上周实盘周记，方木对$洋河股份(SZ002304)$ 的估值、买点和卖点做了调整（见下图）：
虽然我个人认为这是一个比较保守的估值，或者说，在我看来，这是洋河至少应达到的一个业绩水平！
但未来什么事都可能发生，我无法保证不会出现更糟糕的情况。
所以，末了，方木还写了一段“特别提醒”（见下图）：
其实，我特别担心一件事，就是一些朋友会对这段提醒视而不见，简单认为这就是一段客套话而已，没有在心尖尖上做丝毫地停留，仅仅一扫而过！
特别是在上周记的留言区，我看到有好几位朋友留言说“要抄方木的洋河作业”，这让方木更加惶恐了😂
坦率地说，对于洋河这门生意，方木目前的认知还非常有限！对洋河未来的判断，我个人也并没有十足的把握和足够的确定性！
因此：
①在合理市盈率的取值上，我要求更多的风险补偿，最多给到25倍。
②方木的洋河持仓上限≤10%，也就是说，我会将洋河的仓位控制在10%以内。
③如果有新增资金的话，我会优先考虑加仓茅台和分众，最后才考虑洋河。
所以，再次提醒朋友们：
方木绝不是在客套！
以我当下的认知，对洋河做出的任何判断，都完全有可能是大错特错的！
千万不要只依赖方木个人的判断，更不建议直接抄方木的作业！
朋友们一定要独立思考，自己对自己的钱袋子负责！
具体来说，方木对洋河的不确定性，主要有两点：
一是，不确定洋河未来业绩的达成情况。
关于这一点，上周记已经写过（见下图）：
当下的洋河，必须要将大量低端酒卖出去，然后依靠卖中高端酒来实现更大头的营收和利润。
而无论是低端酒还是中高端酒，这块的存量竞争都异常激烈。
洋河品牌拉力不足，尤其是缺乏高端品牌带动，没有办法把货摆在那儿等顾客指名道姓地点名买。
因此，洋河非常依赖营销费用的投入和销售人员的努力，如此才能砸出来不错的销售数字。
反过来想，若非投入这么大的营销费用，亦或洋河人的主观能动性减退，洋河的营收数字可能就会很难看。
再者，相比高端白酒的稀缺性和社交属性，市场上最不缺的就是中高档酒和低档酒，完全供大于求，而且几乎没有囤货和收藏价值。
简言之，高端白酒是“人找酒”，而中高端酒和低端酒则是“酒找人”。
因此，相对来说，高端白酒的需求更加稳定。
在面对较大宏观经济波动以及行业深度调整期的时候，高端白酒会表现出更强劲的韧性和更高的抗风险能力，使得高端白酒的业绩更加平稳。
比如，2008年受金融危机的影响，高端、次高端白酒营收及利润增速均大幅下滑（见下图）：
其中，次高端白酒上市企业整体营收增速同比下降约1.6%，整体利润增速同比下降约106.4%；高端白酒上市企业“茅五泸”整体营收增速同比下降约15.6%，整体利润增速同比下降约42.6%。
2012年，宏观经济增速放缓，2012年底因“八项规定”出台，白酒消费热情受到挤压导致白酒企业盈利能力下跌（见下图）：
其中，2013年，高端白酒整体利润同比下降4%，营收仍保持1%低速增长；次高端白酒业绩受冲击更大，整体营收同比下降17%，整体利润同比下降58%。
2018年，中美贸易战对白酒行业产生了一定的负面影响（见下图）：
2018-2019年，次高端白酒整体营收增速同比下降34%，整体利润增速同比下降47%；高端白酒营收增速同比下降26%，整体利润增速同比下降23%，下降幅度相对较低。
从上述2008年前后、2012年前后、2018年前后，白酒行业经历了三次大的调整来看，高端白酒历次宏观经济大幅波动中，逐渐呈现出更强的业绩韧性及修复能力，在宏观经济走弱的情况下更具备发展的稳定性与确定性。
此外，高端白酒还可以通过产品下沉等途径，去挤压中低端白酒和次高端白酒的市场份额，这也能够在一定程度上缓解宏观经济波动带来的冲击，提高抗风险能力。
