一如既往的优秀——中国平安2018年半年报的“另类”解读

通览中报，平安优秀的基本面和真实业绩本是预期之中的，但平安中期财报的利润增幅超出市场预期。几个看点：

一、利润表现大超市场预期。

上半年，专业性比较强的、与当期经营情况贴合度更大的营运利润实现593.39亿元，同比增长23.3% ；与其它上市公司可以同口径对比的财务报表会计利润580.95亿元，同比增长33.8% （由此，上半年中国平安净资产收益率（未年化）达到堪称优秀水平的11.3%）；考虑到中国平安的保险业务从2018年开始在行业独家率先实施9号会计准则，如果按旧的同比口径（上市其它保险公司2018-2020年将仍然执行老的会计准则），上半年净利润624.05亿元，同比增长43.7%。

同时，需要注意的是，平安上半年利润同比增量为146.7亿元，结构上有所变化，其主要构成：寿险业务贡献增量利润近102亿、银行贡献增量5亿左右、资管业务贡献增量21亿左右、金融科技和医疗贡献增量38亿左右，财险受监管导致费用列支变化影响负向贡献值-10亿左右，其它业务及合并抵消负向贡献值-10亿左右。

那么，大家关心的上半年大熊市的影响在哪里呢？两个方面，一个方面权益投资方面帐上还留有110亿左右的浮亏，另一方面是主要受权益投资收益下降影响，总投资收益不增反降，同比-11.7%，绝对值达-62亿（在兑现部分股票，实现55亿净收益，同比净增75亿的基础上，公允价值损益达到108亿），抵消了原来有可能出现的“去年计提超额准备金154亿但今年无须计提”而出现的这个差额（也就是在寿险利润上丝毫没有体现出原以为会出现但因熊市而没有出现的理论增量）。

从前述三个口径的利润数据看，无论哪一个口径，中国平安上半年的业绩都堪称优秀，这个成绩的取得是中国股市上半年深陷熊市的大环境下取得的，这更加凸显出中国平安的优秀。同时，这种熊市大环境下打下的坚实基础（权益投资因熊市受到了不小的影响），也为中国平安在市场稍稍恢复正常状态后的未来提供了更多的想像空间。

二、寿险新业务价值同比转正。

上半年新业务价值387.6亿元，同比0.2%。从上半年各月保费数据大家都早已看到平安已跳出一季度因134号文件和历史高基数的大坑，新单保费上半年-4.65%，但受益于“回归保障、保险姓保“的成功转型，上半年平安的新业务价值率达到38.5%，相比去年同期大幅提升了4.1个百分点，业务结构和业绩质量继续优化，促成中国平安上半年新业务价值不跌反增了”宝贵“的0.2%，其中：二季度单季新业务价值同比增长已达9.9%。上半年增长0.2%本来是一个微无其微的数据，但这是一个好的势头，是对市场极度悲观的证伪，市场中不少人以为平安的新业务价值会一獗不振，结果相对于持续增长的长周期来讲几乎只是相当于”一泡尿“的功夫就实现了转负为正的逆袭，这代表也一个有希望的未来，越来越好的未来。如此看来，2018年度中国平安的新业务价值大有希望实现（接近）10%左右的增长。

三、内含价值持续稳健增长。

截止6月末，平安内含价值9274亿元，2018年前6个月净增1022亿元，同比净增1883亿，期末每股内含价值已达50.73元，考虑到加回上半年1.2元/股的分红，半年时间EV净增了6.83元/股，来势喜人，大超预期。

四、保险业务市场竞争力超群。

上半年中国平安的寿险保费市场占有达到16.8%，与去年同期相比，也大幅提升4.1个百分，为历史以来最高水平。业务发展好不好，除了增长快不快可以衡量，反映综合优势和竞争地位的市场份额更有说服力。与此同时，尽管上半年特别一季度受监管打压，平安财险也逆势上行，市场份额再提升0.1个百分点，达到19.7%，市场竞争优势不差于寿险。总之，中国平安无论寿险、还是财险业务，市场份额均处保持上升态势，且行业竞争格局良好，市场集中度继续提升，这是一种非常良好的发展态势，未来继续看好。

