$东瑞股份(SZ001201)$ $牧原股份(SZ002714)$ $神农集团(SH605296)$

东瑞，本来想从安全性、盈利性（收入、成本）和成长性三个角度分析下东瑞，但成本这块确实抠不出来，也就草草了事，简单写一下逻辑好了。

1、安全性：

（1）23Q3资产负债率47.82%，Q4定增9亿后负债率可降至40%左右，在猪股里仅高于神农。

（2）定增9亿置换4.8亿，补流2.6亿，可用7.4亿，资金充足。

（3）短债8亿，长债10亿，银行授信较多，滚动借款问题不大。

2、盈利性—收入方面：供港以及广东售价高于全国平均4元/公斤及1元/公斤，4*30%+1*70%=1.9元左右，有可能过于乐观，反正价格高就是。

3、盈利性—成本方面：据调研和研报“23Q1-Q3完全成本18.5/18.3/17.8，10月和11月17.3。”“23年全成本17.8元，付现16.3元“

（1）这里想抠一下折旧，成本中折旧=（17.8-16.3）*110*62.45=1.03亿，上半年总折旧1.28亿，管理费用中折旧0.32亿，成本中折旧应为0.96亿，这对不上，以半年报倒推，全年成本中折旧1.92亿，则完全成本=16.3+1.92/62.45/110=19.1，我觉得这个才是更为真实的完全成本。

（2）当然，23年的产能已有150万头，而产量只有62.45万，一半都不到，但折旧实际上75%都计入成本，所以，研报中说产能提高后降0.6元我觉得是有可能的，引入托佩克种猪体系（PSY26头），成本再降0.3-0.5。

（3）调研说24年目标付现成本15元以下，就看最终真实完全成本能到多少了。

4、成长性：生猪产量从19年逐年提升到23年62.45万头，计划24年100万头，25年160万头。如果能做到，那成长性是还不错的。那么能做得到吗？从硬件、软件和意愿上来说。

（1）硬件：产能24年已达到160万头，25年可达到200万头，足够；能繁23年4.5万，24年7万，足够；

（2）软件：支付的人员工资逐季增长，人员上应该足够；资金充足；2002年开始养猪，而且一直走自繁自养，精细化规模养殖，养殖管理水平应该还行，而且都在广东省内，规模又不是特别大，应该不存在超管理半径问题；就是疫情防控能力估计不太过关，去年蓝耳、伪狂犬等疾病损失惨重。

（3）意愿：2023年大幅举债和定增堆产能，扩大规模意愿应该是比较强烈的。

5、估值：用25年160万头来估值，市值52.72亿相当于头均3300元，看好在这里翻个倍（2月最低头均2400，可惜错过了） 。