$中国神华(SH601088)$ $中国海油(SH600938)$ $山煤国际(SH600546)$
时间的煤贵
世间的煤贵
时艰的煤贵
年初，写了上面三句诙谐的话，用来调侃本轮能源短缺。这三句话的重点并不在“煤贵”两个字，而是在每句话的开头俩字。“时间“”世间“”时艰“代表了时间、空间、事件三个维度，这三个维度包含了世上绝大数商业，套利赚钱的方式。
时间维度套利模式，如古董收藏、炒房、屯酒等，是通过在时间维度上的积累，来套取不同时间位面之间，商品的价值差。
空间维度套利模式，如东南亚榴莲出口中国，中国光伏产品出口欧洲，山东的蔬菜卖到北京等，是通过在空间维度的不同区域之间，套取商品的价值差。
事件维度套利模式，预计今天下雨就去地铁口卖雨伞，情人节就去广场卖鲜花，新能源车火爆就去屯锂矿等，是通过某个事件发生或某项科技进步，来套取事件前后商品的价值差。
最开始追踪煤炭板块投资机会就是从时间维度开始的，化石能源行业经历了十年的低落期，积累了较大的时间维度套利空间。在进一步研究全球能源发展形势的时候，发现欧洲和韩日台这些高度工业化的地区，面临严重的能源危机，于是触发了空间维度套利机会。在今年初，俄乌战争的爆发，又触发了能源行业在事件维度的套利机会。于是，时间、空间、事件，三个维度的套利力量叠加，同时加持于煤炭行业上。个人也情不自禁感叹，发出了文章开头的三句话。
一，时间的煤贵（时间维度)：从2009年至2019年，中国GDP、M2分别翻了2.9、3.2倍，而同期煤炭价格仅增长了约30%。在1989年至2009年这二十年，煤炭价格大约每十年翻3倍，也就是说在2009年之前，煤炭价格走势和M2、GDP增速是相匹配的。而在2009至2019年这十年中，煤炭价格涨幅几乎停滞，原因见《煤炭行业失落的十年》。这就导致煤炭板块在时间维度积累了巨大的套利空间，煤炭价格不应滞后于GDP和M2这么多。人类社会能源需求总是增加的，即便是日本在失落的二十年里，日本发电总量也从1988年的7481亿千瓦小时，也增加到2008年的11011亿千瓦时。在完成工业化的社会里，能源消费都会成为人们生活的大额开支。持续增加的流通货币总量，低廉的能源价格，有限的矿产资源，这是任何社会发展不可能维持的三角。长期来看，人类社会中，能源价格总是稳定上涨的，即时间的煤贵。
关于短期经济衰退风险，对煤炭行业的影响。个人做长线投资，对于这种短期因素，不是很在意，原因有二：1，相信中国经济体量长期看是增长的，居民的能源需求也是增加的，而且煤炭板块在过去的十年里，积累了巨大的套利空间作为安全垫。2，研究能源价格走势，不仅要考虑国内需求状况，更要参考国际能源供给形势和需求，目前国际能源形势对国内煤炭价格有强支撑。
二，世间的煤贵（空间维度）：纽卡斯尔港5500动力煤离岸210美元/吨；纽约原油期货116美元/桶；欧洲天然气27美元/百万英热。世界范围能源热浪正在涌动，国内的煤炭成了世界能源在空间维度的价格洼地。能源问题是世界问题，能源的流动性有时比货币还要强，欧日等国家能源紧缺抬高了世界能源价格的上限，东南亚、印度、非洲的经济增长扩大了世界能源需求。当石油、天然气长期运行于高位时，当国外能源成本长期保持在高位时，国内煤炭价格很难独善其身。即使不直接出口煤炭，高耗能产业如电解铝、光伏、煤化工等，也会大幅增产出口，套取低价能源成本来获利。从欧洲到美洲，从澳洲到非洲，能源危机正席卷世界每一个角落，即世间的煤贵。
三，时艰的煤贵（事件维度）：2022年初，俄乌战争爆发，给紧张的能源供给形势又加了把火。不过，对于长线投资者来说，俄乌战争算不上是特别利好，因为长期稳定缓慢增长的价格，更有利于煤炭板块成长性估值模型的建立，可以享受业绩和估值的双击。短期能源价格的急剧拉升，只能增加业绩，不能抬升估值模型。并且外围市场急剧上涨的能源价格，会触发管理部门的应急反应，实施严厉的限价政策。反过来讲，煤炭限价对于长线投资者来说，又不算是利空了，因为限价政策平滑了煤炭价格走势，虽然对短期业绩不利，但只要世界能源危机不解除，煤炭价格长期上涨的预期就在，这就有利于煤炭板块成长性估值模型的建立。俄乌战争中，俄罗斯凭借能源优势，卡住了欧洲的咽喉，凸显了能源在动乱期的价值。在能源紧缺的艰苦岁月里，廉价能源价格涨幅更大，即时艰的煤贵。
四，潜在的事件机会：还有一个潜在事件正在发酵，就是“核电危机”。上世纪70年代的能源危机，促进了核能技术广泛应用，1966-1980年间世界共有242个机组投入运行，属于“第二代”核电站，这批核电站已过了设计寿命。世界有四百多座核电站在运行，合计占世界发电量的10%，一半以上属于“第二代”核电站。第二代核电站的设计寿命40年，经过延寿20年也不超过60年，大部分2030年之前就应退役。这些核电站退役费用巨高，一座核电站的退役工程可能要持续几十年，算是利润前置、成本后置的能源模式。欧洲面临大量核电站等待退役的情况，欧盟核电占比约为25%，法国核电占其发电量70%以上。第二代核电站安全系数低，核事故风险大，三里岛、切尔诺贝利和福岛三大事故都是第二代核电站，所以欧洲能源困境要比目前暴露的更加严峻，要么尽快关停大量核电站，要么冒着核事故风险急升的风险，给核电站延寿。不仅欧洲，美国、日本、韩国等地区也纷纷减核、弃核， “用爱发电”这个梗，就是台湾环保人士为了反对核电、要求关闭核电站喊出的口号。很多朋友担心核电会终结化石能源，而现实社会发生的情景是，受限于目前人类核电技术，在很多地区煤电正悄悄替代核电，反而是“核电危机”正在上演。
总结：无论从时间维度看（国内煤炭历史价格走势），还是从空间维度看（世界范围能源价格走势），或者从事件维度看（俄乌战争和核电危机），国内煤炭价值都处于严重低估的水平，有巨大的长期投资价值。