五、未来盈利能力潜力巨大。

剩余边际是公司未来利润的现值，摊销模式在保单发单时刻锁定，摊销稳定不受资本市场波动影响。上半年平安期末剩余边际已高达7100亿元，同比增长30.2%，净增了1647亿元；环比2017年末，增长15.2%，半年时间净增了937亿元。这些剩余边际都是平安未来利润实现的囊中之物。而剩余边际的当期摊销方面，上半年摊销296亿元进入利润，同比增幅23.2亿，增量55.7亿，继续保持利润加速高速释放的态势，且未来这种加速势头还将得以延续。

六、科技及互联网板块前景看好，但道阻且长。互联网用户量达到4.86亿，同比增长20.6% ；年活跃用户量2.39亿 ；人均使用2.30项线上服务，同比增长12.7%。金融科技与医疗科技业务发展迅速，上半年实现营运利润46.07亿元，在集团营运利润中占比7.0%，同比提升6.4个百分点，利润贡献增量加大，发展渐入佳境。具体看，平安好医生、金融壹帐通、汽车之家、医保科技等业务表现良好，陆金所受金融去杠杆及互金业务整顿冲击有不小的负面影响，但未来经历行业清洗后有较大机会浴火重生，剩者为王。在科技实力及储备方面，公司科技专利申请数 累 计 达6,121项， 较 年 初 增 加3,091项，涵盖智能认知、人工智能、区块链、云等技术，并多次获得国际大奖。总体上，中国平安坚定地走向科技加持下的金融服务生态圈发展大方向，只是要真正实现半壁江山的利润贡献还有漫长的路要走。

七、股东情况

一是国家队二季度继续增仓8444万股，这是要让股东们“发世世代代”的节奏啊，国家队上半年累计增持高达2.0079亿股，其中：证金持股8.96亿股，股本占比4.9%，接近要举牌了；汇金持股4.82亿股，股本占比2.65%。

二是华夏人寿万能险产品继续减仓1亿股，这是为客户理财的部分，且盈利丰厚，这是一笔获得巨大成功的投资。有趣的是，华夏人寿将客户资金的持股减仓1亿股，但华夏人寿动用自有资金大量增持，期末持股高达20066万股，这是非常聪明的动作，“打不过对手，就选择当对方的股东”，全面持股主动投入对手的怀抱，从而分享具有绝对竞争优势的对手高速发展的红利，这可能也正是中人寿、太保、新华等央企保险公司需要放低姿态、好好学习的地方。

三是股东人数继续增加了2.5万人，估计最近两个月在熊市的恐慌中会有不少“伪平安粉”缴了枪，投了降，这个需要等着看10月份三季报的新变化。

主要不足：

一是银行业务实现根本性好转须耐心等待。

二是证券业务步及低迷期，在行业大气候下要恢复生机短期不易。

三是代理人产能、件数、收入均同比下降，代理人规模与17年底相比基本持平。

潜在风险：

一是万一出现小概率的超级大熊市，指类似美国1929大萧条一样超级大熊、长期熊市。

二是万一发生小概率的大规模危机：金融危机、债务危机、经济危机。

结语：

中国平安仍然是那个中国平安，短暂的倒春寒已经过去，如果以上小概率的潜在大风险没有出现，未来中长期内前景乐观，就行业及公司发展而言，目前正处于黄金十年的钻石季的判断依然成立。

正所谓：有恒心则得恒产！

以目前以及可预知的未来的情形，个人将继续耐心持有，与此同时，与时俱进，坚持动态评估！

优秀且便宜的核心资产是真正投资者的宝藏！

因时间怆促，匆忙成文，若有纰漏之处，欢迎大家指正！

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