所以，洋河这门依靠“卖低端酒和中高端酒”赚钱的生意，缺少高端酒、品牌拉力不足，强依赖于营销渠道、依赖于人的主观能动性，而这两块都非常容易遭遇同行业竞争对手强有力的挑战，而且极大地受到公司内部管理和经营战略等主观因素的扰动，再叠加面对对经济波动和行业调整时韧性不足。
因此，洋河的业绩就表现得十分脆弱和不稳定，可预测性很差，就连洋河管理层也无法确保自己年初设定的经营目标一定能达成，看一下洋河过往年度经营计划的实际完成度就知道了（见下图）：
你看，管理层尚且如此，更何况方木这样的普通投资者，不仅只能依靠财报以及管理层披露的信息去对洋河做出判断，更难的是，洋河财报以及洋河管理层对公司经营信息的披露质量还很差，真是蜀道难。。。
以方木对洋河2023年的业绩预估为例，此前一直预估2023年的净利润至少达到103亿（见下图）：
结果，2023年全年净利润只有100亿，不仅完全偏离方木此前的预估，更是没能料到2023年四季度竟然会出现首次单季度亏损（-1.9亿），万万没有想到。。。
总之，对洋河净利润的预测，方木现下没有十足的把握，这是对洋河的第一点不确定性。
二是，不确定洋河的产能优势能否兑现，以及何时兑现！
关于洋河的产能优势，方木已经写过很多次，这里不再赘述。
随着时间的推移，洋河的产能优势将会转化为酒质优势，也就是说，洋河每年将会有足够的高端基酒，用于调配出足够多的高端商品酒。
而且，从2023年股东大会披露的信息来看，2024年开始，洋河确实已经具备「手工班10年」放量的基础（见下图）：
这正是洋河参与白酒高端局的前提，也是洋河相对于其他大多数酒企的优势，现在很多酒企在扩产，但是这个扩产没办法快速带来老酒产出，需要至少十年时间。
对洋河的产能优势，截至目前，方木的看法依旧没有改变。
而洋河要想实现更高、更稳定的业绩增速，高端化是必须要走的路线！
但是，光有足够的高端基酒储能还不够，高端酒的品牌能否效建立起来，则决定了洋河的高端酒在商业上能否取得成功。
对此，方木是不确定的！
不确定洋河的高端品牌能否成功建立、不确定何时能建立，正如我此前所写（见下图）：
以上，就是方木个人对洋河的两点不确定性！
不过，方木还是打算继续持有洋河，继续跟踪和学习！
首先，方木所持洋河仓位不高，截至上周五收盘，仓位已不足8%，股价继续腰斩的话，对实盘净值的影响也不过4%，如我之前所写（见下图）：
然后，即使悲观假设，截至今日（6月26日）收盘，市值1241亿的洋河也是明显的便宜，这是方木选择继续持有洋河的另一个很重要的原因！
①按5%年化增长预估，1241亿的市值，每年赚回至少100亿真金白银，市盈率12.4倍，对应收益率约8%。
几乎没有任何有息负债，账上的类现金资产大概有372亿，刨除这部分，相当于大约870亿市值，不到9倍市盈率，对应收益率大概11.5%。
此外，如上周实盘周记所写，洋河2023年度分红70.2亿（见下图）：
按今日1241亿市值计算，股息率达到近5.7%。
②再悲观点假设，洋河归母净利只有80亿，则1241亿市值对应市盈率15.5倍，收益率6.4%。刨除类现金资产，相当于市盈率大约11倍，收益率9.2%左右。
所以，当前市值的洋河，远远高于类现金资产的收益率，有足够的安全边际，可以抵消确定性的不足。
但正如《洋河卖不卖，聊聊方木个人的想法》一文里所说（见下图）：
方木只是「暂时」不会清仓洋河！
至于未来对洋河这笔持仓会如何处理，有哪些可能的处理计划，方木再明确记录一下：
①若洋河今年的营收增速，连5%都达不到，那方木会考虑直接清仓洋河。
恰好，在上周实盘周记的留言区，有朋友留言（见下图）：
