1、为什么相同的利润、相同的增速，公司估值差异如此大？

假设有3家公司，都是1亿利润，年化利润增速均为6%。

A公司是巴菲特笔下梦幻般生意的代表，可以永无止境地以每年6%的比例增长，且不必对运营资金做追加投入。采用DCF模型，假设永续增长率6%，股东折现率10%，得到公司A的内在价值=1/(10%-6%)=25亿，对应的合理PE=25倍。

B公司是良好但不出色的生意代表，若想获取6%的年化增长，每年需新增投入资本为当年利润的40%。相同方法得到公司B的内在价值=1*60%/（10%-6%）=15亿，对应的合理PE=15倍。

C公司是糟糕生意的代表，若想获取6%的年化增长，每年需新增投入资本为当年利润的70%。公司C的内在价值=1*30%/(10%-6%)=7.5亿，对应的合理PE=7.5倍。

A公司和C公司的区别就在于A公司的盈利是全部可以分给股东，而C公司的盈利必须留下70%，只有30%真正属于股东。这部分公司必须留下的利润，巴菲特称之为“限制性盈余”。正是“限制性盈余”的存在，造成了公司ABC估值的极大差异。

净利润仅仅是分析的起点，真正有意义的是股东利润（股东利润=净利润-限制性盈余）。因此公司之间的估值差异是注定巨大的，A公司给20倍可能就是低估，C公司给10倍可能都是高估的。不能以表面的PE大小来判断低估与否，应该深入研究公司生意的特点、真正属于股东的自由现金流等，综合判断公司所处估值水平。

2、好生意的特征有哪些？

（1）为了获得一定的增长，不需要消耗很多新增资本。典型如巴菲特的喜事糖果、可口可乐；

（2）产品具有定价权，产品的价格不受自身成本的制约。提供的产品对客户具有超过金钱衡量的价值；产品能满足用户的某些别人满足不了的需求。

（3）公司在产业链上下游的地位高，成本波动是可控的。

（4）公司具有独特的经济商誉（强大品牌或是好口碑），我们能够感知到公司独特的竞争优势。

（5）处在一条长期不会被迭代的赛道上，拥有广阔的增长空间，持续增长的时间长。

（6）杰出的企业家和管理团队，良好的企业文化等。