招商南油12月5日前突破新高：
1、全球原油新航线12月完成重构，船东在错配期加大提价底气，11月中远海能/招商轮船股价先于原油运价飙升，南油需承接边际交易者的换马接力，成品油逻辑将先于运价大幅抢跑。

2、炼化东移、产能清退，成品油唯有东面中印度补充，基于我国炼化70%以下开工率和四季度千万吨级成品油出口配额，叠加11月德国总理访华，将全面提升中欧能源合作预期。

3、欧洲原进口俄成品油份额，将于2023年2月制裁终止，该份额由中东、亚太补充，原俄罗斯到欧洲一两个星期的运输路线，将变更为4-6周，运输距离拉升导致运力蒸发3-5%。

4、成品油运输主要船型老龄化为航运之最：MR/LR1/LR2的15年以上老龄船占比为29%、28%、15%。而2020年以来船东资本开支缩小，新船订单为历史地位，即2023年起，新船下水将低于老船退出，运力缺口进一步加大。

5、当2023运力出现缺口运价上行，船厂船台被挤占供给困难，即使船东加大资本开支，大规模新船在26年前下水仍将极为有限。

5、2023年IMO国际海事组织的EEXI及CII的环保和碳排放标准启动，大面积压制船的航速和老船清退，将进一步扩大运力缺口。

炼化产能东移+中东亚太替代+运力老龄退出+环保限速+新船增加有限＝「史诗级成品油运行情」

～招商南油的估值空间～

按克拉克森预计，成品油运价TCE将达到25万＄/天。

按申万宏源等机构预计，运价TCE每上涨1万＄，将给招商南油增加6～7亿业绩。

按南油和海能的公告，海能已有4条船租给南油，未来仍有部分MR可能与南油联营。

2022年利润18亿，逆转期15PE，估值270亿，抢跑估值350亿，股价突破前高。

2023年利润80亿，景气期8PE，估值640亿，股价突破两位数。

2024年利润150亿，巅峰期估值5PE，估值750亿。即乐观预计，招商南油在两年内冲刺700-800亿市值，对目前市值有300%涨幅空间（按底部计算8-10倍）。

温馨提示：股价先行于运价（反向亦然），大概率南油将在2023年触碰700-800亿市值后，运价继续上升、业绩逐步兑现时，活跃资金筹码转交价投。即行业巅峰景气期时，股价和PE同步降低，交易出现反向预期。

—风高浪急你依旧，星辰大海君为王—

$招商轮船(SH601872)$ $中远海能(SH600026)$