解读：巴菲特致合伙人信系列 – 1961

来源：gurufocus
作者：Value Stud

从 1957 到 1961，合伙基金的复合收益率是道指的三倍多。有限合伙人的复合收益率是道指的两倍多。

从有限合伙人业绩与基金公司和道指涨跌幅对比，可以看出，巴菲特做到了他说的在熊市中跑赢，在牛市中跟上。

从巴菲特对三类投资的分析中，可以看出，巴菲特做投资时很清楚市场点位和估值。
“每类投资的占比是按计划来的，但实际分配要见机行事，主要视投资机会情况而定。” 从管理投资组合角度来说，“按计划来”是很对的，道指在高位时，增加套利或控制类，至少部分资产独立于大盘。但是，也不能全盘都按计划来，生硬地安排具体的百分比可能对投资造成限制，错失买入超值便宜货的机会，所以巴菲特说要“见机行事”。

作为投资者，我们要密切关注市场里有什么便宜的值得投资，总是寻找合适的机会。巴菲特的资金分配是“见机行事，主要视投资机会情况而定”，我们在市场高估时，也要寻找便宜货，同时要考虑到如果市场大跌，持仓的股票会受到的影响。

在 61 年信“我们的投资方法 ”部分中，巴菲特也讲到了催化剂、买入卖出时间、组合集中度、杠杆等问题，请各位自行思考借鉴。

关于登普斯特有几个要点：
第一，这笔投资用了几年时间，巴菲特耐心地买入低估的登普斯特股票，最后成为控股股东。
第二，巴菲特的买入价很低。平均买入成本是 28 美元左右，相对 50 美元的合并营运资金折价 44%，相对 75 美元的净资产折价 63%。
第三，登普斯特占合伙基金净资产的 21%，巴菲特一定非常有把握能实现登普斯特的价值。
第四，巴菲特“在当前的市场点位上，看到的更多是风险，而不是机会”。控制类和套利类可以保证投资组合中有一部分与这些风险绝缘。

在“关于保守”的部分，巴菲特说，评估合伙基金是否保守，要看在市场下跌时的业绩怎么样。市场上涨的时候，谁都能赚钱，人人都是股神。市场下跌的时候，有的人就现原形了。巴菲特选择以市场下跌时的表现来衡量是否保守，可能是因为市场下跌时，正是大多数基金或投资机构溃败的时候。曾经展翅高飞的翅膀断了，曾经好赚的钱，现在不好赚了，贪婪变成恐惧，收到追加保证金通知的被迫清盘，没主意的投资者争先恐后赎回，基金经理被迫在最不该卖出的时候甩卖。从市场下跌时的表现，可以看出投资管理人是否保守。

“我们实现的亏损从来没超过净资产总额的 0.5% 或 1%，我们实现的收益总额与亏损总额之比约为 100 ：1。”从这个比例可以看出，巴菲特投资的股票肯定是经过严格筛选的，他几乎没怎么亏。我们学投资的人，在选股和研究过程中要严谨，精挑细选。

在“一个预测”部分，巴菲特不会做关于宏观经济或股市的短期预测，但他预测道指的长期年复合收益率是 5% 到 7%。

巴菲特认为自己的工作是“年复一年的超越道指，集小胜为大胜”，不在意某一个年的绝对收益率是正是负。他举了例子，“与我们和指数都上涨 20% 的年份相比，我认为，在指数下跌 30% 而我们下跌 15% 的年份，我们的表现更出色。”

巴菲特认为自己的合伙人一定要认同自己的投资方法和业绩衡量标准。如果合伙人能和他想法一致，在下跌时，合伙人就不会赎回，能做到长期投资。这样巴菲特就可以在大跌时，买入便宜的股票，其他基金可能就没这么幸运了，可能根本没机会在这时买便宜货。这对巴菲特和合伙人是双赢（收益率超过 6% 的部分，巴菲特有 25% 的提成）。

巴菲特实现每年领先道指 10% 的方法是：
1) 在指数大跌时跑赢 20%
2) 在指数平盘时跑赢 10%
3) 在指数大涨时跟上指数。