投资要点
平安银行2023年营收同比-8.5%，净利润同比+2.1%。营收同比负增主要受息收和非息共同拖累。
单季净利息收入环比-7.3%，资产端利率继续下行。资产端生息资产收益率环比下降19bp至4.34%，我们测算主要来自利率的下行。负债端：计息负债付息率环比持平在2.28%，结构因素和利率因素均环比持平。
资产负债增速及结构：调结构延续，新增贷款主要由对公支撑。资产端总资产累积同比增5%，总贷款累积同比增2.4%，总贷款增速低于总资产增速。负债端总负债同比增4.7%，总存款同比增3.2%，总存款增速低于总负债增速。
净非息收入：手续费承压，其他非息边际有所好转。净非息收入同比下降6.1%（VS 1-3Q23同比-11.3%），净手续费收入同比-2.6%（VS 1-3Q23同比+2.5%），净其他非息收入同比-11.7%（VS 1-3Q23同比-28%）。
资产质量：四季度不良生成抬头，信用卡不良上升较为明显。不良率环比上升2bp至1.06%。关注类占比1.75%，环比下降2bp。逾期率1.42%，环比下降1bp。拨备覆盖率277.63%，环比下降5个百分点。拨贷比2.94%，环比持平。
分红：分红比例明显提升，由过往的12%左右提升至30%。
投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB 0.46X/0.42X/0.38X。公司在经济低谷期修炼内功，调优客群，调降风险偏好，预计24年能看到公司做实资产质量红利释放。另公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度。
根据平安银行2023年报，我们调整盈利预测，预计2024-2025年归母净利润为477亿和488亿（前值为518亿和551亿）。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
正文分析
1.1 营收同比-8.5%，息收和非息共同拖累；净利润同比+2.1%
平安银行2023年营收同比-8.5%，净利润同比+2.1%。营收同比负增主要受息收和非息共同拖累。净利息收入同比-9.3%（1-3Q23同比-6.2%），增速放缓同时受息差环比下滑和信贷增速放缓的共同影响。净非利息收入同比-6.1%，受资本市场波动影响，全年手续费和投资收益均负增长。净利润同比增2.1%（1-3Q23同比+8.1%），2022-2023营收、PPOP、归母净利润分别同比增长6.2%/ -2.4%/ -3.7%/ -7.7%/ -8.5%、7.4%/ -2.0%/ -3.5%/ -7.8%/ -9.1%、25.3%/ 13.6%/ 14.9%/ 8.1%/ 2.1%。
2023业绩同比增长拆分：拨备对业绩正向贡献10个点；其次为规模扩张、拉动业绩增长6.6个点，净手续费、税收也是正向因子，净息差、净其他非息和成本均为负向因子。4Q23各项因子对业绩同比增速的贡献均边际下行。
1.2 单季净利息收入环比-7.3%，资产端利率继续下行
2023单季净利息收入环比-7.3%，单季年化净息差环比下降19bp至2.11%。资产端收益率环比下行19bp，负债端成本环比持平。
资产端：生息资产收益率环比下降19bp至4.34%，我们测算主要来自利率的下行。1、利率维度：贷款利率下行幅度较大，其中对公贷款、个人贷款利率分别环比下行14bp/29bp。债券投资和同业资产收益率分别提升7bp和9bp。2、结构维度：贷款占比生息资产环比下降0.7个点至67.9%，其中个人贷款占比下降1.3个点至40%，对公贷款占比提高0.6个点至24%。
负债端：计息负债付息率环比持平在2.28%，结构因素和利率因素均环比持平。1、利率维度：存款利率下行1bp至2.19%，其中对公存款付息率下降1bp至2.11%，个人存款付息率下降2bp至2.34%。2、结构维度：存款占计息负债比重下降0.6个点至71%，其中企业存款占比下降，个人存款占比上升，特别是个人定期占计息负债比重继续提升0.5个点至19.6%；同业业务占比提升，对负债成本也有所拖累。
1.3 资产负债增速及结构：调结构延续，新增贷款主要由对公支撑
