20240705 巴菲特2001年股东大会精选

伯克希尔很想收购同样高品质的公司，拥有同样高品质的管理层，并且价格与我们在过去16到18个月里收购的8家公司的价格一致。我们的第一个偏好是，并且已经持续了几十年——尽管我想说大多数观察家似乎没有意识到——但是我们的第一个偏好总是——购买优秀的运营企业。

伯克希尔公司历史上最严重的错误是疏忽。它们不会出现在我们的数据中。它们体现在机会成本上。换句话说，我们对于大部分机会，都把握住了。但现在回想起来，我们都知道那些我们本该做却没做的事，是我们错得太离谱了。对于股东而言，这都是为我们历史上错误付出代价最大的人。要知道，很少有管理层对机会成本做过多的思考或讨论。我们有时会对那些我们很了解的业务感兴趣，却没有下重手。这可能是因为我们开始购买，价格上涨了一点，我们等待着，希望能以最初的价格得到更多。过去有很多类似的情况。这些都是巨大的错误。当然，传统的会计方法根本不考虑这些因素。但是他们在我们的记分簿里。

我们在买入一门生意时，并不是基于他们的成本是如何细分的。我们真正追求的是持久的竞争优势。我的意思是，这就是我们一直在想的事情。然后，很明显，我们想要的是一流的人来管理这个地方，因为我们自己不会管理他们。这就是我们考虑的两个因素。我们并不真正关心我们是否购买了一个劳动力密集的业务，还是一个原材料密集的业务，还是一个租金密集的业务。我们想了解它，我们真正想了解它为什么比竞争对手有优势。

在航空公司这种类似于大宗商品类型的业务中，工会的存在，使得这个行业真的很难。而且，任何一家航空公司如果长时间停飞，都会对公司的经营和未来前景产生相当大的影响。这是一个非常艰难的行业。Executive Jet的部分所有权并不是普通的商品业务。我的意思是，人们非常关心服务和安全保障。我不认为如果你买了一个降落伞，你会想要这个降落伞必须是低价的。

我最好的投资时期是我在1951年初认识本•格雷厄姆之后不久，从1950年底到接下来的10年，我每年能达到平均复合50%的回报率——我认为它们每年比道琼斯指数高出37点。但是，当时我的钱非常非常少。当时，我可以找到将大量金额投进去的生意。比如在当时，我发现有一两家我可以投入1万或1万5千美元的公司，它们非常便宜。显然，随着资金的增加，各种可能的想法开始急剧减少。在那个时代，做这件事的时机也更好。但我认为，如果你可以利用的钱很少，背景和我和查理完全一样，想法也一样，能力也一样——你知道，我认为你可以挣很多钱。但一旦你开始把钱投入到大规模的生意中，你预期回报的曲线就会急剧下降。这是自然而然的事情。当你开始做一些你可以投入数百万美元的投资时，你会面临很多竞争。芒格：如果聪明的人不能从别人那里得到钱，同时管理的资金规模不大，也许应该在非常不知名的股票中寻找定价错误的机会。这个世界太小了。对一个人来说，也许这是一种成功的方式，但这是一个漫长的过程。

伯克希尔的资本成本是多少?我们当然有这个该死的资本。它在不断的增加。它的成本到底是多少?你知道吗？其实你有非常好的、过时的理论，比如机会成本?在任何给定的时间，当我们考虑一项投资时，我们必须将它与当时最好的替代投资进行比较。我们有非常好的、过时的思想，它们都是非常基本的，但是它们对这些现代理论家来说还不够好。他们发明了所有这些荒谬的数学，最后得出的结论是，赚钱最多的公司拥有最高的资本成本。我只能说，这些理论不是为我们准备的。我在各种各样的公司董事会上听过关于资本成本的讨论。你知道，我从来没有找到任何有意义的东西，除了他们在商学院学到的东西和投资顾问们所谈论的东西。大多数董事会成员都会点头，却不知道到底发生了什么。这就是我自身关于资本成本的经验。

关于企业的风险有多大?我们考虑每一笔生意。而我们的风险与——风险与几种可能性有关。一个是永久性资本损失的风险。另一个风险是我们投入的资本回报不足。它与波动性完全无关。比如，喜诗糖果的糖果业务将出现亏损——这取决于复活节何时到来——但在今年的四个季度中，有两个季度会出现亏损。所以这一年的收益波动很大。不过这可是我知道的风险最小的生意之一。