#投资检查清单# 在投资领域，我们需要根据已有的正确的全面的信息对企业未来长期经营业绩做出大概率预测，而影响企业长期经营状况的因素非常复杂，并不只是简单的因果关系。面对这种无限的外部复杂性，我们需要培养一种庖丁解牛式的、化繁为简、第一次就把事情做对的思维和方法。印度裔美籍外科医生阿图·葛文德所著《清单革命：如何持续、正确、安全地把事情做好》，对我们的投资或许会带来一些启发。
葛文德认为，人类的错误主要分为两类：一类是“无知之错”，一类是“无能之错”。“无知之错”是因为我们没有掌握正确知识而犯下的错误，“无能之错”是因为我们掌握了正确知识，但却没有正确使用而犯下的错误。“无知之错”，可以原谅；“无能之错”，不能被原谅。解决“无知之错”的方法是不断加强自身学习，解决“无能之错”的方法是建立一种简单、可测、高效的检查清单。
清单能够帮助人们在投资过程中的每一步都尽力保持冷静而睿智的头脑，确保在必要的时候得到所需的重要信息，系统地进行决策，并和每一个应该沟通的人进行充分交流。投资需要清单，来避开“无能之错”。查理芒格在投资决策过程中，会逐步排除一些投资变量，就像他排除其他变量那样。等到分析结束时，他已经将候选投资项目简化为一些最显著的要素，也完全有信心决定到底要不要对其进行投资。到了这个时候，剩下的必定是一家极其优秀的候选投资公司。但芒格并不会立刻冲出去购买它的股票。他知道在正确地评估股票的价值之后，还必须在正确的时间买入，所以他会进行更精细的筛选，也就是“扣动扳机之前”的清单检查。这点对伯克希尔投资业绩的重要性是再强调也不为过的。
下面我将从个人的投资实践中，对投资过程的各个阶段检查清单进行系统阐述，分别是研究阶段、决策（内在价值分析）阶段、执行（买入、持有和卖出）阶段。总共分为九大模块、101条投资检查清单（包括误判心理学28条清单）。
01 研究阶段的检查清单
首先，应该具备三分钟过滤一个糟糕公司的能力，透过简单的财报分析和粗览年报排除一些不值得研究的公司，我们的研究对象仅限于质地还不错且能看懂的公司，将大部分时间聚焦在少数优秀的公司身上，这是一个大的战略前提。
一家公司是否优秀，最直观的反应是在财报上。因此，我们需要具备扎实的财报解读功底。由此，我们需要进行研究阶段的第一层次的清单检查，即公司历年的财务指标。
list 1 查阅公司过往多年财务数据，至少5年以上，需要重点关注的财务数据有：
list 1.1 盈利能力分析。包括公司过去ROE态势图，构成ROE三个关键指标总资产收益率、销售净利率、杠杆倍数，以及净利润率。深刻理解ROE变化背后的驱动因子。
list 1.2 成长能力分析。包括公司历年营收情况、扣非净利润情况和经营活动产生的现金流量净额。
list 1.3 现金流量分析。包括销售商品提供劳务收到的现金对营收的比率、经营活动产生的现金流量净额与净利润的比率、应收账款占营收的比重、预收账款占营收的比重、自由现金流。
list 1.4 营运能力分析。包括对下游的应收票据账款周转天数、预收账款周转天数，对上游的应付票据账款周转天数、预付账款周转天数，以及自身的存货周转天数、固定资产周转天数、净营运资本、总资产周转率。
list 1.5 成本分析。公司的毛利率、三项费用率、销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率、有效税率。
list 1.6 财务安全分析。长期偿债能力方面有资产负债率、有息负债率，短期偿债能力方面有现金等资产占流动资金比率、流动比率、速动比率，以及股票质押比例。
list 1.7 资产结构及负债结构分析。流动资产、非流动资产在整个资产结构是怎样的，货币资金、存货等占流动资产是高还是低，非流动资产重点关注固定资产以及会计商誉。流动负债和非流动负债的比率，流动负债是否是由于占用上游供应商资源取得或者是产品强势的议价权所带来的差异化优势，是否有长期借款。
