$中化国际(SH600500)$ 转载东方财富的文章：国际蝶变：一匹被忽视的新能源黑马

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公子豹3小时前 · 专注上市公司十年，持续关注上市公司动向，对并购重组类个股密切追踪，并在A股现实运行情况下，形成了一套独特的价值判断体系。

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又一匹新能源黑马横空出世了！

作为今年A股最重要的投资主线，市场资金正在向纵深挖掘新能源概念股，寻找最大的投资预期差。昨天的一则消息，则无疑是将一匹新能源黑马，带到了苦寻投资机会的市场面前。

据报道，2月3日从中化国际获悉，公司与宝马集团在新能源动力系统领域进一步开展合作，双方将充分发挥各自优势，在动力电池制造、储能系统研发及退役电池梯次利用等领域，共同推进全球新能源行业的可持续发展。

这则消息，实锤了中化国际在新能源领域将大展身手，并且是与国际顶级车企联手出击，引爆了想象空间。在顺利切入了未来10年最确定的经济主线之后，总市值不到130亿的中化国际的投资价值，有待重估。

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（中化国际月线图）

携手宝马 深化新能源领域合作

先来看看中化国际与宝马的合作情况。我昨晚花时间查了一些资料，分享给大家：

众所周知，电动汽车最核心、最值钱的是动力电池部分。在整个动力电池系统中，电芯占据80%左右的成本，作为新能源产业链关键环节的PACK成本占据约20%。

目前，市场上大部分企业（包括CALT这样的动力电池龙头），仍无法进一步降低电芯成本，因此，能够有效地降低PACK成本，成为电池企业价格竞争的护城河。

根据起点研究院（SPIR）统计数据显示，目前动力电池PACK装机量企业共有146家，排名靠前的企业有宁德时代、比亚迪、普莱德、国轩高科、捷新动力等，其中为首的宁德时代市场占有率为23.3%。

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从市场表现来看，电池企业成为新能源产业链的大赢家之一，业绩和股价都获得了市场的认可。正如中国汽车工业协会副秘书长叶盛基所说：“从研发配套及成本控制角度来看，整车与电池企业的合资合作，将成为新能源汽车行业未来发展的重要战略选择之一。”

宝马是新能源车企标杆之一，在众多企业中，为何选择了与中化国际合作？

原来，从2017年开始，中化国际就与宝马就其i3电池退役重置分选和梯次利用工作，展开业务交流活动。随着中化国际通过动力电池生产技术的提升，有效地降低了PACK环节成本，宝马决定将双方业务合作延伸至动力电池PACK环节。

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双方的合作还不止于此。2019年10月，由双方共同设计、建造的储充一体化能源站项目，在青岛市黄岛区落成，是国内首个储充一体化综合能源站项目，有加油、加气和充电三种供能方式，其中储能充电部分利用夜间低谷电价储蓄电能，日间为能源站设施和充电桩供电。

项目采用了先进的主动柔性智能充电技术，通过动态二次智能检测，实时监测电池充电及运行情况，安全性、稳定性在国内处于领先地位。

该项目的投入使用，标志着中化国际的综合储能业务实现突破，具备了独立向客户提供高价值动力电池解决方案的能力。

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基于储能综合能源项目的成功合作，双方还就动力电池业务开展深度合作。合作内容包括动力电池技术研发、新能源业务板块全球市场协同拓展等，旨在推出更符合新时代环保标准和科技含量的新能源产品。

新能源产业链关键一环，是中游电池生产环节，电池的生产工艺流程之多、工艺控制难度之大、技术的快速迭代，决定了光靠资本开支不一定能弯道超车，需要资金和技术的双效发力。从这一点管中窥豹，不难发现中化国际的资金实力和技术先进性。

由此可见，中化国际已经是一只正宗的新能源概念股，而且做的是新能源最为核心的业务，理应给予更好的估值。

中化国际的业绩想象空间

中化国际与宝马的合作，带来了多大的想象空间？

其实，新能源概念并不是一个新话题，但前几年一直不温不火。究其原因，新能源产业链需要一个爆款整车，来打开局面，提升整个产业链的吸金能力。

前些年虽有宝马i3、特斯拉model3等口碑车型，但由于产量限制和价格门槛，并未真正飞入寻常百姓家。

但到最近，情况发生了翻天覆地的变化。

一是市场层面，特斯拉上海超级工厂开始出货，国产Model 3基础车价下调，引爆了购车热情。

二是政策层面，根据工信部的征求意见稿，2021~2025年新能源车的复合增速将高达37.6%。

工信部部长苗圩则表示，2020年的新能源汽车补贴政策将保持相对稳定，不会大幅退坡。

在这种背景下，传统车企也全力布局，共同做大新能源车的蛋糕。

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从以上图表可知，宝马针对中国市场，也制定了雄心勃勃的新能源车计划，盈利也将大幅提升。

