跟踪长信科技有一段时间了，经常来雪球转转，居然没发现几篇真正有价值的介绍 $长信科技(SZ300088)$ 基本面的帖子。去公司调研过几次，也跟投资圈里面很多朋友聊过，发现对于这么一家优秀的公司，市场上相当一部分人却存在着深深的偏见，不乏一些买方/买方研究员，让我相当惊讶，就像是一颗明珠，不小心掉到了泥土里，蒙上了厚厚的尘埃，然后很多人就以为是个石块。所以实在忍不住，要写点东西出来，客观的来说一说这家优秀的公司。
记得有一次跟一位买方研究员朋友聊汽车智能化赛道，聊到长信科技，他的第一反应就是：”没什么值得看的，做的是没有技术含量的模组业务，没啥技术壁垒“。当然，我们也讨论了 $联创电子(SZ002036)$ $华阳集团(SZ002906)$ 德赛西威这几家公司，他的观点是这几家公司的技术壁垒和价值含量比长信好多了。后来交流的朋友多了，发现他对于长信的看法居然代表着相当一部分人的认知。果真如此吗？带着这个疑问，我对比了这几家比较热门公司的经营数据，结果让人大跌眼镜。
一家公司的业务有没有技术壁垒，在产业链上的重要性/不可替代程度如何，产业链话语权/卡位如何，最直接的体现应该就是这门生意有着很不错的利润率。高技术壁垒、产业链卡位好、不可替代性强的公司，首先要具备的就是优秀的盈利能力。如果一个生意只有个位数的利润率，谈什么技术壁垒呢？谈什么不可或缺？谈什么产业链卡位好？那么我们看看几家公司利润率情况的对比：
不比不知道，一比吓一跳。长信科技的盈利能力远比联创、华阳、德赛汽车电子厂商优秀。大脑中想象的性感不一定是真性感，盈利能力能够清晰的告诉你一个生意是否优质。这起码说明，长信的业务并非他认为的没壁垒的模组业务，恰恰相反，它的业务的综合品质是更优质的，要么是它的产业链卡位更好，要么是它的产品更具有不可被替代性。要知道，汽车电子是一个上下游非常细分、产业链密切合作、充分市场竞争的产业链，如果没有两把刷子，是不可能赚到高于行业厂家的利润的。在这样一个产业链上，利润率是公司竞争实力的最直接体现！我在汽车行业从业10年多，也经营过公司，知道这里面竞争的残酷性，如果你的产品不具有不可替代性，利润极其稀薄！
那么为什么市场会有那么大的认知偏差呢？可能是因为长信以前是主要做消费电子业务，确实是以模组业务为主，所以市场里面很多人还存在这个认知。殊不知，这是20年以前的长信。实质上，长信现在已经逐步转型为汽车电子触显元器件供应商，而且布局了从”ITO导电玻璃-触控sensor-触控模组-3d/2d盖板-触显模组“的上下游一体化产业链，不仅对外销售车载屏触控元器件，而且实现车载屏触控元器件的全部自供，并借助自己多年积累的触控显示一体化模组实力，为整车厂/Tier1提供触控显示模组，并带动自己车载屏触控元器件的销售。这是一个非常完美的商业模式，相当于通过模组一体化能力引流，表面上是做模组，实质上是车载屏电子触控元器件，而且元器件还是从源头自产自供，保证了极高的利润率！
但由于长信是从21年开始才在汽车电子业务上爆发式增长，业务结构悄然完成转型，虽然公司21年底开始也在积极向市场展示自己的变化，但是市场上还是有相当一部分人或机构，还是把它按照以前的消费电子模组公司估值的。这里面存在着巨大的预期差！随着未来汽车电子业务的进一步爆发，这里面存在巨大的估值提升空间！实际上，看看联创155倍的PE（ttm)，华阳88倍的PE(ttm)，德赛西威113倍的PE(ttm)，当前PE(ttm)只有32倍的长信，无疑是汽车智能化赛道里面非常有性价比的标的。实际上，按照21年10.4亿的利润预测，长信目前的PE只有25倍，按照22年13亿的前瞻利润，PE只有20倍，非常有吸引力！要知道，汽车电子业务可是长信在飞速发展的业务，未来几年的复合增长率达到30%~40%。根据最新的调研了解，长信目前汽车电子产能全部满产，新增产能在加班加点的扩张，业务一片欣欣向荣。
那么几家公司的管理能力如何呢？做过制造业的人，应该都知道存货管理对于制造业企业的重要性。存货管理是观察制造业企业的管理水平的非常重要的指标。带着这么一个视角，我对比了上面几家公司的存货周转天数：
结果依旧让我震惊：长信科技的存货管理能力是几家企业里面当之无愧的No.1，平均30来天! 如此低的存货水平，说明公司的精细化生产、管理、运营都达到了业内非常领先的水平。
以如此低的存货水平，却取得了上面遥遥领先的利润率，就更能显示长信科技的优秀了。要知道，对于上面几家对比公司，存货多，应该取得更加领先的利润率才是（高存货可以降低单位产品的固定费用），结果却并非如此。
再对比一下几家公司的资产负债率：
可以看到，长信的负债率远低于同行，非常稳健，其次是华阳。
这不由得让我想起来调研时跟一位高管闲聊时的对话。我问他：”你们为什么不贷款扩张呢？“ 它回答：“银行都求着我们在他们那里贷款，给我们最低的利息，但是我们不需要，因为我们的现金流非常好，根本不需要贷款。” 其经营稳健性可见一般。从下图也可以看出，长信的现金流一直是“碾压"净利润的，非常优秀的现金流水平。这也可以侧面印证，长信在产业链上具备比较好的话语权。
最后，再对比一下几家公司的RoE水平：
可以看到，长信的RoE水平也是几家中最优秀的。能够以最低的资产负债率，取得相对更优秀的净资产回报率，充分说明这是一个优质的生意，具有着相当的产业链卡位和技术、经营壁垒；远低于行业的存货周转天数，也印证着管理层的优秀、稳健。
在汽车智能化业务上，公司目前车载电子订单近百亿，产能饱满，产线加速扩张中，且已经渗透到70%以上的全球终端汽车品牌，随着车载大屏化、多屏化、联屏化的产业趋势大发展，其汽车电子业务将迎来爆发式的增长，利润不断的释放。相信具备这么优秀的管理水平、盈利能力这么强的生意和产业链卡位的长信科技，一定会得到市场的认可和价值重估，届时将大概率迎来戴维斯双击的未来！
PS：在最近的Las Vegas CES展上，可以看到未来的新车型的大屏化、曲屏化、联屏化趋势已经非常明确，3d车载屏幕用的越来越多。以前全球能够量产3d盖板的只有日本AGC和台湾弘毅，目前长信已经实现了量产突破，是目前国内唯一具备3d盖板量产加工能力的厂家，而且全部关键产线设备自研，保证了最有竞争力的设备成本和快速的产品迭代能力，相信在3D车载屏幕的时代，长信一定会大有可为。
未完待续。
备注：本文章只是对公司基本面的分析探讨交流，并不作为个股买卖建议。