list 1.8 公司历年的融资情况和分红情况。
list 1.9 公司历年财务数据是否大起大落有显著的周期性，还是呈现出良好的一浪接一浪增长态势。
list 1.10 将公司财务数据与同行业比较，观察其财务数据是否与行业地位相匹配。
大部分公司的财报并不值得花十分钟以上时间去阅读，而优秀的公司往往财务数据令人赏心悦目，不同报表的数据可以反复推敲，层层叠进，逻辑完美闭合，给人一种整体的经营画面感。因此，经过第一层次清单检查，我们可以筛选出优秀的公司。但工作只是刚刚开始，其一是因为过去的数据推导出来的结果是基于归纳法，而认识世界的本源仅仅有归纳法是不够的。其二是因为公司的发展都有时代的烙印，投资毕竟是基于未来现金流的折现，公司未来怎么发展才是更重要的。因此，我们需要进入到研究阶段的第二层次的清单检查，即商业模式下的检查清单。这里包括商业模式、发展空间、竞争壁垒、管理层企业文化等子层次。
对于到底什么是商业模式，其实管理学界并没有给出一个严格定义。大家对商业模式的实质内涵和定义解析却是各取所需、莫衷一是。日本学者三谷宏治在他所著《商业模式全史》中这样定义商业模式：如果说商业就是“如何把采购来或生产出的价值提供给他人，以换取同等价值”的话，那么这些要素的组合便可谓是商业模式。熊皮特将生产要素的重新组合称之为创新。大卫·梯斯把商业模式核心归纳为三个构成部分：价值主张与创造 、价值提供与交付 ，以及价值捕捉与收获。说得更加简约直白一点，商业模式就是要搞清楚如何通过为顾客创造价值从而为自己收获价值。从生态系统的角度出发，研究和设计从事业务活动的各利益相关方的交易结构，打造最大化价值的焦点企业。以上种种，我们出于实用的投资目的，将这里面将几个关键组合要素提炼出来，形成商业模式的检查清单。
list 2 识别企业的商业模式
list 2.1 目标客户。企业的价值提供是面向哪个市场、哪个客户群体的，无论是大众化产品还是小众化产品，这个问题都是无法回避的。
list 2.2 客户价值定位。即价值主张是怎样的？满足何种需求？客户价值定义是要旗帜鲜明地提出商业模式给目标客户带来的独特价值，也就说，通过商业模式革新解决了哪些痛点，即解决哪些目前解决不了的问题或以更好的方式解决了目前的问题。客户价值是最核心的问题。
list 2.3 产品定位。基于客户价值定位的前提下，设计什么样的产品和服务来满足客户价值。产品定位于高中端还是低端。
list 2.4 商业生态系统。围绕产品构建一个什么样的商业生态系统，顺利地实施产品的生产和销售服务。企业选择哪些行为主体作为其内部或外部的利益相关者。企业处于产业生态链的哪一环。
list 2.5 盈利模式。以利益相关者划分的收支来源以及相应的收支方式。所谓盈利模式是企业获得盈利的方式，它由三个维度构成：定量（产品/服务价格的高低）、定向（企业的盈利来源有哪些）和定性（企业通过何种盈利方式获得收入）。企业的盈利来源通常包括三个方面：一是自有业务及其升级；二是企业独特的资源能力；三是寻找利益相关方之间的关联。
list 2.6 现金流结构。以利益相关者划分的企业现金流流入的结构和流出的结构以及相应的现金流的形态。净现金流表现的是企业创造的价值是如何变现的。优秀的现金流结构设计可以提升商业模式的执行效率，保障商业模式落地的成功率和可复制性。现金流结构是检验商业模式设计成功与否的一个关键指标，一个长期衰减和枯竭的现金流结构，最终原因很可能是业务系统、盈利模式的问题。
list 2.7 基于商业模式下的其他特征，由商业模式各个构成要素共同决定。包括客户细分、价值主张、渠道通路、客户关系、收入来源、核心资源、关键业务、重要合作和成本结构等特征。