资产端：总资产累积同比增5%，总贷款累积同比增2.4%，总贷款增速低于总资产增速。1、资产结构：贷款、债券投资、同业业务分别占生息资产比重67.9%、20.3%和6.9%；占比较3Q23变动-0.7、+0.4和+0.4pcts。2、信贷情况：在平安银行主动调整结构的背景下，4Q单季新增贷款主要由对公支撑。
负债端：总负债同比增4.7%，总存款同比增3.2%，总存款增速低于总负债增速。1、负债结构：存款、发债和同业负债分别占计息负债比重71%、13.6%和15.4%，占比较3Q23变动-0.6、-0.1和+0.6pcts，存款占比边际下降。2、存款情况：4Q23单季新增存款26.1亿元，较去年同期少增990亿。对公存款增量仍然承压。
1.4 净非息收入：手续费承压，其他非息边际有所好转
净非息收入同比下降6.1%（VS 1-3Q23同比-11.3%），净手续费收入同比-2.6%（VS 1-3Q23同比+2.5%），净其他非息收入同比-11.7%（VS 1-3Q23同比-28%）。2023年，净非息、净手续费和净其他非息收入分别占比营收28.4%、17.9%和10.5%。
1.5 资产质量：四季度不良生成抬头，信用卡不良上升较为明显
1、不良维度：不良生成环比抬头，不良率有所抬升。4季度不良生成4.32%、环比上升3.36个点。尽管四季度继续加大了核销力度，但在不良生成的影响下，不良率环比上升2bp至1.06%。关注类占比1.75%，环比下降2bp。
2、逾期维度：逾期率环比改善。逾期率1.42%，环比下降1bp。逾期占比不良为134.73%，环比下降3.1个点。
3、拨备维度：安全边际相对平稳。拨备覆盖率277.63%，环比下降5个百分点。拨贷比2.94%，环比持平。
具体对公与零售不良情况：对公不良率小幅微升，信用卡不良暴露明显。总对公不良率在低位环比小幅抬升2bp至0.63%。零售贷款不良率环比上升4BP至1.35%，分子分母两端共同作用下信用卡贷款不良率环比上升13bp至2.77%，按揭贷款不良率明显改善，下行11bp至0.3%。
1.6 其他
分红比例明显提升，由过往的12%左右提升至30%。
前十大股东变动：1、增持：华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金增持0.04个点至0.37。2、减持：香港中央结算有限公司减持1.43个点至3.81%；易方达上证50指数增强型证券投资基金减持0.07个点至0.27%。3、新进：胡茂响新进入十大股东，持股比例0.27%。
投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB 0.46X/0.42X/0.38X。公司在经济低谷期修炼内功，调优客群，调降风险偏好，预计24年能看到公司做实资产质量红利释放。另公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度。
根据平安银行2023年报，我们调整盈利预测，预计2024-2025年归母净利润为477亿和488亿（前值为518亿和551亿）。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
中泰银行团队
戴志锋（执业证书编号：S0740517030004） CFA 中泰金融组负责人，国家金融与发展实验室特约研究员，获2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等，连续五年入围新财富银行业最佳分析师。中泰证券研究所所长。
邓美君（执业证书编号：S0740519050002） 银行业分析师，南开大学本科、上海交通大学硕士，2017年加入中泰证券研究所。
马志豪（执业证书编号：S0740523110002）银行业分析师，南开大学金融学本科、南开大学金融学硕士，曾就职于东北证券，2023年加入中泰证券。
杨超伦 银行业研究助理，加州大学圣地亚哥分校金融硕士，曾就职于上海农商银行总行，2022年加入中泰证券。
乔丹CPA 银行业研究助理，上海财经大学本科，伦敦大学学院硕士，2023年加入中泰证券。
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