《1969年12月巴菲特致合伙人信》
“目前,在每股投入的资金中,纺织业务占了 16 美元。虽说与整个纺织行业相比,伯克希尔的纺织业务稍微领先,但这项业务算不上好生意。我们在纺织业务中投入了不少资产,但是它的资本回报率却很低,将来更不可能实现足够高的回报率。四年半以前,我们买入了伯克希尔,当时在这家公司的各项业务里,纺织业务是最好的。我们将伯克希尔其他业务的资金都成功地进行了重新分配,开始是暂时投资到有价证券上,现在是长期投资到保险公司和银行。我敬佩纺织业务的员工,尽管环境艰难,但他们一直在努力,希望能做得更好。虽然纺织业务的投资回报率如此之差,只要它能维持当前的水平,我们打算继续经营下去。
保险业务(伯克希尔拥有旗下保险公司 100% 的股份)和银行(伯克希尔拥有 97.7% 的股份)就好多了。这两个都是一流的好生意,资本回报率高,营业数据无论怎么分析,不管是绝对的,还是相对的,都非常好。在伯克希尔哈撒韦的每股有形净资产中,银行占大约 17 美元,保险公司占大约 15 美元。在有形净资产中,银行和保险合计占 32 美元,我估计它们当前的正常盈利能力是每股 4 美元(可以对比一下,1968年,我估算它们的盈利是 3.40 美元),而且它们将来的成长前景非常好。加上纺织业务和其他业务的资产,减去母公司 700 万美元的银行贷款,伯克希尔哈撒韦的每股有形净资产是 43 美元,再加上收购银行时支付的高于有形资产的溢价,伯克希尔哈撒韦的账面净资产是每股 45 美元。”