list 2.7.1 产品特征。产品本身的价值特征，包括满足顾客的基础价值、功能价值甚至情感价值等。产品特征是一个产品的基本存在价值，是产品的根基，也是一个企业的根基。不同品类产品特征显然不同，同一品类产品也可能存在不同的特征。
list 2.7.2 顾客类型。面向个人还是面向企业，还是面向特定的组织，或者同时面向个人和企业。一般来说，2B的公司会存在价值依赖，在整个生态系统中，溢价较低。2C的公司容易产生品牌溢价。
list 2.7.3 产品价格。一般产品价格跟需求有极大关系，需求跟价格成反比例关系。高定价本质上必然是以稀缺性为前提的，而稀缺性本身则是销售规模的大敌。但也有例外，像高端白酒、珠宝首饰、其他奢侈品，经济繁荣时，需求随价格提高而上升。产品价格有高价策略也有低价策略，跟其属性也有很大关系。
list 2.7.4 提价权。提价权是相对于竞争对手在一定时间内享受一定程度的溢价能力，但这种提价的能力受到客户购买力水平、客户兴趣和偏好的转移、竞争对手的模仿、价格差异与产品实质差异的幅度等因素的动态影响。没有绝对的提价权，只不过在特定价格区间针对特定群体所享有的权力。拥有主动提价权的公司往往具有一定的竞争优势。
list2.7.5 产品是否具有重复性购买和消费特征。重复性购买频次结合产品一起考虑，就会有四种象限组合，即高价重复性消费、低价重复性消费、高价非重复性消费、低价重复性消费。显而易见，这四种组合的市场空间是截然不同的。拥有重复性消费产品的公司不需要花很大力气就可获得增长。
list 2.7.6 产品需求硬朗度。不同的产品解决不同的需求问题，同一产品也可能解决用户的不同需求。其背后的原因在于产品需求硬朗度。对普通人来说，柴米油盐酱是必须消费，酒是可选消费，但对酒鬼来说，酒也是必须消费。不仅每个人的需求不一样，甚至同一个人在不同场景下的态度都会有显著的差异。
list 2.7.7 产品的价值能否抵御时间的熵增。熵的概念来自于热力学，熵增定律也称为热力学第二定律，具体表述为一个孤立系统的熵一定会随时间而增大，最终达到极大值，这时该系统达到最无序的平衡状态。熵就是无序的混乱程度，熵增就是世界上一切事物发展的自然倾向都是从井然有序走向混乱无序，最终灭亡。可见时间之箭的残酷。熵的作用是不难发现的。美好的艺术品会随着时间的推移而掉色甚至碎裂，只有那些技艺娴熟的能工巧匠才能恢复其原先的光彩。驱车行驶在郊区的公路上，很容易发现一些长期无人维护的房子。花园里杂草丛生，门上的油漆脱落。几乎没有什么产品能抵御时间之箭，时间流淌使产品产生物理的化学的变化，使其失去原有价值，甚至变成有害产品。同时也面临着新技术、新设计、新产品的降维打击，使产品加速熵增。所以，产品在失去价值之前，尽可能以高于成本的价格销售出去。
list 2.7.8 产品是否具有情感价值。普通产品仅仅是满足产品的基础价值和功能价值。但有一些产品往往超出了其应有的基础价值和功能价值，产生了高附加值的情感价值。典型的像邀请宾客的高端白酒、结婚用的珠宝首饰、情人节的玫瑰。
list 2.7.9 目标消费群体是否产品有忠诚度。忠诚是人们内心深处拥有的一种情感投入，不管环境因素如何变化，也不管市场上存在什么样的吸引顾客做出行为改变的促销措施，人们在这种情感投入的驱使下，会在未来不断地重复购买相同品牌或者相同品牌旗下的商品。”这是营销专家理查德·奥利弗教授对于忠诚的描述。对某种品牌忠诚度高的客户会自觉地排斥其他品牌的产品或服务。
list 2.7.10 产品成瘾性。比较常见的成瘾性产品有白酒、香烟、咖啡、茶叶、辣的食品等。消费者对待成瘾性产品消费频次很高，需求几乎没有周期性，消费者的议价权也很低。因此具有成瘾性产品的公司也往往可以为公司带来更高的资本回报。
