$海底捞(06862)$ 大家解读偏负面，可以理解。但不如换个角度，开启加盟模式有其内在张力：1.1300 多家直营店护住服务品质、品牌势能和利润基本盘。目前年净利 44 亿，16PE，股价已处在历史低位，下行空间有限。2.加盟店带来成本下降、净利快速增长的确定性。以目前海底捞的品牌力，加盟扩张具强势能和高预期。加盟模式是风险分散又纯利确定的模式，即使加盟店可能出现问题，但与直营店有区隔，存在天然的防火墙。3.这是海底捞史上最大的模式改革，在直营基本盘确定的情况下，开启因地制宜、调动末端优势的加盟模式，是对此前重资产扩张的修正，形成“两条腿”走路的均衡稳健模式，是一种因时因势的创新。想必这一方式早已在管理层的决策选择之中，只是何时推出、直/加盟比例、推进节奏和选址约束等问题。