格雷厄姆在《证券分析》（1962年版）第39章介绍了一个估值公式，这个公式只在 1962年版中唯一出现，在前面的版本和后面的版本都没有这一章内容。近日有幸得到这个公式，试用之下，发现它变量少，使用简便，估值相对准确，与通过复杂公式计算的现金流贴现估值法（DCF模型）差异不到1%，对于没有必要精确的估值来说，这个方法好用，也完全够用。公式很简单，如下所示：
每股内在价值=（8.5+2×年收益增长率）×每股收益
“8.5”是一个系数，格雷厄姆用一堆分析说明了它，内容太多不赘述。
“年收益增长率”应该建立在“正常化”收益的基础之上，以减少经济、行业和个别企业发展周期对估值的影响，它指公司潜在的长期增长率，建议使用7年的平均增长率（格雷厄姆建议7~10年），过高的增长率难以维持持续性，因此最高不宜超过20％。
“每股收益”为“正常化”的收益。即根据公司公告得到过去、现在和预期收益、现金流数据等，对公司当前收益做出合理估计。通常根据所处整体经济周期和行业发展周期以及公司所处投资周期中的阶段，将当前每股收益转化为“正常每股收益”。经济衰退、公司所在行业处于衰退期或者竞争激烈、公司正处于为未来增长而大举投资时，应该适当上调收益。经济繁荣、行业繁荣期应该下调收益。
估计就是艺术，我艺术细胞少，“每股收益”我直接用扣非净利润/股本，估值而已，大差不差就行。
神秘公式的优点：
1.它能够消除人们在选股时所看到的许多诱人但不相关的变量，让投资者关注的点更加清晰、聚集。主要关注：主营业务的质量和盈利能力、盈利增长、盈利增长的质量以及未来价值。
2.它通过“冻结”许多重要变量，投资者只需要在几个关键问题上进行深入研究和集中判断就可以了。
神秘公式的缺陷：
1. 仅仅根据盈利来推算公司内在价值，排除了非经营性资产产生的积极影响和非经营性负债带来的消极影响；
2.忽视了高利率带来的影响。格雷厄姆建议公司债券的长期利率超过4.4%，公式要进行修正：每股内在价值=（8.5+2×年收益增长率）×每股收益×4.4/y。其中，“y”为AAA级公司债券收益率。
应用该公式，需要确定两个问题：
1.公司的内在价值（根据格雷厄姆的公式计算）；
2.最低预期收益率。
最低预期收益率是指你希望从投资中获得的年平均复合收益率。它对投资者来说很重要。决定以什么价格买入才能满足投资者的投资目标。
5%或更低的最低预期收益率适合保守或短线投资者；
8%~10%的最低预期收益率能跑赢通货膨胀，适合多数投资者；
10%以上的最低预期收益率适合具有气质和悟性的投资者。
设定最低预期收益率比目标收益率高2个百分点。建议最低预期收益率设为12%，这样比较有把握实现平均年复合收益率10%。
最低预期收益率设定以后不要改变，一个稳定的最低预期收益率是做出股票购买的基本原则。
对应未来7年的内在价值为每股40元的股票，不同最低预期收益率价格完全不一样。
5%最低预期收益率，买入价为28.43元；
10%最低预期收益率，买入价为20.53元；
15%最低预期收益率，买入价为15.04元。
超过“买入价”购买就不可能达到你的最低预期收益率，因此强调拥有一个明确和不变的最低收益率非常重要。
应用实例：
以$恩华药业(SZ002262)$ 为例。该公司业绩较好，收益率在17%以上，以前我在很多篇文章介绍过。考虑到未来变数较大，我们谨慎地将未来7年“正常化”增长率定在10%的水平，公司“正常化”收益用已经公布的最近四个季度扣非净利润之和除以股本，得到0.81元/股。
① 公司每股估值=（8.5+2×10)×0.81=23.09元，与现价14元/股有60%溢价。
② 按10%的增长率，计算第7年公司每股收益为：
0.81×（1+10%）^7=1.58元
③ 7年后按7%的永续增长率，公司价值为：
（8.5+2×7)×1.58=35.55元
④ 公司现价为14元，与35.55元比较，计算可得知这7年里的预期复合收益率为：
（35.55÷14）^（1/7）-1=14.24%
比建议设定的12%的最低预期收益率还高出2个百分点，此价买入恩华药业比较安全。
这个公式有个有趣的地方：
1.在股票价格不变的情况下，我们可以调整增长率，使预期复合收益率在12%左右。如恩华药业在14元价格上，只要增长率为8%，就可以实现12%的收益率。长年以17%增长的恩华药业，就算受集采影响增长率也不会只有8%，何况它受集采影响并不大。因此在此价位上可以放心买入。
2.我们保持增长率10%不变，我们调整股票价格，恩华药业股价在16元/股以上，按10%的增长率将不能实现12%的年复合收益率，因此在16元/股以上买入，就得祈祷它的增长率不要降到10%以。当然，如果恩华药业保持17%的增长率，16元买入也是很安全的。
用这个方法可以测试你手中的股票是否已经高估。
我测了一下我手上的自选股：
$吉比特(SH603444)$ 7年平均每股收益增长率为28%，按14%的增长率计算，目前365元的价格，可以实现14.4%的预期复合收益率；
$中国平安(SH601318)$ 按5%的增长率计算，目前53元的价格，可以实现18.5%的预期复合收益率；
分众传媒 按10%的增长率计算，目前8.09元的价格，可以实现11.3%的预期复合收益率，超过买入价。
银行股的增长率普遍偏低，估值时计算一次就可以了。我按7年内3%的增长率进行计算，国有四大行目前价位，都能实现超过12%的预期复合收益率。分红不算哟，银行股的分红不低，目前投资银行股回报相当可观。但是有一个银行例外，就是招商银行，也许看好它的人太多，它目前价位是高估的，买入只能得到3.1%的预期复合收益率。
最后提醒一下，估值不要苛求完美：
成功投资需要时间和耐心；
没有完美的选股系统；
要取得成功，你不必每次都做到完美；
如果遵循以上步骤，你就能获得更高成就。