list 2.7.11 新技术更新周期。不同行业的企业其技术更新周期也不相同。有些产品技术变化非常快，例如逃不过摩尔定律的计算机行业。有些产品技术变化缓慢，例如空调、厨电等白电，产品外观、功效不断变化，但其核心原理变化不大。有些产品技术几乎不变，典型的像白酒。快速变化的行业往往不确定性也随之增加，这也是为什么老巴从来不碰高科技公司的原因。相比较而言，我们更喜欢投资确定性的东西。
list 2.7.12 产品的生命周期。产品的生命周期越长，给企业创造的价值越大。例如，在专利保护期内的创新药独占鳌头，一旦到期后被仿制药冲击销量一路下滑。
list 2.7.13 产品可复制性。在公司的扩张过程中产品是否具有可复制性决定了公司的发展空间和发展难易程度。具有可复制性的产品往往做到了标准化。例如餐饮行业的麦当劳海底捞。这些公司随着异地复制，规模不断扩大，边际成本也随之下降。可复制性最强的领域当属互联网、知识IP等极少数领域。
list 2.7.14 公司的资产模式。考察公司的资产比例，以重资产为主的公司，其获得的经营现金流往往需要不断的投入到原有的经营活动中，长期下来，其自由现金流状况不会太好。一般来说，重资产的公司估值也比较低。
list 2.7.15 与同类产品比较是同质化还是差异化。同质化的产品往往陷入价格战的泥潭，只能在产品周期性拐点享受一段好日子。而那些具有差异化的公司，具有鲜明的用户体验，可以避开激烈的竞争，构建起公司护城河，在一片新的市场中轻松地获得增长。
以上便是个人用于分析企业商业模式所需要考察的清单。商业模式为什么重要，因为其改变的是企业的估值逻辑。商业模式设计改变的是业务活动系统、盈利模式和现金流结构，这三类要素都是决定企业估值的核心要素。同时商业模式是动态的，而不是一成不变的，须动态跟踪。消费者想要什么，甚至连他们自己都说不清，而消费者未来想要什么，也不是大多数企业能完全准确预测的。这也是为什么同一家企业估值在不同时期有所差异的原因。
list 3 企业发展空间清单检查
list 3.1.市场渗透率与市场占有率。市场渗透率是指企业的实际销售量在市场潜量中的百分率。市场占有率指实际占有额度，即一个品牌产品的销售额在所有这个品类产品中的份额。这两个因子决定这企业在这块市场空间的高度。市场渗透率越小，其绝对发展空间越大。需要注意，一家公司的发展空间有多大，未必是其所在行业的发展空间那么大。而市场占有率是其竞争优势的体现。市场渗透率低我们称之为厚厚的雪。
list 3.2 产品或服务的购买频次。我们考察一个产品在一个会计周期内的购买频次，即一年内产品被购买的频次。按照这个维度来划分为重复性消费和非重复性消费。前者按频次的高低又可以分为强重复性消费和弱重复性消费。具有重复性消费属性的产品每年多出10%的客户就可以获得营收10%的增长，而非重复性消费的产品则需在原有客户数量上增加110%才能使得营收增长10%，其难易程度可见一斑。如果我们把整个市场空间看成一个蛋糕，前者是存量蛋糕和增量蛋糕都吃，而后者只能吃增量蛋糕。重复性消费可以保持较长时间的增长，我们称之为长长的坡。
list 3.3 产品或服务的可扩张性。可扩张性，即产品或服务具有异地复制的基因，连锁模式是企业最典型的扩张模式。可标准化和可复制性，很大程度上决定了一家公司的扩张空间。
list 3.4 产品的提价权。公司营收增长的两大驱动因子，一个量增，一个价增。一般具有重复性消费属性差异化产品也具有一定的提价权。接近市场饱和度的公司往往可以凭借其提价权或者产品结构升级也能获得一定的增长。
list 4 公司护城河检查清单。护城河就是一家公司所具有的竞争壁垒。即人无我有，人有我优，人优我廉。老巴在1999年《财富》杂志的一篇文章写道：“投资的关键在于确定一家指定公司的竞争优势，尤为重要的是，确定这种优势的持续期。被宽阔的、长流不息的护城河所保护的产品或服务能为投资者带来丰厚的回报。”护城河的主要来源有五个因子，分别是特许经营权、成本优势、转换成本、网络效应。优秀的公司总能绕开竞争激烈或者已经存在很强的竞争壁垒的细分领域，去一片空白的市场建立起属于自己的竞争壁垒。
