*恒安和维达都是港股,汇率用的1HKD=0.84CNY
**豪悦的收入净利润增长率是16-19的,15年没有披露
***总资产,固定资产和在建工程等都是用的2019年末的数字
我们一家一家来说说,但是由于我港股账户更没钱,所以前两名看的很粗,主要是为了了解行业:
1) 恒安国际。
A) 公司叫国际,但是目前除了中国地区以外的业务占比只有3%左右,实在是不能说太国际。
B) 他家2019年整体毛利水平38%左右,业务拆分来看低毛利的纸巾近两年都是50%,值得注意的是他家的大创可贴(安尔乐、七度空间等品牌)收入占比30%,毛利达到70%!刷新了我的认知,让我一下子对这个产品充满了关注。剩下的纸尿裤毛利40%,还有一些洗涤用品啥的就不用细看了。
C) 存在的问题:他家最大的问题就是没有什么增速,尤其是高毛利大创可贴业务,2019年就没有增长。他家很高的ROE是靠财务杠杆撑起来的,公司2020年H1结束账上现金和短期投资有280亿港币,而且2019年年底就这么高,趴了这么久,固定资产占比很低,在建工程比例也不高,没有要扩产能的意思啊。短期债务270亿左右,这。。。。现金与短债双高,让我咋想起了康得新呢。。。。
2) 维达国际
A) 整体毛利低。先说缺点,公司整体毛利率30%,其中个人护理,含大创可贴业务和成人纸尿裤之类的,占收入20%,个护业务毛利30%-37%,没有单独披露大创可贴业务毛利,他家的大创可贴品牌Libresse年报说是马来西亚领导品牌,拟上市的可靠护理解释自己毛利率干不过豪悦护理时解释给东南亚做大创可贴代工,所以毛利低于豪悦。所以,这个产品的毛利可能与地域有关。高毛利业务没有打出来
B) 管理水平高:这家也叫国际,明显是更国际一些,高管都有很多外国人,之前看了一个报告,他家人均薪酬比恒安和中顺都高。为啥说管理水平高,他家2019相比之前存货有提升,而且提升主要在原材料存货,我们前面说了2019年纸浆价格回落,抓紧囤货,而且配合下面就是扩产能。
C) 优点:增长迅速,且在扩产能,公司没有列示在建工程,但是财报有披露在扩建的产能。2019年底产能125万吨生活用纸。
3) 中顺洁柔
Pros
A) 公司文化好:据说公司创始人邓颖忠老先生认为产品好就不怕没有销路,所以一直用心做产品,没有放太多精力在销售上,酒香其实也怕巷子深,所以2015年以前财务表现一般,2015年引入有经验的销售团队以后公司业绩焕然一新。
B) 财务数据很美丽:账上没有很大的商誉和无形资产之类的隐患。公司在2019年和2020年Q3的财报中显示存货中原材料都在不断的提升,趁着便宜备货。ROE从2015年不到4%一路稳定攀升到2019年14%,而且主要是净利率和周转率提升带来的。
C) 要扩产了:财报上我没找到公司产能,但从收入规模来看应该在60万吨左右,公司最近发公告要扩产40万吨,这产能一下子提升60%以上。
D)开始拓展高毛利业务:毕竟纸巾业务毛利并不高,公司开始拓展洗脸巾、湿巾等高毛利业务,更让我兴奋的是年报显示2019年年中开始拓展大创可贴业务,可能因为是新品牌,毛利我算了下2019年60%,当然收入规模只有300多万,但是未来可期。我在京东也搜到了朵蕾蜜的品牌店。加油啊朵蕾蜜~未来的厕茅靠你了!
E) 防疫等业务拓展:2019年财报(2020年4月发的)就有披露公司应对疫情开始生产口罩、酒精湿巾等产品,无论量如何,至少说明反映还是很迅速的。
F) 期权激励到位:不赘述了
Cons
A)不算便宜:虽然股价不在最高点,虽然和维达市场不同,流动性溢价不同,但是随着我国资本市场注册制改革,流动性溢价会被磨平的,所以跟维达比起来还是略微有点点贵。
4) 豪悦护理
这家我就简单说一下我没有买的理由,因为很多理由我认为是劣势,可能大多数人都觉得是优势。
A) 次新股。我不买次新股(之前次新股买明阳智能是因为它在美股上过,我下了美股的财报来看过),新股上市妆都比较厚,我还是喜欢素颜的,等过几年妆掉的差不多了也来得及。找女朋友是不是也是这个道理?次新股另一个问题就是流通市值小,容易被炒作,其实容易被炒作也是好事,机遇风险并存。
B)业务模式:上面我说了公司主要是代工模式,我认为扛了太重的机器成本风险,固定资产15年的折旧年限,现在科技进步的速度,10年后可能就有更先进的设备了。
C)相对来说贵:我做判断的时间点股价200多,市值超过200亿,比中顺就差了几十亿,那么比起来中顺还是便宜不少。
D) 毛利存疑:由于对代工行业的误解,我当时觉得30%-40%的毛利太夸张了,觉得可能是因为机器设备折旧等年限太久高估了毛利,看了恒安以后才发现原来大创可贴毛利居然可以这么高,那么支撑40%的毛利成为可能。但是公司收入占比最大的婴儿用品(占比60%)毛利34%与恒安、维达披露的也比较接近了,品牌方加价能力那么高么?
