2022年4月19日桃李面包发布了2022年一季报显示营业收入为14.52亿元，同比增长9.43%，净利润为1.579亿元，同比下降2.80%。2021年桃李面包营业收入63.35亿元，同比增长6.24%，净利润为7.633亿元，同比下降13.54%。桃李面包是我们身边常见的上市企业，那么它的公司家底怎么样，投资价值又怎么样？作者查阅了桃李面包近几年的年度报告及大量相关统计资料，以桃李面包2021年年报为基础，汇总了近5年的数据，从财务分析、管理层、行业及公司前景、公司竞争力、公司估值等方面进行深度剖析，具体情况如下：
报告目录如下：
第一部分：财务状况分析
一、资产质量分析
二、利润质量分析
三、现金保障能力分析
四、资产利用效率情况
第二部分：管理层的情况
一、公司及高管近年被证监会监管及问询的情况。
二、公司高管持股及增减持情况
第三部分：行业前景及公司竞争力分析
一、行业内竞争及行业大环境情况简述
二、公司在行业内及产业链上的地位情况
第四部分：综述和公司估值
以下为正文
第一部分：财务状况分析
一、资产质量分析
2021年末桃李面包股东权益为49.35亿元，同比增长2.12%，总资产为60.17亿元，资产负债率为17.98%。
1、流动资产各项目情况
2019-2021年桃李面包的流动资产占总资产的比例分别为50.56%、42.55%、28.39%，资产流动性逐年降低，通过年报可以看到货币资金和交易性金融资产下降明显，2021年桃李面包货币资金和交易性金融资产合计为8.9亿元，占流动资产的36.78%，主要是偿还银行借款和对工程投入增加，同时固定资产和在建工程增长迅猛，共同作用导致流动资产占比下降。
2019年-2021年桃李面包存货占总资产比例分别为2.52%、2.43%、2.87%，占比较低，2021年末存货数额为1.726亿元，数额较大，公司应该重视应收账款的管理，避免产生较多坏账。
2019年-2021年桃李面包全部应收款（不含应收票据）占营业收入的比例分别为9.17%、8.83%、8.55%，占比不高。全部应收款占净利润的比例分别为75.74%、59.68%、70.96%，可以看出虽然应收款占营业收入的比例不高，但是占净利润的比例较高，体现公司净利润率水平较低。
2021年末桃李面包有其他流动资产0.7459亿元，主要是增值税借方余额重分类和多预缴的企业所得税等。
2、非流动资产各项情况
①、2021年末桃李面包的固定资产总额为22.36亿元，其中房屋及建筑物为12.65亿元，机器设备为9.48亿元，两者之和占绝大多数。
②、2021年末公司在建工程共有12个，金额为11.63亿元，主要是沈阳、四川、江苏、浙江等地区的工厂及装修和设备安装工程。
③、使用权资产对比2020年为新增的项目，2021年末数额为9427万元，主要是房屋建筑物及机器设备的使用权。
④、桃李面包没有商誉资产。
⑤、2021年末桃李面包的无形资产为3.363亿元，主要为土地使用权资产。
⑥、长期待摊费用为0.6869亿元，主要是车间改造的待摊。
3、负债情况
2021年公司负债为10.82亿元，同比增长26.93%，其中流动负债为10.06亿元，非流动负债为0.7607亿元。负债中增长较快的有流动负债的应付账款、合同负债、应交税费、其他应付款、一年内到期的流动负债以及非流动负债中的租赁负债、递延收益等，详细情况如下：
①、截止2021年末公司有短期借款2亿元，同期公司拥有8.9亿元的货币资金和交易性金融资产，似乎有些不妥。
②、截止2021年末公司有应付账款4.986亿元，增长24.91%，主要为应付货款和工程款，体现公司正在扩张。
③、截止2021年末公司合同负债为893.2万元，同比增长179.07%，主要为预收货款，虽然数额较少，不过增加迅猛，体现公司销售向好的趋势。
④、截止2021年末公司其他应付款为0.7044亿元，同比增长25.41%，主要是经销商保证金和押金。
⑤、一年内到期的非流动负债为0.2625亿元，主要是一年内到期的租赁负债。
4、所有者权益（股东权益）情况
2021年末桃李面包股东权益合计为49.35亿元，同比增长2.12%。
二、利润质量分析
2021年桃李面包总营业收入为63.35亿元，同比增长6.24%，总营业成本为54.13亿元，同比增长10.49%，净利润为7.633亿元，同比下降13.54%，营业总成本增速快于营业收入，详细分析如下。
