01 板块延续高增长盈利能力提升依赖新冠疫苗
首先先来讲一下 2 021 年的行业的整体情况，我们这里是选取了 9 家样本公司，分别是智飞生物、万泰生物、康泰生物、 康泰生物、欧林生物、百克生物、康华生物、华兰生物、金迪克以及华北制药。这里面没有选康希诺的原因，是因为 2020 年公司还没有实现盈利，所以由于可比性的问题是剔除掉了。
那么 9 家样本公司 21 年总收入是 573 亿元，然后同比增长了 52 % ，归母净利润是实现了 1 52 亿元，同比增长了 124 % ，扣非归母净利润是 148 亿元，同比增长了 1 38 ％。逐季来看的话，收入端是逐季增长的，然后从绝对值的体量分别是 87 亿元、 1 57 亿元、 1 60 亿元、 167 亿元，归母净利润分别是 14 亿、 59 亿、 47 亿、 32 亿。
这里面收入归母净利润绝对值体量，从 QZ 开始到 Q4 有一个下滑，跟收入端有一个明显的区别的主要原因还是因为新冠疫苗它是在处于持续降价的一个过程当中，同时传统的重磅品种像日 pV 疫苗的收入贡献是在逐季增加的。那么日 PV 疫苗的净利率，因为智飞是代理，所以净利率可能要稍微低一些，所以造成了净利润的一个差别，这个是分季组一个情况。
整体来看，疫苗板块还是延续了一个高增长的态势；但是我们这里分品种来看，是明显。要还是冠厂飞及还有传统重磅品种日 pV 疫苗的厂家，智飞生物以及万泰生物贡献比较明显的一个业绩增量。
这里面如果剔除掉新冠疫苗的影响之后，板块实现收入端大概是 476 亿元，然后同比增长了 2 6 . 5 % ，归母净利润是 92 . 5 亿元，同比增长了 36 % ，增速相比于 20 年有所放缓的。主要原因还是因为传统的疫苗受到新冠疫苗去年相当于是全年一整年的集中接种，以及去年一整年各地还是有散点疫情频发的一个情况，（更多纪要关注：赛道掘金）导致这些疫苗企业在物流端发货端、还有疾控中心这种接种资源上有一个明显的挤压限制，所以导致了传统疫苗放量下滑的比较严重，这是 21 年的整体情况。
我们再来看一下今年 Ql 的板块情况，收入端今年 Ql 是实现了 1 6 5 . 5 亿元，同比增长了 89 % ，然后归母净利润是实现了 3 6 . 9 亿元，同比增长了 163 ％。这里面我们在剔除新冠之后，板块实现收入 1 62 亿元，然后归母净利润是 35 . 6 亿元。从 Ql 的整体情况来看，新冠疫苗收入包括利润的贡献占比情况是大大减少了，那么主要的一个贡献体量增加还是由于日 pV 疫苗的一个放量。
除此之外，传统品种像流感疫苗以及狂犬疫苗受疫情影响还是比较大，所以整体上还是出于一个下滑的趋势。这是Q1的业绩端表现。
我们再从盈利能力上来看，主要是由于新冠疫苗带动了行业整体盈利能力提升。那么看到 2021 年行业的毛利率是 57 % ，同比提升了 5 个百分点，净利润是 27 % ，同比提升了 8 个百分点。毛利率和净利率水平在今年 Ql 是稍微下降了一些，但是净利率还是同比提升了比较大的水平，这里面主要是因为新冠疫苗毛利率去年大概是在 80 ％以上，净利率水平大概是在 40 ％一 50 ％左右。今年 Ql 净利润水平大概是在 30 ％左右，所以说板块盈利能力的一个提升主要还是依赖新冠疫苗大单体实现了一个大幅的提升，这是整体的一个板块业绩的总结。
02 新冠疫苗和传统疫苗今年业绩展望
