二鬼拍门：
象棋里有一种二鬼拍门的杀法，就是用兵或车中的任意两个棋子，占住对方中路的两个象眼，既锁死了对方的老将，又卡住象的防守路径，使对方陷入非常被动的境地。这两年，特别是今年，我们投资者会明显感觉到资本市场非常难操作，好像怎么做都不顺，这是因为遇到了资本市场里的杀招，二鬼拍门之局。所谓二鬼，其一为资产通缩鬼：美元带头进入加息进程，市场估值下降，资产缩水，非必需消费减少，企业盈利减少，资产进一步缩水，进入负向循环模式；其二为商品通胀鬼：各国采取宽松财政政策，直接发钱补贴民众，必需消费品涨价，工资物价螺旋上涨，通胀飙升，继续发钱安抚民众，商品进入正向循环模式。具体到我们个人头上，面对的二鬼拍门之局，就是手里的钱投出去，就面临各种资产暴雷，打水漂的风险；现金拿在手里，又面临相对商品贬值，购买力降低的风险。一个鬼卡住了进攻的眼位，一鬼卡住了防守的眼位，手里的资金犹如棋盘中被锁死的老将，腾挪困难。
另外，不止个人面临二鬼拍门之局，各个政府也面临两难境地，即保货币购买力，还是保资产价格。虽然美国加息的气势很强，但经济基础并不牢固，不过是试图穿行在资产价格崩塌和货币信用崩塌二鬼之间，类似于高空走钢丝的行为。
诱发根源：
资产通缩的根源，在于过去十多年的量化宽松政策走到尽头，世界各国采取紧货币的政策。过去十余年的世界范围信用货币量化宽松周期，不仅持续推升了金融资产的高估值，还为工业部门产能扩张提供了宽松的信贷环境，扩大的商品产能又压低了商品价格，使得私人部门收入净结余增长，进而又有资金结余继续投进金融资产。当宽松的盛宴开始结账时，世界范围开始加息收紧货币，资产估值体系坍塌，资产价格缩水又会降低经济活跃度，导致资本回报率下降，于是资产就面临估值和业绩双杀，资产价格持续走低。
商品通胀的根源，在于世界各国为了对冲资产通缩对社会的冲击，又纷纷采取宽财政的政策，货币通过财政手段，跨过市场，直接补贴到个人手里。家庭单位拿到补贴后，大多又继续投入到基础消费品上，继续推高基础消费品价格。而通胀数据又是由基础消费品主导的，于是就出现通胀高企，央行部门加息，政府部门为了安抚民意，直接发放现金补贴家庭部门，家通部门拿到补贴继续推升基础消费品价格，进而推升通胀导致央行部门继续加息的循环。
由于补贴是直接发放到家庭部门，大部分企业未享受到宽松财政的红利，又要承受加息对业绩和估值的杀伤，出于对未来前景的不乐观，工业部门并未显著提升产能。而私人部门购买力处于链条传导末端，又有财政补贴，需求未能及时压下，基础必需品消费旺盛，于是就出现了资产通缩和商品通胀共存、央行部门加息和政府部门宽松同在的奇特景象。
中美周期错位：
当前的投资困境的复杂之处，在于既有资产通缩和商品通胀共存的二鬼拍门之局，还有中美经济周期的错位。现阶段，中美市场在资产端是同步通缩的，但是在商品端却是错位的。过去两年，美国市场商品价格攀升，通胀高企，而国内市场商品价格总体稳定，通胀率也处于全球低位。其中的原因复杂多样，如有机会，单独另写一篇。这种周期错位导致的结果，就是我们做投资时，不能将全球市场作为一个整体进行分析，而是要把国内和国外分开研究，然后再叠加考虑。举个例子方便理解，去年有朋友咨询我，对于中远海控和中国神华之间比较有何看法，我给了这样一个结论：中国神华走势好，中远海控不一定好；中远海控走势好，中国神华大概率也好。原因是海控主要受益于国外商品周期的支撑，由外贸基本面决定；而神华受益于国内和国外双商品周期支撑，由外贸和内需两个基本面叠加决定。海控一条腿走路，弹性更大，周期性也更强；神华两条腿走路，周期较平缓，持久性较好。
最优解：
对于二鬼拍门滞胀之局，各国政府处理起来都很棘手。所幸，对于我们个人投资者来说，不需要全面解决滞胀的问题，只需要解决个人资金的安全和收益的问题。当二鬼拍门之局摆在我们面前的时候，相应的解题之法也浮出水面，就是选择同时能双杀二鬼的资产：1，解决资产通缩鬼：规避高风险资产，选择没有减持风险、没有再融资风险、没有债务风险、没有衰退风险、没有地缘政治风险的资产，选择资产硬度高、财务透明度高的资产；2，解决商品通胀鬼：选择必需消费品行业，绑定防通胀资产，选择估值低、业绩好、分红高的资产；3，选择能贯穿中美错位周期的行业，受益于外贸和内需双支撑的行业。
越是约束条件多的题目，答案越稀少。相比群魔乱舞的行情，结构性独立行情路径更清晰。一堆石头里挑个鸡蛋，要比一堆臭鸡蛋里挑出个好鸡蛋容易。能同时满足上述诸三个条件的资产，并不多，市场里资产最安全的，基本面最好的，趋势最强的板块，一眼就能看出来。煤炭行业是应对二鬼拍门之局的最优解。过去两年的煤炭行情，也证明了煤炭板块的破局能力，是市场聪明资金，在艰难时期合力选出的最优板块，不得不说，关键时刻市场还是非常有效的。
尽人事，听天命：
最近行情不好，大家很低落，我觉得大可不必。为历史担忧是无意义的，我们大多人没有改变历史的能量，都是历史长河的附庸，只有顺应历史做出选择的权限。在行情亢奋时保持理智，在行情低迷时反倒应该保持乐观。去年煤炭板块，受到限价政策影响剧烈回调时，很多朋友悲观心碎而离开，而那些保持理智乐观态度的朋友，一路最终坚持到了收获季。投资人要做的是永远往前看，当别人心累得跑不动时，自己哪怕一步一步慢慢挪动，也要继续往前走，走不动爬也要往前爬。因为困难时期，才是完成超越的大好时机，在普遍牛市中，理智的投资人未必能跑赢打板的趋势投资者。牛熊、熊牛转换期，才是优秀投资人的狩猎季。永远满仓，不拿现金，选择最优解。尽人事，听天命。