1、营业收入快速增长，净利润和ROE波动向下
如下表所示： （亿元）
图1、桃李面包2019年至2021年的营业收入、净利润、净资产和ROE情况表
通过上图可以看出，公司营业收入持续增长，净利润和ROE在2021年出现下降，前五年ROE平均值为19.14%，2021年为15.01%，情况差强人意。
2、营业成本各项目变化情况
亿元
表1 2019年-2021年桃李面包营业成本各项占比变化表
通过上表可以看出，桃李面包的营业成本占比很高，且呈现逐渐增加的趋势，经查是由于桃李面包从2020年起将产品配送服务费从销售费用中调至营业成本中导致，公司研发费用快速增长，占比提升明显，销售费用占比存在波动，相对较低，管理费用占比较低，且较为稳定。
3、其他经营收益影响相对较小
2021年桃李面包的投资收益为299.4万元，同比下降82.69%，主要为理财产品减少导致。公司信用减值损失254万元，是应收账款坏账导致，公司应加强对赊销对象的甄别，收紧对应收账款的管理。其他收益为2995万元，同比下降17.64%，主要为政府补助。该项收益数额不大，占净利润比例较小。
三、桃李面包回款质量较好，现金保障能力较强
公司近3年经营活动产生的现金流入量均大于营业总收入，反映公司营收回款质量较好。
经营活动现金流出各项占比变化情况见下表
（亿元）
表2 2019年至2021年桃李面包经营活动现金流出各项占比变化表
通过上表可以看出桃李面包近3年经营活动产生的现金流量净额均大于净利润，体现公司盈利的质量较高。购买商品接受劳务支付的现金数额和占营业收入的比例持续上升，可见公司成本压力较大，支付给职工以及为职工支付的现金和各种税费占比存在小幅波动，支付的其他与经营活动有关的现金在近2年波动较小。
投资和筹资活动产生的现金流量分析略。
综上所述，近3年桃李面包的经营活动现金流回款质量较好。
四、资产利用效率情况
如下表所示：
表3 近5年桃李面包总资产周转情况（数据来源东方财富证券）
由表中可以看出近5年公司的总资产周转天数持续增加，可见营业收入增速慢于总资产增长速度。营业周期波动不大，体现公司对存货和应收账款的管理较好。
第三部分：管理层的情况
一、公司及高管近年被证监会监管及问询的情况。
据公司年报披露现任及报告期内离任董事、监事和高级管理人员近三年未受到证券监管机构处罚。报告期未因环境问题受到行政处罚。
经查新浪财经，近3年桃李面包受到监管关注为主，未受到证监会等监管部门的处罚。
二、公司高管持股及增减持情况（含公司）
近几年桃李面包实际控制人及其家族成员大量减持公司股份，套现已达数十亿元，然而减持计划并未结束，公司实际控制人及其家族成员手里仍然持有大量公司股份，并且新的减持计划已经公布。大规模的减持计划，终将是限制股价上涨的达摩利斯之剑。
第四部分：行业前景及公司竞争力分析
一、行业内竞争及行业大环境情况简述
我国面包行业作为烘焙行业的重要组成部分市场规模从2004年的87.56亿元增长到2021年的438.27亿元，年复合增长率达9.94%。随着新冠肺炎疫情的结束，预期市场规模还将继续增长。另一方面，面包行业地方小品牌众多，市场整体品牌集中度较低，公司的主营产品面包更是同质化较为严重，难以形成类似于调味品行业中海天酱油那样的品牌忠诚度。
二、公司在行业内及产业链上的地位情况
①毛利率较为一般，且逐渐下降
桃李面包在2019年、2020年、2021年的毛利率分别为39.57%、29.97%、26.28%，可见其毛利率水平较为一般，且呈现逐渐下降趋势，而且通过年报可以看出，公司的面包糕点、月饼、粽子等几大主打产品的毛利率均出现下降，体现市场竞争激烈，公司竞争力下降。
②研发投入持续增加，人才结构较弱
近3年桃李面包研发投入增加迅猛，2021年研发费用为2065万元，同比增长82.78%，占营业收入的0.38%。桃李面包研发人员中有没有博士，只有1名硕士，29名本科人员，研发人员总数为89人，占公司总人数的0.76%。个人认为人才结构相对较弱。
③、供应商集中程度相对较高，具有一定的成本上涨压力
2021年公司从前5名供应商的采购额为110867.75万元，占年度采购总额的45.55%，占比相对较高，公司成本上涨压力较大。
