《煤炭投资感悟系列第七篇：黑煤与白酒》

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摘要：内生性资产泡沫期买白酒，输入性商品通胀期买煤炭。

最近，总是有小伙伴在我《煤炭投资感悟系列》里聊白酒，索性就写篇文章好好捋一捋，正好喝了点红酒，火力全开，诸位权当醉人罪语。为什么不喝茅台，让大家见笑了，喝不起。首先声明，在目前的社会发展阶段，煤炭和白酒在个人看来都是门好生意，只是个人觉得它们代表的社会产业形态和社会消费形态是不同的，所以在不同经济形势环境下，它们对应的投资策略是不一样的，最终的结果也是不同的。煤炭反应了中国社会的产业形态，白酒反应了中国社会的消费形态，把这俩弄明白、搞透彻，基本也就把中国的经济形态大体理解差不多了。目前，个人是站煤炭这边的，原因如下：

一，煤炭和白酒历史价格回顾：（基于不专业的数据调研，统计出的大体价格走势）1979年茅台市场价大约为18元/瓶，煤炭大约为20元/吨； 2009年，茅台市场价大约为650元/瓶，煤炭大约为490元/吨；2019年，茅台市场价大约为2300元/瓶，煤炭大约为650元/吨，如下图。

简单归纳下：（1）对于煤炭价格，似乎沿着每十年不到3倍的涨幅运行，在2009年之前趋势很稳健，2009年后涨幅已远远落后历史趋势，个人在《煤炭失落的十年》里有解释其原因。（2）对于茅台，似乎总体也按每十年3倍多点的涨幅趋势运行，但是中间价格波动剧烈，目前价格感觉也似乎运行在合理区间。如果加上历年M2总量和历年GDP总量，可能看上去会更有意思。（有数据高手么，帮忙把历年茅台价格、煤炭价格、历年M2总量和历年GDP总量，做个数据对比图）

另外，拿标准产品动力煤价格和头部茅台酒价格比较，是不合理的。根据2018年的数据，规模以上白酒企业约2500家，规模以上煤炭企业约4505家。除了大家熟知的头部白酒企业，很多白酒企业经营举步维艰，产品根本卖不上价格。而煤炭恰好相反，都是标准化产品，没有品牌差异，只有部分区域生产成本和销售价格差别，排开企业经营效率，几乎都是均质化企业。如果拉开历史价格曲线，所有品牌白酒的加权价格曲线，和煤炭价格曲线相比，未必胜出。目前，个人以为，煤炭价格由于过去经历了一个失落的十年，没有跟上整体资产的增值速度，见《煤炭失落的十年》；而白酒价格已充分享受了近三十年经济快速发展的红利，以及流动性泛滥带来的头部资产的溢价红利。

二，煤炭和白酒的商业共同点：煤炭和白酒都是个人喜欢的投资标的，原因在于它们有很多优秀的投资属性。属于消费品范畴；产品无迭代风险；近乎是必需品；有足够的护城河；都有周期性，白酒是消费库存周期，煤炭是产业扩产周期；白酒周期由需求主导，煤炭周期由供给主导；长期价格上涨趋势。

三，煤炭和白酒的不同商业特点：

（1）白酒有品牌溢价，煤炭几乎算是均质化商品。如果要举个恰当例子做参照，大概白酒好比学区房，煤炭好比普通住房吧。买煤炭就像买普通住房，买来都差不多；买白酒就像买学区房，得好好研究，买好了享受学区溢价，买坑了学区被划掉，吃个哑巴亏。回到投资上面，有的投资者会说，那我只投头部白酒企业，稳定赢过煤炭了吧。也未必，一是目前头部价值已经反应在头部溢价上了；二是历史滚滚向前，头部品牌也未必恒久流传，历史上陨落的名酒也不计其数。

（2）煤炭和白酒反应的社会指标不同。煤炭价格反应的是社会产业结构状态，煤炭价格越低，意味着整个社会的商品附加值可能较低，产业链较粗放；白酒反应的是社会消费形态，高端白酒溢价越高，代表社会流动性溢价越高。现在国家推出能源高效利用，产业升级，地区经济均衡发展，共同富裕等政策。我相信这些政策会促进社会经济高质量发展，进而促进煤炭和白酒行业高质量发展。

（3）煤炭和白酒的资产定价体系不同。白酒受国内消费指数影响，煤炭受世界能源价格指数影响。煤炭是全球硬通货，白酒是地区硬通货。所以当国内资产价格膨胀时，白酒会受极大带动；当国际能源价格通胀时，煤炭价格会受支持。

四，当前的估值与盈利空间。估值这方面，见仁见智，大家凭各自系统决策。个人觉得，当前煤炭板块估值处于低位，未来有较大成长空间，具体见《煤炭投资感悟系列》。白酒不懂不评。

总结：白酒和煤炭，都是抗通胀的良好标的，但投资逻辑不同，适应的经济形势环境不同。买白酒就是买品牌，享受品牌溢价，享受内生性购买力溢价；买煤炭就是买产品，跟随能源涨价，享受输入性通胀溢价。什么时候买白酒，什么时候买煤炭，个人经验是：内生性资产泡沫期买白酒，输入性商品通胀期买煤炭。股市有风险，投资需谨慎，以上言论仅代表个人观点。本人加杠杆重仓煤炭已两年，投资失败破产甘愿认栽。其实本文是删减版的，措辞温柔了许多，做白酒的小伙伴要对我好点哦。

题外话：请在我文章里聊白酒的小伙们，集中在本贴留言，拿出点真知灼见来。本贴百无禁忌，只要不人身攻击，不删帖不拉黑，永久留存。另外，本文是在2021年6月的文章《白酒VS黑煤》基础上，深化延申创作的，那篇文章大约发在白酒高点和煤炭低点附近，不是马后炮哈。

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