$中煤能源(SH601898)$ $中国神华(SH601088)$ $陕西煤业(SH601225)$
在过去的几周，对于在煤炭板块上的投资，在加仓和减仓之间来回摇摆了几次。以往坚定的心态，也遭受不小的困扰，原因有两个，一是外围市场表现不好，个人将这个列为风险管理的触发条件；另外一个原因是受市场舆论侵染，离市场太近反而容易被迷惑。后来个人将煤炭板块的认知系统性梳理了一遍，拨开迷雾去看事物本质，疑惑、恐惧也随之消散。关于煤炭板块的一些市场错误认知，个人进行了梳理、总结、分析，分享给大家：
错误认知一：国内煤炭行业处于景气周期。这两年，煤炭板块基本面有了很大改观，股价也有了不小的涨幅，但这些不能作为煤炭行业处于景气周期的判断依据。至少有三大特征表明，煤炭行业并未处于景气周期，一是国内动力煤较国外折价约50%以上；二是国内受疫情影响能源需求未完全释放；三是市场未按景气周期给煤炭板块估值。如果说煤炭行业处于景气周期，那也是针对国外煤炭行业定义的，国内煤炭行业顶多处于“荣誉”景气周期，没有兑现景气实权。
错误认知二，煤炭行业拿走大量利润，损害国内产业链。国内产业困境主因不是能源成本高，而是行业内卷无序，不论搞什么产业，一窝蜂大干快上，迅速搞成产能过剩，然后疯狂内卷，靠压上游价格降成本，靠996榨人工，靠吃政府补贴，靠搞融资过日子。这次能源危机，恰恰是低价煤炭能源托起了国内产业，稳定了民生，要是没有煤炭行业支撑，现在的局面不可想象。一个强大的制造业体系，需要能源折价50%来保产业、保就业，这才是一个可怕的现象。能源承载力，是衡量一个社会产业水平的真实标准。
错误认知三，煤炭行业处于高估值区间。高估和低估从来不以涨幅来论断，而是以盈利水平和未来前景来论断。估值这一块，每个人的标尺不同，个人认为煤炭虽然经历一波大幅上涨，估值仍然不高；而一些板块虽然经历腰斩，估值依然不低。
错误认知四，煤炭是高碳垃圾能源。普遍认为煤炭价值是低于石油和天然气的垃圾能源，个人不认可这个说法，同量同权是能源的价值基石。国外宣扬煤炭高碳价值低，是因为主产国是中国，等中国煤炭资源耗尽，需要购买外煤时，煤炭是高贵能源的舆论，也是大概率能见到的。甚至不需要等我们资源耗尽，现在欧洲能源危机，就开始准备大量采用煤炭，并且是高价购买。
错误认知五：煤矿是廉价矿产。由于我们国家煤炭资源多，很多人认为煤矿是廉价矿产。恰恰相反，煤矿是价值很高的一种矿产，几乎可能是商业价值最高的一种矿产。大型金矿的标准为20吨，总价值不过百亿，而大型煤矿的年产值就可达百亿。国内每吨含金量3克的金矿都算不错的了，另外富铜矿的标准是1%，一吨铜矿石挖出来冶炼好，商业价值也才几百块钱，目前国际动力煤价格单吨接近2000元，真是比挖金矿赚钱。一般的油田设计寿命是20年，美国页岩气田寿命也就十余年，而煤矿开采寿命往往50年起步。所以国内煤矿真是高产出、低成本、高储量的宝藏矿产。
错误认知六：煤炭价格低是常态。我在《黑煤与白酒》一篇里提到，在2010年之前，国内煤炭价格涨幅几乎可以追平茅台酒，这是和货币发行、GDP增长率匹配的，而在2011年后，化石能源经历了失落的十年，煤炭价格涨幅已远落后货币发行量和GDP增速。实际上，能源涨价才是常态，能源价格、货币、GDP通常是协调上涨的。
错误认知七：煤炭是低效行业。很多人认为煤炭是傻大黑粗的低端行业，而实际上煤炭行业是产出效率非常高的行业。就拿中国神华来说，员工总数约78000人，营业收入3352亿，归母利润502亿，人均指标比肩银行，有兴趣的可以拿龙头房企车企对比下（还要考虑房企主要生产业务都由承建商负责）。从老龄化进程上看，人均产出效率未来是一个很重要的指标，一些行业将会被人力成本挤压。而煤炭行业却是提前适应老龄化社会的行业，第一代煤炭工人大批量退休，这部分人的支出都转移给了社保。头几年煤炭行业大力进行了非业务职能的剥离，轻装上阵。另一方面，机械化、智能化采煤快速普及，大型高效化矿井占比提高，人均生产效率迅速飙升。
错误认知八，能源紧张主因是俄乌战争。去年，在俄乌战争爆发前，能源危机就已经爆发了，俄乌战争不过是火上浇油，虽然影响了部分能源供给，但也造成了一定程度上需求的萎缩，并不是核心因素。能源紧缺的核心因素是化石能源的枯竭，人类数量的增加，以及人均能耗的攀升，这种趋势是长期的，而且随着世间推移会加剧的。
错误认知九，煤炭受经济衰退预期影响大。看看地产、汽车、手机销售数据，再看看那些裁员行业的消息，经济如果严重衰退，几乎所有行业都会受影响，而煤炭会是受影响程度最小的板块之一。从经济衰退预期角度看，煤炭反而是最佳避险板块。
个人非煤炭行业从业人员，研究煤炭一方面是为了赚钱，另一方面源自于热爱、感激煤炭行业，身在煤炭产地千里之外的上海，每日都能感觉到煤炭行业送来的温暖。也正是这份热爱，促使自己对于煤炭行业进行了很多深层次的思考，也萌生了关于未来能源危机的许多忧虑。对于我们这种体量的大国，保留足够的本土能源储备是必须的，一旦遭遇类似欧洲能源危机的事件，全靠外部能源采购是非常危险的。对煤炭资源节约高效利用，实施长期可持续性开发，是非常必要的。煤炭资源是不可再生资源，一旦陷入匮乏，再难修复。
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