④、客户较为分散，不过竞争对手较多
2021年公司前5名客户销售额为58176.50万元，占年度销售总额的9.18%，不存在依赖少数客户的情况。
第四部分：综述和公司估值
资产质量方面，桃李面包流动资产占比总资产比例逐年下降，资产流动性逐渐下降，2021年流动资产占总资产比例为28.39%，偿还银行借款和对工程投入增加，同时固定资产和在建工程增长迅猛，共同作用导致流动资产占比下降。
存货占比较低，应收款占营业收入的比例不高，但是占净利润的比例较高，体现公司净利润率水平较低。成本控制能力有待提升。
公司没有商誉，负债以无息负债为主，短期借款为辅，合同负债较少，体现桃李面包现金流不是很充裕，竞争力不是很强。
营收方面，2021年桃李面包总营业收入为63.35亿元，同比增长6.24%，总营业成本为54.13亿元，同比增长10.49%，净利润为7.633亿元，同比下降13.54%，营业总成本增速快于营业收入，ROE水平也随之下降，可见桃李面包未将成本压力转换出去体现公司盈利能力较好。
成本方面，桃李面包的营业成本占比很高，研发费用快速增长，其余费用占比波动不大。公司应警惕营业成本的继续增长，蚕食利润。
现金流方面，桃李面包近3年经营活动产生的现金流入量均大于营业总收入，反映公司营收回款质量较好。近3年经营活动产生的现金流量净额均大于净利润，体现公司盈利的质量不虚。综合来看，桃李面包主营业务现金流回款质量较好。
资产周转方面，近5年桃李面包的总资产周转天数持续增加，可见营业收入增速慢于总资产增长速度。营业周期波动不大，体现公司对存货和应收账款的管理较好。
管理层方面，据公司年报披露公司现任及报告期内离任董事、监事和高级管理人员近三年未受到证券监管机构处罚。报告期未因环境问题受到行政处罚。
近年桃李面包实际控制人及其家族成员大量减持公司股份，套现已达数十亿元，然而减持计划并未结束，公司实际控制人及其家族成员手里仍然持有大量公司股份，并且新的减持计划已经公布。大规模的减持计划，终将是限制股价上涨的达摩利斯之剑。
综合竞争力方面，面包行业地方小品牌众多，市场整体品牌集中度较低，公司的主营产品面包更是同质化较为严重，难以形成类似于调味品行业中海天酱油那样的品牌忠诚度。此外年报中披露华南、华中、华东地区等地区的销售毛利率分别为3.74%、12.25%、14.55%，是最低的三个区域，从侧面可以看出桃李面包进军南方市场并不顺利。
桃李面包的毛利率较为一般且逐渐下降，研发投入持续增加而人才结构较弱，供应商集中程度相对较高，有一定的成本上涨压力，客户较为分散，不过竞争对手较多。
综合来看公司具有一定的竞争实力，不过大而不强，难以形成较宽的护城，综合竞争力较为一般。
2022年一季度桃李面包基本情况：资产方面，公司赎回理财产品，增加存货，增加了在建工程的投资，进一步拉低了流动资产占总资产比例。合同负债增长显著，体现公司预售情况较好。营收方面，2022年一季度营业收入为14.52亿元，同比增长9.43%，总成本为12.61亿元，同比增长11.11%，净利润为1.579亿元，同比下降2.80%。成本增速继续快于营业收入，加之投资收益减少，导致桃李面包一季度利润负增长。现金流方面，2022年一季度公司经营现金流入量为16.61亿元，同比增长8.19%，经营活动现金流入量仍然大于营业收入，经营活动产生的现金流量净额为2.286亿元，同比增长24.93%，大于净利润，体现公司主营业务经营状况较好。
综合来看，桃李面包所在行业与绝味鸭脖类似，小品牌众多，品牌集中度较低的现象预计会长期存在，竞争较为激烈。难以形成垄断式的市场地位，也就难以形成坚固的盈利护城河。而目前国内烘焙行业是增长较快的时期，公司也将随行业的发展而增长。
关于估值，个人认为以2021年桃李面包的净利润7.633亿元为基数，给予22PE估值才有安全感，对应公司市值为167.93亿元，对应股价为12.6元/股，截止2022年6月2日公司市值为196.9亿元，收盘价为14.77元/股，距离估值还有14.71%的差距，个人认为目前股价尚属偏高阶段。
限于作者水平，不免有错误和不足，望各位不吝赐教，本文仅供交流学习，不构成股市交易的依据，据此交易盈亏自担，请多多包涵！
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