list 4.1 特许经营权。拥有特许经营权意味着“人无我有”，至于为什么，其原因可能是品牌的用户心智占领，可能是独享的专利权或领先的技术，可能是绝密配方，可能是地理位置所带来的资源禀赋，也可能是受政府特许的独家经营权。
list 4.2 成本优势。成本优势意味着“人有我廉”。例如在固定成本占比较大的行业所产生的规模优势，其生产的产品越多，单件产品成本越低，通过低定价策略挤出竞争对手，获得更大的市场份额。
list 4.3 转换成本。高转换成本意味着用户离开的代价太大，是一种极其重要的竞争优势，能够获得这种优势的行业往往是高度差异化的，如软件、医药、化妆品等。
list 4.4 网络效应。网络效应是一种正反馈的自组织模式，属于自我强化的资源网，一旦进入这个网络就成为其中的资源之一并吸引更多的人进入，从而形成一个正反馈的自组织网络。例如大众点评、微信、抖音等。
以上护城河因素需要综合来看，最强的竞争优势是多种护城河因素复合而成的壁垒。需要注意的是，具有强护城河的公司不一定具有投资价值。护城河仅仅保护城堡里的价值不受侵蚀，倘若城堡里本身没有价值，那自然有无护城河都无关紧要。
list 5 管理层与公司文化。公司未来的价值很大程度上取决于管理层的行为。而企业家的风格也会决定一家企业的企业文化。企业文化是一家企业的内核基因，对一家企业的长期发展非常重要。具有诚实且能干的管理层是伯克希尔进行股权收购时一个重要的前置条件。菲利普·费雪在其经典著作《怎样选择成长股》，关于寻找优良普通股的十五个原则，用了五个原则来强调管理层与企业文化的重要性。
list 5.1 管理层是否具有毋庸置疑的诚信、正直态度。很多管理层为了谋取不当利益，采取欺骗客户、财务造假、关联交易、内幕交易哄抬股价等手段，即便在其他地方做的很好，则仍是一个不值得考虑的投资对象。
list 5.2 管理层的责任心与进击力。那些管理层对股东怀有强烈责任心与道德感的公司对投资者是一种保护。如果管理层对股东没有强烈责任心，那会是一个很严重的问题。而进击力着眼于未来，不满足于企业现有的成绩，目光长远，追求企业基业长青，忽视短期业绩，以产业雄心为至高目标，十年如一日追逐内心的理想，不断精益求精。管理层的进击力这是一家企业得以长远发展最根本的根基。
list 5.3 管理层的专注度。优秀的管理层不会去追逐热点和风口这些外部红利，而是专注于将擅长的业务做到业内最好。贝索斯说过亚马逊的策略：未来的社会会如何，没有人知道，但有一点是不变的：每个人都想花更少的钱，用更短的时间，买到更好的东西。专注于十年不变的一，亚马逊一直没变过。
list 5.4 公司管理是否很有层次。真正值得投资的公司是那些能够持续成长的公司。随着公司规模不断扩大，此时除非公司已经在此之前培养出了与之匹配的高级管理人才，否则必然会遇到管理上的瓶颈，给公司成长带来不利因素。
list 5.5 企业文化。企业文化是能够管到制度管不到的东西。企业文化，而不是文件，更能决定一个企业的行为。好的企业文化确立组织的核心价值观，建立起利益之外的凝聚力和认同感。需要注意的是，企业文化与企业商业模式特征是否匹配也很关键。
投资回报的本质是作为企业拥有者，获得管理团队为企业创新成长带来的价值积累。费雪将管理层（人）的因素视为导致企业现状的结果，更是将来持续产生这些结果的原因。费雪这样说道：“一家公司之所以能够有突出的表现，并成为行业内出色的投资对象，而其他公司表现一般、平淡无奇，或者表现糟糕，其根本原因在于人”。投资就是投人，选择与谁同行显然要比去的远方更重要。
