年宁波银行营收同比增长6.4%，归母净利润同比增长10.7%，营收增速有所回升；净利润增速边际有所下行。具体看，利息净收入同比增9.0%，增速较3Q23下降1.9pct；非息同比增1.5%，主要来自于其他非息收入的低基数效应，为营收增长主要贡献。
4Q23净利息收入环比上升6.7%，单季年化净息差环比上行4bp。测算单季年化息差环比上行4bp至1.87%；2023年累积日均净息差较1-3Q23下行1bp至1.88%，资产端收益率上行1bp至4.21%，负债端付息率环比上行2bp至2.23%。
存贷两端零售贡献明显。资产端：4Q23信贷单季新增359.3亿，同比多增130.8亿。其中，对公新增219.4亿，同比少增44.8亿；零售新增332.6亿，同比多增156亿；票据减少192.7亿，同比少减19.6亿。负债端：4季度存款环比增速-1.2%，单季存款减少189.6亿元，同比少增638.7亿元，存款规模下降主要来自于企业活期存款和保证金存款减少。个人存款增长仍保持较高增速，同比增46.2%，占比总存款提升至26.41%。
净非息收入：手续费承压，非息增长主要来自其他非息收入低基数效应贡献。净非息收入同比上升1.5%（VS 1-3Q23同比-3.0%），净手续费收入同比-22.8%（VS 1-3Q23同比+3.5%），净其他非息收入同比+15.6%（VS 1-3Q23同比-5.8%）。
不良率稳定，不良生产和关注率均有所抬升。4Q23末公司不良率0.76%，较3季度末环比持平；单季年化不良净生成1%，环比上升18bp；关注类贷款占比0.65%，环比上升11bp；拨备覆盖率461.07%，环比下降19.47个百分点；拨贷比3.5%，环比下降16bp。
分红比例有所提升。2023年宁波银行分红比例提升至15.99%（VS 2022年14.8%）。
投资建议：公司 2024E、2025E、2026E PB 0.71X/ 0.63X/ 0.56X，市场化机制是其稀缺性和成长性的保障：①宁波银行市场机制灵活、管理层优秀，是具有稀缺性的优质银行代表，这是宁波银行高成长性持续的关键因素。②宁波银行资产质量优异且历经周期检验。建议重点关注，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济面临下行压力，公司业绩经营不及预期。
正文分析
1. 营收同比回升，其他非息是主要贡献；净利润增速边际有所下行
2023年宁波银行营收同比增长6.4%，归母净利润同比增长10.7%，营收增速有所回升；净利润增速边际有所下行。具体看，利息净收入同比增9.0%，增速较3Q23下降1.9pct；非息同比增1.5%，主要来自于其他非息收入的低基数效应，为营收增长主要贡献。2022/ 1Q23/ 1H23/ 1-3Q23/ 2023营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为9.7%/ 8.5%/ 9.3%/ 5.4%/ 6.4%、8.8%/ 6.4%/ 7.7%/ 1.2%/ 3.2%、18.1%/ 15.4%/ 14.9%/ 12.6%/ 10.7%。
2023年业绩同比增长拆分：规模增长和拨备释放是主要正向贡献。其中边际对业绩贡献改善的是：①其他非息收入对业绩的贡献由负转正。②成本对业绩的负向贡献边际减弱。边际贡献减弱的是：①规模增长的正向贡献边际减弱；②息差对业绩的负向贡献有所扩大；③拨备对业绩的正向贡献边际减弱；④税收对业绩的正向贡献边际减弱。
2. 净利息收入：单季净利息收入环比上升，单季年化息差小幅回升；资产端收益率与负债成本均有所上行
4Q23净利息收入环比上升6.7%，单季年化净息差环比上行4bp。测算单季年化息差环比上行4bp至1.87%；2023年累积日均净息差较1-3Q23下行1bp至1.88%，资产端收益率上行1bp至4.21%，负债端付息率环比上行2bp至2.23%。
3. 资产负债增速及结构：存贷两端零售贡献明显
