邓海清：中国目前的股市和债市，都仍然没有对中国经济能够恢复到6%左右的潜在增速进行定价，更完全没有考虑下半年GDP增速超过6%增速的可能性。

对于中国股市而言，前期上涨的几乎完全是抱团白马股、防御板块，而周期股则仍然处于历史最低估值。

当前周期股具有“历史最低估值+历史最低利率+没有反映经济刺激和复苏预期+高股息率”的特点。我们不清楚周期股何时、以何种方式上涨，但是从风险收益比、想象空间、催化剂和逻辑确定性、资产收益比价等角度看，我们认为周期股已经具有极高的投资和配置价值，越跌越买是最佳策略，周期股的“估值修正”大概率在年内出现。

对于债券市场，对中短端和长端分别讨论。

对于中短端债市，近期隔夜、7天、存单利率波动非常大，哪个是锚已经成为市场困惑，还有很多人认为，中短端调整是情绪恐慌所致，我们认为并非如此。我们认为要透过现象看到本质，政策意图的核心是市场利率向政策利率回归，特别是在防风险重要性上升、支持实体经济要直达之后，那么只要OMO利率不动，隔夜利率回到2016年2.0%相当的水平是大概率事件，这意味着，下半年至少应当以隔夜利率2.0%作为中短端定价锚，包括5年国债在内的中短端利率目前仍未调整到位。

对于长端债市，我们认为基于当前OMO政策利率低于2019年30BP（2019年十年国债区间3.0-3.4%）、特别国债发行需要配合、保就业稳增长仍然是首要任务，未来一段时间十年国债收益率突破3.0%的难度确实非常大，而且市场一致预期2.6-3.0%的区间判断也会在3.0%之前就形成强大阻力。

但是，从长期的定价逻辑看，根据我们提出的“修正的泰勒法则”分析框架，长期债券收益率取决于经济增长缺口、通货膨胀缺口、金融系统性风险，如果下半年经济增速能够到达政府隐含下半年目标6.0%左右，通胀能够稳定在1-3%之间，对金融系统风险重视程度上升，那么长期债券收益率回到历史正常波动区间是合理的。

作为投资者可能仍然需要紧跟基本面和货币政策、监管政策变化，考虑到中国十年国债向历史均值方向回归的可能性，这在长期来看并非不可能。