02 决策阶段的检查清单
基于以上分析，我们对目标公司是否值得投资应该具备初步的结论了。查理芒格在关于一家公司是否值得投资的讲述中这样说道：‘关于投资，我们有三个选项：可以投资，不能投资，太难理解。’基于以上分析，我们对目标公司是否值得投资应该具备初步的结论了。价值在前，价格在后。在决策阶段需要考察的是企业的内在价值。
list 6 决策阶段企业内在价值检查清单
list 6.1 是否已经完整的收集到公司真实的信息。我们所有的投资决策都是基于事实，这是投资的基石，必须准确。
list 6.2 DCF估值分析。投资的核心原则是基于公司未来自由现金流的折现。但是关于估值着实不是一件容易的事。不同的公司，其估值必然不同，同一家公司，根据其所处的发展阶段，其估值也不相同。要近似计算公司的估值，需要分别计算其不同的生命周期内的内在价值（鉴于内容复杂，篇幅所限，后续单独剖析）。
list 6.3 其他可供参考的估值比率。比如公司当前扣非市盈率、历史市盈率、行业市盈率，公司当前真实市净率、历史市净率，但这些都不是估值高低的判断标准。
list 6.4 投资决策中误判心理学检查清单。迪奥·克瑞索托提出过一个疑问：“人为何如此顽钝不可教化，却又是如此轻易上当受骗？”，或许可以从心理学上找到答案。在投资决策中，应尽量避免心理歪曲导致的误判。下面列出查理芒格提出的28个导致误判和错误的原因。
list 6.4.1 联结效应产生的偏见——自动把某个刺激与痛苦或快乐相联系起来；包括以自己的喜好来评价某物好坏；因为两种情境相近，就把彼此划上等号。
list 6.4.2 低估赏与罚的力量——人们重复能够带来奖赏的行为，并消除带来惩罚的行为。
list 6.4.3 利己主义和动机——低估利己倾向和趋利动机导致的偏见。
list 6.4.4 自我服务偏见——对自己的能力或者前途过分乐观，认为自己的能力超过一般水平，甚至盲目自信。
list 6.4.5 自我欺骗或者自我否定——歪曲现实以达到减轻痛苦或增强快乐的目的。
list 6.4.6 一贯性倾向导致的偏见——力求与之前承诺或观点保持一致，即使这种行为有悖于自身的最高利益，或者在现实证据面前同样如此。还包括求证偏见。
list 6.4.7剥夺性综合症导致的偏见——当喜欢的或拥有的东西被拿走或面临失去的风险时，我们会作出强烈的反应。
list 6.4.8 满足现状和无为综合症——保持现状。包括只愿做出最小的努力，并偏向既定的默认的选择。
list 6.4.9 急功近利——对现状的评价要高于未来。
list 6.4.10 嫉妒和猜忌导致的偏见。
list 6.4.11 对比产生的失真感——不是根据事物本身来判断或感知，而是根据它与其他时空上相近的事物比较来判断。该心理倾向还包括低估日积月累导致的变化。
list 6.4.12 固锚效应产生的偏见——过分依赖先前的信息，并把它作为未来决策的参照点。
list 6.4.13 生动性和时近效应——过分受到生动或者最新信息的影响。
list 6.4.14 遗漏信息和忽略抽象信息的倾向——只看到眼前的或能吸引注意力的刺激，忽略重要的缺省信息或抽象信息。
list 6.4.15 互惠原则导致的偏见——对他人的行为，如恩惠、妥协、信息和态度给予同样的回报。
list 6.4.16 受喜好过度影响导致的偏见——相信并认同我们熟悉或喜欢的人。包括过分渴求社会认可和别人的赏识，并避免社会指责。
list 6.4.17 社交认证偏见——受社交认证过度或大众心理影响导致的偏见。从众行为，包括群体疯狂。
list 6.4.18 权威人物过度影响导致的偏见——相信并遵从权威或大V。
list 6.4.19 意义建构——时常寻找导致某个结果的种种原因。包括过于仓促得出结论，并高估事情的可预测性。