这将给中化国际带来什么？

从以往宝马在新能源领域布局风格来看，均由初步战略合作起步。2018年9月，宝马在与赣锋锂业签订了《战略合作协议》后，次年正式签订了供货协议。

2019年6月，宝马和捷豹路虎宣布，将合作开发电动机、变速器和电子元件等技术，此外，未来宝马或将向捷豹路虎提供内燃发动机。

由此可以推测，中化国际与宝马签订战略合作协议之后，未来除了研发技术方面的合作，双方也会在供货订单方面增强合作。作为深度合作者的中化国际，受益程度不言而喻。

新能源全产业链的隐形巨头

其实，细查资料可以发现，宝马与中化国际的合作，是中化国际在新能源之路上的一个漂亮节点，但并非全部。

长久以来，中化国际始终以国内领先的化工行业巨头闻名，市场给予的估值也是向化工业看齐，当前的PE（TTM）仅18.6倍。

实际上，中化国际作为新能源领域的黑马，除了背靠央企拥有强大的资金实力以外，同时拥有锂资源、正极材料、隔膜等等优质资产支撑，在新能源战略上打造了全产业链，只是尚不为外界所熟知。

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简单替大家捋一捋：

实控人中化集团参股中国最大的锂矿公司——青海盐湖工业股份有限公司，成为其第二大股东。

化工事业部下属企业中化河北，与国外锂矿资源企业拥有密切往来业务；并拥有锂电池回收资质。

化工事业部下属企业中化蓝天，拥有含氟隔膜（稳定性更高）及电解液业务。

从规避同业竞争、做大做强新能源产业的角度，上述资产存在注入中化国际的预期。

简要分析一下中化集团旗下的中化蓝天。

该公司拥有60余年氟化工研发积淀，是我国唯一的国家ODS替代品工程技术研究中心依托单位。

公司产品用于新能源领域的，主要有氟聚合物和锂电化学品两大类，其中氟聚合物用于新能源领域的有氟隔膜，相较目前市场上的聚烯烃（Polyolefin）类隔膜稳定性更高。

此外，中化蓝天拥有一体化的锂电化学品电解液、电解质锂盐（六氟磷酸锂）、以及电解液添加剂（双氟磺酰亚胺锂、FEC）等。

当前，中化集团正与中国化工集团筹划战略性重组，未来仍将由被称为“中国摩根”的宁高宁掌舵。

简单推演一下，“二化”旗下的相关业务会进行整合，对于精细化工业务体量最大的中化国际，很可能主攻“新材料、新能源”业务，同时将中化蓝天置入中化国际。

若将中化蓝天置入至中化国际，将促进中化国际国企改革，同时发挥双方在新能源产业链的战略协同和互补效应，加强资源协同和规模化效应。

在央企讲求资产证券化率、避免旗下企业同业竞争的背景下，中化蓝天的注入预期，无疑是值得期待的。

与此同时，作为对价，可能会将橡胶业务置换出来，归入中国化工橡胶总公司的业务单元。

农化业务则可能归集到扬农化工旗下，去年，扬农化工就曾以现金方式，受让中化国际持有的中化作物100%股权、农研公司100%股权。

考虑到“二化”合并，未来可能还会进一步与中国化工集团旗下的资产进行整合，但做精主业、合并同类项的思路应该不会变。

如此一来，中化国际的新能源形象将更加凸显，并被市场普遍认可。

此外，中化国际自身的新能源布局也是可圈可点。

2018年，公司成为骏盛新能源第一大股东，目前骏盛正在江苏淮安建设锂电池生产基地，预计将新上10条电芯及电池包研发和生产线。

2019年5月，骏盛新能源在扬州开发区建设三元锂电池项目。

宁夏中化目前已在宁夏中卫建成料工厂，1500 吨/年NCM正极材料项目已进入满负荷生产，2019年9月已形成8500吨/年高镍NCM正极材料项目产能。

中化国际还与博郡汽车签署战略协议。博郡汽车于1月14日正式获得新能源汽车生产资质，首款车型iV6上月在同济大学风洞试验室进行了风洞试验，目前正于黑龙江省黑河市进行冬季测试，规划在2020年量产上市。

低估值背后的“戴维斯双击”预期

基于以上的事实和数据，大家应该已经明白，中化国际已是一家布局新能源全产业链的隐形巨头；与宝马的深度合作，则是进一步走向新能源舞台的中央，走到资本市场的聚光灯之下。

然而，由于此前市场对其新能源业务的忽略，中化国际当前股价只反应化工业务价值，从目前公司估值水平来看，其PE和PB处于自2000年上市以来20年底部，PB仅为1.28倍，相比市场新能源个股仍有巨大提升空间。

自2019年11月至春节前，新能源个股的涨幅普遍在40%以上，高的甚至已经翻倍。中化国际的涨幅仅为3.5%，新能源价值并未体现在二级市场股价中。

从过往经验来看，对于有巨大投资价值的股票，市场不可能做到长久的视而不见，股价迟早会反映出公司的价值。当前的忽视，既是市场的盲点，也是洞悉先机者的绝佳潜伏机会，有望享受利润增长和估值提升的“戴维斯双击”。

提前意识到这个预期差的人，未来在收获确定性收益的同时，还将更加坚信这句话：“如果投资逻辑是无懈可击的，那么股价迟早会正确的方向行进。”

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个人观点，仅作参考，不作推荐，个股买卖自负。股市有风险，投资需谨慎。

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