三类企业：

第1类是低护城河/无护城河（NO Moat）：除非你很好地把握好进入和退出的时间，否则就很难获得额外的回报。这个不在长期价值投资的讨论范围，时机的因素比较难以把握。

第2类是传统护城河（legacy moat没有成长性），又分为两种：A是返还资本（dividend股息）：这类企业在市场中有牢固的地位，实现强大且一致的盈利能力。然而，几乎没有机会以同样高的回报率配置增量资本，因此管理团队决定在每年年底将大部分收益分配给所有者。公司变成了高收益债券。许多“宽护城河”公司，如宝洁和好时公司就将80%以上的年收益作为股息发放。如果是100%分红，那你持有的收益率就是1/PE，看你买入的估值高低，这类公司比较难达到15-20%的复合收益；B是“局外人”管理（outsider）:企业具有传统护城河，没有机会配置增量资本，但管理团队决定保留所有资本，将资本投资到新的企业中，充当了一个投资经理的角色。当合适的企业与出色的资本配置者搭配时，类似伯克希尔哈撒韦公司、电信公司和星座软件公司等股东的资本可能会实现不错的复利增长。

第3类是再投资护城河（有成长性），又分为2种，一是重资产模式，这类公司既拥有传统护城河，同时也需要投入增量资本来获得良好回报。巴菲特说：撇开价格问题不谈，最值得拥有的企业是在长时间内能够以非常高的回报率使用大量增量资本的企业。就是长坡厚雪的企业，包括巴菲特买入的飞安公司、GEICO、沃尔玛等等。国内例子是伊利股份等等。这类公司优于“传统护城河-局外人管理”，因为它消除了资本配置的变数。二是轻资产模式（capital-light），不需要额外资本就能增加收入和利润的公司，以巴菲特投资的喜诗糖果，国内以贵州茅台为例。巴菲特说最好的生意是对其他生意的增长收取使用费，本身只需要很少的投入资本。这里强调的是强定价权和少资本开支。这两种模式的区别是重资产模式需要大量的增量资本投入，以换取还不错的投资回报率，譬如20%左右。轻资产模式不需要大量的资本投入，凭借负运营资本、少资本开支、强定价权、稳定增长的需求等特点来取得超高的投入资本回报率，可能在100%以上，譬如喜诗糖果有241%。这类公司就是赚钱机器，投入有限，产出无限大，可能是最佳的投资标的。