中国平安可转债分析:优先认购权到底值不值钱?

分析的问题是:优先认购权到底值不值钱?

        41.33的平安正股和100的平安转债哪个值钱?这几乎没有可比性,转债不但保底,还有利息收入,还可以质押回购加杠杆,股价上涨时候,转债一起上涨。无论如何100的平安转债价值远大于41.33的平安正股。因此,如果22号时候,平安正股价高于41.33,优先认购权当然值钱!最简单的套利方法是卖正股配转债,这样不管正股上涨下跌,都能完成套利。
        但如果22号时候,平安正股价低于41.33呢?是否还值钱,或者说平安股价低于多少了,这个优先认购权就不值钱了?

最近一次大盘股发转债是民生转债200亿,拿两者做个比较刚刚好。

利息比较:
民生:票面利率:第一年0.6%、第二年0.6%、第三年0.6%、第四年1.5%、第五年1.5%、第六年1.5%。债券到期偿还:在本次发行的可转债期满后五个交易日内,发行人将以本次发行的可转债的票面面值的106%(含最后一期年度利息)的价格向投资者兑付全部未转股的可转债。
平安:票面利率:第一年为0.8%、第二年为1.0%、第三年为1.2%、第四年为1.8%、第五年为2.2%、第六年为2.6%。债券到期偿还:在本次发行的可转债期满后五个交易日内,发行人将以本次发行的可转债的票面面值的108%(含最后一期年度利息)的价格向投资者兑付全部未转股的可转债。

平安转债的利息收入高于民生转债。

优先认购比例比较:
民生:转股价:10.23,每股配售0.885元可转债; 配比:0.885/10.23=8.65%
平安:转股价:41.33,每股配售5.432元可转债;配比:5.432/41.33=13.14%

平安的优先认购比例高于民生,这对于希望获配转债的机构来说,有更大的动力来抢权。

其它转债条款对比:
下调转股价,强制赎回和回售条款都是一样的,唯一区别是平安是次级债,所以:本次可转债的债券持有人在公司破产清偿时本金和利息的清偿顺序位于其他普通债权人之后。

我们先假设,平安6年内不会破产,那么平安的可转债条款明显是优于民生的,而且配售比例大,机构抢权的动力也更足。

那回顾一下民生当时的情况:假设当时民生在申购日以收盘价9.99卖出正股配转债,转债开盘价为105.5,同时正股价为:9.56,转债溢价:(10.23*1.055)/9.56=12.8%,套利收益:((9.99/100)*105.5)/9.56=10.24%,差的2个多点是因为9.99的正股卖出价低于10.23的转股价2个多点。
而实际上,如果你把握得更好一些,申购当日更高价卖出正股,转债上市后找更好的价格换回正股,那么套利的空间可以达到20%左右。

根据上面的对比,平安转债上市首日的溢价不应小于民生,因为:
1、平安的股性更活跃;
2、平安的转股价仅相当于1倍内含价值,而民生转股价1.6PB左右;
3、平安转债的利息更高。

那么来回答前面的问题,当22号,平安正股低于多少的时候,优先认购权就是鸡肋了呢?
假设收益小于5%时候就是鸡肋了,那么如果平安转债溢价10%,即股价低于转股价5%之后,即低于39.26后就是鸡肋了。如果平安转债溢价15%,那么股价低于转股价10%后,即低于37.2后,就是鸡肋了。

综上,我认为:
1、平安转债本身具有足够的吸引力,且配售比例高,机构有足够的抢权动力;
2、平安3天内大幅下跌的可能性不大,平安转债的优先认购权有明显的价值,建议大家珍惜自己的权利;
3、平安未来2天上涨抢权的可能性存在,22号平安的股价如果高于转股价,股价越高,理论的套利空间就更大。
当然,看好平安短期内大涨的就不用卖正股套利了,直接掏钱配转债即可。

最后,补充一点,转债的溢价程度一般是正股越跌越溢价,正股越涨越不溢价,到130%以上,基本就和正股一样了。$中国平安(SH601318)$ @世界站台小武 @利弗莫尔一平 @流水白菜
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