$中煤能源(SH601898)$ $陕西煤业(SH601225)$ $中国神华(SH601088)$
今年以来，经济衰退的阴霾笼罩全球，像是一根卡在投资人咽喉的鱼刺。我也将世界经济衰退，列为第一风险触发条件。特别是今年4、5月份，美国股市大跌的时候，煤炭仓位很重，心理压力颇大。当时可以选择降低仓位，采取保守投资方案，自己又不肯放过自己，不许仅仅因为恐惧而后退。后来静下心，花了几天时间，排查了煤炭板块和宏观经济的基本逻辑，理清了风险点和安全边际。想明白后，就再无疑虑和恐惧，坚定的迎着风暴上路。其中对于煤炭板块的梳理，见《关于煤炭行业的一些错误认知》，本篇是对于宏观经济进入衰退期、甚至是萧条期时，煤炭行业的风险逻辑分析。当然，本人没有经历过实质性的大规模经济萧条年月，所以本文很多观点都是空想，仅供大家批判参考。
一，当世界经济转向衰退：当经济发生苏衰退时，投资的首要目标是活下去、活得比别人好。经济衰退是头凶猛的狮子，没必要一定非跑赢它，只要跑过其他人、活下来，保留更多的购买力，未来经济复苏时必然能享受更多的红利。
1，经济衰退一杀其他国家：在我看来，现阶段我们是世界上经济基本面最好的国家，在能源自给能力，供应链体系，粮食安全，货币汇率，军事实力，管理水平，社会组织能力等方面的竞争力，均处于世界一流水平，综合核心竞争力，更是全球顶尖。房地产失速和新冠疫情造成的经济萎靡，是国内经济内部矛盾，并不影响对外的经济竞争力，这点从最近的出口数据就可以看出来。反观欧美等国家，欧日韩面临严重的能源危机，危及到产业链安全；美国面临债务暴雷和货币信用破产，二选一的两难境地。如果爆发世界范围的经融危机，中国反而成为避险高地，世界经济衰退一杀其他国家。
2，经济衰退二杀其他行业：粮食和能源是人类基本必需品消费，在经济衰退时也能保持相对刚性的需求。而煤炭，特别是动力煤，作为我国的基础能源，是深度绑定整个宏观经济的，可以说动力煤=地产+基建+出口+消费。地产衰退，基建维持，出口增加，消费稳定，则煤炭需求总体平稳。反观其他行业，特别是耐用品和非必需消费品领域，遭受经济衰退的杀伤更大，如地产、水泥、钢铁、建筑机械、卡车、汽车、家电、装修装饰等，经济衰退二杀其他行业。
3，经济衰退三杀石油然气外煤：在深度通缩期间，化石能源和粮食是最后一批陷入需求衰退的商品，而在煤炭、石油、天然气三者之间，煤炭大概率是最后被伤及的商品，原因有：1，煤炭的生产流通环节简单；2，煤炭的单位热量价格低廉，适合萧条期贫穷的经济体；3，煤炭的消费方式简单，普通人可以轻易低成本应用；4，国内煤炭价格倒挂，有安全价格裕量。所以到了能源消费也急速萎缩的程度时，经济衰退三杀石油燃气和高价外煤。
4，世界经济衰退四杀落后煤企：上市煤企很多是非常优质的煤企，国内还有大量的未上市低效煤井，属于落后的产能，特别是东北和山东等地区的煤井，很多已步入衰竭期。这些低效煤企是优质煤企的安全垫，经济衰退四杀落后煤企。
上面是挡在煤炭板块前面，由外至内的四道安全闸门，当衰退的利刃一一破开这些闸门，见到优质煤企时，刀刃都砍卷曲了，怕它干啥。经济严重衰退到来时，优质煤企也许不能跑出绝对正收益，但大幅跑出相对正收益是大概率的。
二，当世界经济陷入深度萧条：如果全球经济衰退加剧，进入动荡模式，经济陷入大萧条。这个阶段投资追求的不再是资金回报率，而是资产的绝对安全性。人们为了保存财富，涌进那些可以穿越萧条期，不会因为各种原因造成产权泯灭的资产。所谓盛世古董，乱世黄金。国内的煤炭行业，在我看来是世界上穿越周期的最优资产，有这样的论断，是基于煤炭行业下面的四种安全关系：
1，安全的生产关系：当经济高速发展时，很多企业的内部问题会被业绩掩盖，一旦进入萧条期业绩下滑，罢工、劳资纠纷、安全事故、经理人股东内斗、管理层内耗等，影响企业生产发展的事件，反而会大量爆发。对于煤炭行业，我们的煤炭工人非常淳朴、勤劳、善良，煤炭生产活动稳定有序。这次上海疫情，就有煤矿启动了准军事化封闭管理，全力保生产。所以煤炭行业的生产关系，在深度萧条期，也是有充足安全保障的。
2，安全的债务关系：煤炭企业的债务链条清晰，煤炭即产即售，应收和应付可控，负债表在快速改善，部分煤企账上躺满现金。在其他一些行业，许多目前经营良好的企业，在萧条期也会被关联债务拖进死亡漩涡，从这点看，煤炭行业有相对安全的债务关系。
3，安全的产业链关系：煤炭行业算是产业链的顶端，下端又是关系国计民生需求的大客户，不会因为技术壁垒被卡脖子，也不会受困于产业链转移或者大客户独占。所以在萧条期，煤炭行业有可信赖的安全产业链关系。
4，安全的产权关系：萧条期最怕发生的事，是公司还在，但不属于原股东了。日子不好过时，靠山吃山的想法就更容易滋生，属于原股东的权益就尤其难保证。煤炭本身是矿产属性，属于最安全的不动产，深埋在地下，不会遭到破坏性侵害；煤企大多为国企，有国有资产安全监管做保障；所以，煤炭板块有让人放心的安全的产权关系。
三，黑色避险方舟：个人觉得国内发生严重经济衰退的概率不大，但保不住老外率先爆发经济危机，风险控制意识还是要时刻保持的。一些朋友担心经济衰退导致煤炭行业萧条，而我觉得，在衰退萧条环境下，黑金行业反而是绝佳避险方舟。从理性角度，个人是希望来一场全面大萧条，检验一下各类资产的硬度；从情感角度，还是希望国泰民安，少些动乱和灾难，大家平平安安过日子。再拍脑袋瞎预测一下：一旦进入全球动荡模式，世界上资金大概率会涌进中国资本市场避险，而煤炭板块是最优选项。在避险模式下，虽然煤炭行业利润不增长，但是估值却会往避险资产靠拢，整体估值水平不会低于白酒。
总结：在以往的文章里，论述了通胀期和复苏期，煤炭板块的投资价值。加上本篇的衰退期和萧条期，煤炭在各个阶段都具备了优良的投资价值，可谓：
通胀期的弹性之王；
衰退期的价值之锚；
萧条期的避险方舟；
复苏期的反转先锋。
题外话：大家还是要重视外围经济危机带来的冲击，做好风险预期分析和仓位管理。根据自己的实际情况，基于行业认知、风险分析、波动承受力进行投资。本系列仅作为投资理念分享，不作为投资建议。本人个股研究水平菜，大多也抄得作业，需要谈论个股的小伙伴，可以找这几位高手：@阿猫投资 @山湖水 @榆林子洲 @闯关东了吧 @王利群Alex @16发财油菜君