对投资者而言，还是要确保自己对所投资企业未来业绩的一个可预测性的，也就是说，自己对企业未来业绩的预估应该大差不差，不能偏离太多或偏离太久。
一两年可能有偏差，但是如果更长时间还是有大的偏差，这就说明：
或者是自己还看不懂这家企业，或者就是企业本身经营不稳定、缺少韧性。
而我们投资，需要尽可能去找业绩稳定、有韧性、可预测性强的企业，这样的企业，对我们自己来说，才是确定性高的企业。
所以，如果洋河连5%的营收增速都达不到，那就只能说明，对洋河的未来，方木实在没有能力继续做出有把握的判断，始终无法做出大致靠谱的预测，这种情况下，方木只能将洋河归为自己的“看不懂”行列。
既然看不懂，不在自己的能力圈，那“认错、清仓”，自然就是最正确的决定，无关赚赔！
在此，方木还要做个郑重声明： 尊敬的洋河管理层，以及始终看好洋河的朋友们，方木这里不是说洋河不好，而是说我自己的能力不够，不适合继续持有洋河这笔投资，纯属个人行为，与洋河本身无关，无意冒犯！没必要浪费人力或口舌，给我发奇怪的东西哈。
②暂时不考虑买入古井贡B了。
此前写过，如果最终决定清仓洋河，卖出后获得的资金，大概会有两个去向（见下图）：
其中，第1个去向，原想着抄作业买入1%~2%观察仓的古井贡。
不过，方木大概是一个不安分、不合格的抄手，无法保证自己一定能一笔一画地照抄不误。
对方木个人来说，“抄洋河作业”就是一次前车之鉴，不是说抄错作业了，而是在没有答案可对情况下，自己想要独立继续做作业时，却发现自己对洋河的知识储备竟是如此匮乏，在已经有了不少洋河仓位的情况下，却还在大量补课还债。。。这种体验并不美好！
所以，在开始“抄新作业”之前，方木会先去深入学习古井贡的相关知识，再决定要不要动手。
换言之，这一次我打算先把“解题过程”抄明白，而不是直接抄“答案”！
一是，茅台来到理想买点以下，即茅台市值≤1.74万亿（对应股价1385元）。
这个价位的$贵州茅台(SH600519)$ ，对我来说，不仅有足够的确定性，还有足够的安全边际，属于肉眼可见的便宜，一眼能看出胖瘦那种的。
二是，茅台在合理估值区间时：
若茅台市值与洋河市值，二者的比例接近10:1，甚至小于10:1，我会拿部分洋河，换成对应仓位的茅台！
这个逻辑在于：
方木此前预估茅台三年后的归母净利为1160亿（见下图）：
在调整洋河估值的时候写过，预估洋河三年后的归母净利为116亿。
二者三年后预估的净利润之比，正好10倍。
因此，当茅台市值与洋河市值的比例达到10:1的时候，二者的收益率大致相同。
但很显然，对方木来说，茅台的确定性要远远更高，所以，当此种情况出现时，我会卖出洋河换入茅台！
截至今日（6月26日）收盘，茅台市值约18700亿，1160亿的归母净利，市盈率约16倍，对应收益率6.2%。
洋河市值1241亿，116亿的归母净利，市盈率不到11倍，对应收益率约9.3%。
二者当前市值比例，大约为15:1。
为什么不考虑换成分众和腾讯呢？
腾讯不用多说了，方木的仓位早就超过40%上限了。
而分众与洋河属于两个不同的行业，直接比较有难度，不确定性更大，容易出错。
除非是洋河明显高估或者认错清仓的情况，此时卖出洋河的资金，相当于新增资金，才会去考虑加仓分众或其他企业。
以上，就是方木思考过后，对洋河这笔持仓的几种可能的处理计划。
再次重申：这里仅仅是如实记录方木个人的想法，最主要的目的在于，避免我个人将来受到近因效应等因素的影响，忘了自己此刻是怎么思考的！方木在此并不是在建议大家该如何做，相反，请朋友们一定要独立思考，万万不可只依赖方木的想法！
好了，本文就写到这里，感谢朋友们的耐心阅读。