我们再分品种来介绍一下新冠品种还有传统品种的具体情况。首先是新冠疫苗，我们根据国务卿联防联控机制发布的数据来看，目前全国已经完成加强免疫的大概有 7 . 5 亿人，这里面采用异源的方式进行加强免疫的大概是有 3000 万人左右，（更多纪要关注：赛道掘金）所以说异源占加强针的比例就只有 4 ％左右，这里面的接种比例是略低于市场预期的。那么这里面的因素可能受到了一个多方面因素的限制，比如说国家的调控，包括异源这种技术路线，在学术推广上还是存在一定的这种推广难度，还是需要企业进行在接下来的时间还是需要进行进一步的学术推广。所以说从国内角度来看的话，今年的业绩弹性肯定是会较 21年有所下降的，这个是国内市场方面。
我们再来看海外市场，我们可以通过供给和需求两方面来分析，首先从需求端来看，国内企业比如说智飞还有康希诺，他们都是海夕曦批的，大多数就是低收入国家。虽然说目前这种低收入国家接种率水平比较低，但是我们说群众的意识，包括政府的支付水平等等这些限制因素，可能已经成为接种率上升的一个限制的瓶颈了，这个是从需求的量上来看。
那么从价格来看，比如说如果康希诺未来获批海外的一个通过 WHO 认证，那么从价格上来看也是会有一个比较明显的下滑的。所以这样从量价的角度来看，今年的一个业绩弹性肯定是会远远低于去年的。
从供给端来看，我们根据 W HO 的预测， 2 022 年全球新冠疫苗的产能有望超过 2 40 亿剂，产能水平大概是 2 0 21 年的 1 倍，所以说竞争格局是在逐渐激烈起来。那么国内这几厂家的技术路线并没有获批这种没 m RNA 技术路线的，就是在国际市场上同等条件水平下，市场份额的竟争还是有一定的劣势的。
所以说整体上来看，今年新冠疫苗的业绩弹性是会有所下滑的。传统品种方面的话，我们是在考虑到疫情影响边际改善的一个前提下，我们预计传统品种是有望恢复，有望实现恢复性的增长的。
增长的话从今年 Ql 的几个品种也能看得到，比如说这里面H PV 疫苗一个情况，智飞和万泰的财手都是增长幅度非常明显的，那么主要是受益于目前H pV 的一个需求还是处于一个高位。
那么再加上这几家疫苗企业，包括智飞、默沙东在中国的一个扩产以及万泰以及刚刚上市的沃森这一家企业的一个产能的扩增，。的扩增，所以说 HpV 疫苗的一个放量节奏还是非常迅速的（更多纪要关注：赛道掘金）
其他的比如说像 13 价肺炎疫苗，也是去年康泰刚刚获批，所以说今年也是增加了一个供应商，今年的上半年 Ql 的一个水平放量的水平还是相对来说比较不错的。
其他的剩余品种的话，因为今年 Ql 的话还是各地散点疫情比较严重，比如说像流感疫苗、狂犬疫苗还是受疫情影响在发货端限制的比较多。所以说我们预计在今年下半年疫情逐渐改善的情况下，这些品种都是在去年低基数的清况下，会有一个恢复性的增长的。
03 疫苗板块短期、长期投资思路
接下来我们再从板块的一个收入构成来具体的拆分一下。首先是 21 年我们刚才提到整体的收入是 573 亿，这里面一共有 9 家样本公司，其中 6 家样本公司的收入是实现了一个正增长的， 4 家公司的一个收入增速是超过了 50 % , 5 家公司的一个净利润增速是超过了 50 ％。所以说从贡献端来看的话，新冠疫苗以及日 pV 的厂商还是板块延续高增长的一个主要贡献者。 2022 年 Q1基本上是延续了 21 年的一个整体趋势。
接下来的话我们再汇报一下重点品种的批签发的情况。整体的情况还是跟我们的结论大概是相同的，传统疫苗品种受到新冠疫情以及新冠疫苗接种批签发数量是有所下滑的，但是日 pV 疫苗 13 价肺炎疫苗、狂犬这些品种受益于需求旺盛，产能扩增以及新进入者等等几个因素的话，还是实现了一个逆势增长的。
我们可以看到重磅品种国内厂商的先发优势还是比较明显的。从投资建议的角度，我们还是选取，短期内有重磅品种贡献一级弹性，长期的话看管线研发实力比较强的龙头企业作为一个主要推荐。
相关链接：
$智飞生物(SZ300122)$ 、 $万泰生物(SH603392)$ 、 $康泰生物(SZ300601)$ #生物疫苗#