资产端：信贷增长放缓。1、贷款：4Q23信贷单季新增359.3亿，同比多增130.8亿。其中，对公新增219.4亿，同比少增44.8亿；零售新增332.6亿，同比多增156亿；票据减少192.7亿，同比少减19.6亿。2、债券投资：环比减少0.3%，占生息资产比重较3Q末降低0.9个百分点至45.9%。3、同业资产和存放央行：同业资产规模环比增长12.9%，占比生息资产上升0.2个百分点至2.8%；存放央行规模环比增长5.7%，占比生息资产上升0.1个百分点至4.7%。
负债端：四季度存款规模下降；发债和同业负债占比提升。1、存款：4季度存款环比增速-1.2%，单季存款减少189.6亿元，同比少增638.7亿元，存款规模下降主要来自于企业活期存款和保证金存款减少；存款占比计息负债比重较3季度末降低2.2个百分点至64.3%。个人存款增长仍保持较高增速，同比增46.2%，占比总存款提升至26.41%。2、主动负债：发债环比增长3.9%，在计息负债中占比提升0.2个百分点至15.2%；同业负债环比增长12.3%，占比计息负债上升1.8个点至20.4%。
4. 净非息收入手续费承压，非息增长主要来自其他非息收入低基数效应贡献
净非息收入同比上升1.5%（VS 1-3Q23 同比-3.0%），净手续费收入同比-22.8%（VS 1-3Q23 同比+3.5%），净其他非息收入同比+15.6%（VS 1-3Q23 同比-5.8%）。2023 年，净非息、净手续费和净其他非息收入分别占比营收33.6%、9.4%和24.2%。
5. 资产质量：不良率稳定，不良生产和关注率均有所抬升
1、不良维度——不良率稳定，不良生成上升。4Q23末公司不良率0.76%，较3季度末环比持平。单季年化不良净生成1%，环比上升18bp。2、关注维度——关注率有所抬升。4Q23末宁波银行关注类贷款占比0.65%，环比上升11bp。3、拨备维度——拨备覆盖率有所下降。4季度末拨备覆盖率461.07%，环比下降19.47个百分点；拨贷比3.5%，环比下降16bp。
6. 其他
分红比例有所提升。2023年宁波银行分红比例提升至15.99%（VS 2022年14.8%）。
资本充足率有所下行。四季度末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.64%、11.01%、15.01%，环比-8、-14、-25bp。
前十大股东变动：1、增持：雅戈尔时尚股份有限公司增持1.44%至10.00%。2、减持：香港中央结算有限公司减持0.91%至4.57%；新加坡华侨银行有限公司减持17.36%至1.33%。
投资建议：公司 2024 E 、2025 E 、2026E PB 0.71X/0.63X/ 0.56X，市场化机制是其稀缺性和成长性的保障：①宁波银行市场机制灵活、管理层优秀，是具有稀缺性的优质银行代表，这是宁波银行高成长性持续的关键因素。②宁波银行资产质量优异且历经周期检验。建议重点关注，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济面临下行压力，公司业绩经营不及预期。
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中泰银行团队
戴志锋（执业证书编号: S0740517030004） CFA 中泰金融组负责人，国家金融与发展实验室特约研究员，获2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等，连续五年入围新财富银行业最佳分析师。中泰证券研究所所长。
邓美君（执业证书编号: S0740519050002） 银行业分析师，南开大学本科、上海交通大学硕士，2017年加入中泰证券研究所。
马志豪（执业证书编号: S0740523110002）银行业分析师，南开大学金融学本科、南开大学金融学硕士，曾就职于东北证券，2023年加入中泰证券。
杨超伦 银行业研究助理，加州大学圣地亚哥分校金融硕士，曾就职于上海农商银行总行，2022年加入中泰证券。
乔丹CPA 银行业研究助理，上海财经大学本科，伦敦大学学院硕士，2023年加入中泰证券。
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