忽略了关键点:长信唯一有点护城河的减薄业务前两年从销售改为代加工模式,极大提高了利润率,同时降低了营收,这才是造成你说的这些优秀点的原因
不比不知道,一比吓一跳。长信科技的盈利能力远比联创、华阳、德赛汽车电子厂商优秀。大脑中想象的性感不一定是真性感,盈利能力能够清晰的告诉你一个生意是否优质。这起码说明,长信的业务并非他认为的没壁垒的模组业务,恰恰相反,它的业务的综合品质是更优质的,要么是它的产业链卡位更好,要么是它的产品更具有不可被替代性。要知道,汽车电子是一个上下游非常细分、产业链密切合作、充分市场竞争的产业链,如果没有两把刷子,是不可能赚到高于行业厂家的利润的。在这样一个产业链上,利润率是公司竞争实力的最直接体现!我在汽车行业从业10年多,也经营过公司,知道这里面竞争的残酷性,如果你的产品不具有不可替代性,利润极其稀薄!
那么为什么市场会有那么大的认知偏差呢?可能是因为长信以前是主要做消费电子业务,确实是以模组业务为主,所以市场里面很多人还存在这个认知。殊不知,这是20年以前的长信。实质上,长信现在已经逐步转型为汽车电子触显元器件供应商,而且布局了从”ITO导电玻璃-触控sensor-触控模组-3d/2d盖板-触显模组“的上下游一体化产业链,不仅对外销售车载屏触控元器件,而且实现车载屏触控元器件的全部自供,并借助自己多年积累的触控显示一体化模组实力,为整车厂/Tier1提供触控显示模组,并带动自己车载屏触控元器件的销售。这是一个非常完美的商业模式,相当于通过模组一体化能力引流,表面上是做模组,实质上是车载屏电子触控元器件,而且元器件还是从源头自产自供,保证了极高的利润率!
但由于长信是从21年开始才在汽车电子业务上爆发式增长,业务结构悄然完成转型,虽然公司21年底开始也在积极向市场展示自己的变化,但是市场上还是有相当一部分人或机构,还是把它按照以前的消费电子模组公司估值的。这里面存在着巨大的预期差!随着未来汽车电子业务的进一步爆发,这里面存在巨大的估值提升空间!实际上,看看联创155倍的PE(ttm),华阳88倍的PE(ttm),德赛西威113倍的PE(ttm),当前PE(ttm)只有32倍的长信,无疑是汽车智能化赛道里面非常有性价比的标的。实际上,按照21年10.4亿的利润预测,长信目前的PE只有25倍,按照22年13亿的前瞻利润,PE只有20倍,非常有吸引力!要知道,汽车电子业务可是长信在飞速发展的业务,未来几年的复合增长率达到30%~40%。根据最新的调研了解,长信目前汽车电子产能全部满产,新增产能在加班加点的扩张,业务一片欣欣向荣。
那么几家公司的管理能力如何呢?做过制造业的人,应该都知道存货管理对于制造业企业的重要性。存货管理是观察制造业企业的管理水平的非常重要的指标。带着这么一个视角,我对比了上面几家公司的存货周转天数:
结果依旧让我震惊:长信科技的存货管理能力是几家企业里面当之无愧的No.1,平均30来天! 如此低的存货水平,说明公司的精细化生产、管理、运营都达到了业内非常领先的水平。
以如此低的存货水平,却取得了上面遥遥领先的利润率,就更能显示长信科技的优秀了。要知道,对于上面几家对比公司,存货多,应该取得更加领先的利润率才是(高存货可以降低单位产品的固定费用),结果却并非如此。
再对比一下几家公司的资产负债率:
可以看到,长信的负债率远低于同行,非常稳健,其次是华阳。
这不由得让我想起来调研时跟一位高管闲聊时的对话。我问他:”你们为什么不贷款扩张呢?“ 它回答:“银行都求着我们在他们那里贷款,给我们最低的利息,但是我们不需要,因为我们的现金流非常好,根本不需要贷款。” 其经营稳健性可见一般。从下图也可以看出,长信的现金流一直是“碾压"净利润的,非常优秀的现金流水平。这也可以侧面印证,长信在产业链上具备比较好的话语权。
最后,再对比一下几家公司的RoE水平:
可以看到,长信的RoE水平也是几家中最优秀的。能够以最低的资产负债率,取得相对更优秀的净资产回报率,充分说明这是一个优质的生意,具有着相当的产业链卡位和技术、经营壁垒;远低于行业的存货周转天数,也印证着管理层的优秀、稳健。
在汽车智能化业务上,公司目前车载电子订单近百亿,产能饱满,产线加速扩张中,且已经渗透到70%以上的全球终端汽车品牌,随着车载大屏化、多屏化、联屏化的产业趋势大发展,其汽车电子业务将迎来爆发式的增长,利润不断的释放。相信具备这么优秀的管理水平、盈利能力这么强的生意和产业链卡位的长信科技,一定会得到市场的认可和价值重估,届时将大概率迎来戴维斯双击的未来!
PS:在最近的Las Vegas CES展上,可以看到未来的新车型的大屏化、曲屏化、联屏化趋势已经非常明确,3d车载屏幕用的越来越多。以前全球能够量产3d盖板的只有日本AGC和台湾弘毅,目前长信已经实现了量产突破,是目前国内唯一具备3d盖板量产加工能力的厂家,而且全部关键产线设备自研,保证了最有竞争力的设备成本和快速的产品迭代能力,相信在3D车载屏幕的时代,长信一定会大有可为。
未完待续。
备注:本文章只是对公司基本面的分析探讨交流,并不作为个股买卖建议。
分析的真好1
楼主写的非常好!尤其是长信的存货,周转率,ROE,负债率等等确实非常优秀。公司经营稳健,不忽悠,可信!
我个人理解,估值上不去的原因主要有两点:1 股权结构有瑕疵,18年造成的控制权问题,需要解决好,否则企业始终没有一个正常的股权激励方案!
2 业务方式上,赚取加工费为主!毛利率稳定,但同时也带来了爆发性不足的缺点!
感谢分享长信科技的数据分析
长信走代工模式,利润率自然高,这不值得吹
谢谢分享,值得研究。
辛苦了兄弟
长信我也做了不少研究不过数据没有这么系统和完整但结论是一样的。此文全程干货,已收藏。我们作为真正的价投不用理会二级市场的价格,深挖企业的商业模式和运营是否持续创造利润才是王道
长信是不错,奈何庄家不给力啊
期待下一篇。上次在静气那里听了你的分享,受益匪浅,感谢。虽然还没买