list 6.4.20 尊重理由——如果他人给出理由，就会答应要求，照做不误。
list 6.4.21 先信后疑——相信虚假的东西，特别是在心烦意乱的情况下。
list 6.4.22 记忆力的局限性——记忆有选择性，也可能出错，它还会受到暗示的影响。
list 6.4.23 盲目行动综合症——没有任何明智的理由就行动。
list 6.4.24 表态综合症——即使无话可说，也有随便表达点什么的冲动。
list 6.4.25 情绪干扰——在强烈的情绪影响下作出仓促的判断。
list 6.4.26 压力带来的紊乱。
list 6.4.27 痛苦、疾病带来的错乱。
list 6.4.28 诸多心理倾向综合作用产生的偏见。
03 执行阶段的检查清单
当我们完成一家公司的基础研究以及估值分析之后，是不是就可以立马买入公司的股票了呢？别忘了在扣动扳机之前的最后一次清单检查，那就是执行阶段买入、持有和卖出的清单检查。
list 7 买入阶段检查清单
list 7.1 当前市场整体估值。观察市场平均市盈率、历史平均市盈率、市场中位数市盈率，市场新开户股东数量、融资余额、北上资金等。大多数公司估值一定程度上受整体市场估值影响，但并不明显。
list 7.2 市场其他投资者对公司的评价。面对市场先生的出价，要做到既能够不盲目接受当时市场中的主流观点，也能够不仅仅为了反其道而行之就随便否定当时的主流观点。而是去尽可能多地学习到新知识，进而进行更好的判断，全面评估具体的情况，敢于采取与群体意见相反的行动。
list 7.3 好公司淡化买入价格。真正出色的公司数量非常之少，我们往往没有办法以低廉的价格买到它们的股票。想要争取更好的价格，也属于过分的贪婪，这样往往会导致错失机会。芒格也曾说：“价格公道的伟大企业比价格超低的普通企业要好”。
list 7.4 买入是否受心理波动影响。参考6.4误判心理学。
list 8 持有阶段检查清单
list 8.1 行业的竞争格局是否发生改变。行业经过一定时间发展之后，行业内的竞争烈度有多高？行业的竞争过程是持久战还是闪电战？会出现市场格局颠覆性的改变还是循序渐进式的更新？最终局面是赢家通吃还是多强格局？有没有特殊的行业红利来临？
list 8.2 公司的商业模式是否发生改变。未来公司发展主要推动因素是什么？业务结构会不会有大的变化？
list 8.3 公司的管理是否跟上公司发展的脚步。许多公司在规模较小的时候，经营得很有效率，但在公司成长过程中却无法改变管理风格，难以满足大公司所需的经营管理方法。
list 9 卖出阶段检查清单
list 9.1 当初买错了。如果当初的买入行为是一个错误，而当下我们发现当时的买入逻辑并不成立，公司的实际情况并非想象那么优秀，那么离开是最好的选择。当然这种问题的解决取决于投资者能不能坦诚对待自己以及自己的知识。
list 9.2 公司经营状况走下坡路。如果一家公司的基本面情况随着时间推移发生坏的变化，可能是经营失误可能是外部环境原因，而不再符合当初的清单原则，那么这时就应该卖出公司的股票。因此，密切留意公司的发展是多么重要。
list 9.3 有更好的选择。每个人的投资水平都会随着自身的学识而不断提升，如果投资者在此时能发现比之前更好的投资对象，而且证据十分明显。同时对自己的判断有十足的把握，则卖出原有持仓并买入发展前景更好的股票是明智的选择。
list 9.4 股价被极度高估。真正优秀的公司很少被热炒，根本不会以这种方式运作，所以这种情况极为罕见。
最后，如果当初买入的各项工作都做得很对，那么卖出的时间几乎不会到来。
终极检查清单：以上所有研究分析决策是否由个人独立思考深度思考完成。我们需要独立思考，“Think Different”。成功的投资最重要的就是训练自己不要盲目从众，在群体方向发生转变时能够正确的采取行动。