5)百亚
同样是次新股,而且各方面数据看上去比豪悦吸引力小多了,我就不多说了,有机会再说吧。
全部讨论
1.你所看好的洁柔的卫生巾业务,可以说基本是没戏的,不要指望你能搞得过宝洁,日本花王,金佰利,不信你就砸钱吧,还有一群网红品牌,还都是找豪悦代工,拼拼看,你不找代工从成本上就是输了,输毛利率,个护领域跟外资品牌斗大概率下场就是上海家化。
2.豪悦做的不是卫生巾,而主要是裤型纸尿裤,裤型卫生裤,姨妈裤,成人裤,这块是替换普通卫生巾的,不敢说全量替换因为是不可能的,但是起码是个增量市场,并且完全由豪悦主导(豪悦裤型卫生巾国内市场市占率44%,产能完全不够正在扩产)
3.如果你觉得手纸也有品牌溢价的,我觉得你就是在一厢情愿了,不然你解释一下为啥品牌方洁柔的现金流差代工厂豪悦这么多?据我所知豪悦除了给宝洁代工帮宝适是有账期的,给其他品牌都是先款后货。
4.最最重要的,就是你瞧不起但我所看好的代工—规模经济,做品牌不是不好,而是做国产卫生巾品牌难以在卫生巾领域突围,但中国有廉价的劳动力,吃苦的工人,优秀的产业链,随着代工规模经济的提高,豪悦可以进一步降低成本,反过来反哺品牌客户,降低品牌客户成本,这是个互相成就的过程,而且豪悦可以把材料成本转移给品牌方所以不受原材料价格波动影响,洁柔行吗?而想新进入这个领域的新品牌,比如洁柔,你觉得是先自建产品线然后自己招工比较好,还是找价格低品质高的代工直接给你做比较好?到最后会发现,市场格局激烈竞争的时候,品牌方死了一茬又一茬,但代工方一直都在,说不定还是强势的一方,这就是为何品牌方比如苹果会培养好几个代工的原因。
代工历来出超级大牛股,参考服装代工100倍大牛股2000亿市值$申洲国际(02313)$ ,电子烟代工4000亿 $思摩尔国际(06969)$,宠物口粮代工中宠股份,芯片代工台积电。
结论:1年期走势不好说,可能比不过洁柔(因为2020上半年豪悦护理有口罩利润约1.3个亿)。
但3-5年期走势我有信心豪悦把洁柔打出屎。
抄送$豪悦护理(SH605009)$,另附送豪悦护理代工客户图,洁柔也掂量掂量自己搞卫生巾搞得过下面的谁。
楼主的分析没什么问题,短期的动能和消息面,洁柔要好不少,好几个公告——毕竟赚钱是王道,方法也没啥问题。当然,从不是很远的将来来看,豪悦的市值肯定是要超越洁柔的。
任何商业模式都有优势和劣势,主要取决于在当下市场中,选择什么样的竞争策略。在个护领域,我个人判断选择代工更适合国内企业在这个阶段的竞争策略。你所说的豪悦护理的弱势,其实品牌方也看到了,他们之所以选择找代工,是因为不想承担重资产的经营成本和管理成本。豪悦护理从这里切入,才能撕开一道口子。新生代的人,品牌忠诚度跟咱们这代人不一样了。趋势是更重视性价比。至于次新股,这点我的观点跟你确实极其不一致,我最喜欢的就是次新股了。你我之前都是做战投的,投资一家公司,最重要的要看4M,matket ,model management money,这四点,豪悦护理木有问题啦。我的一个判断是,未来让豪悦护理成为超级大牛股的产品不会是婴儿纸尿裤,我判断应该是经期裤和成人纸尿裤,maybe狗狗垫
豪悦一个代工厂跟三个知名品牌必需品放一块不合适,买纸超市一转基本只选这三个牌子。豪悦还不是代工龙头
卫生纸和卫生巾没有太大的差别,主要还是渠道。像纸尿裤,一般迷信大王 花王,因为小宝贝不会说话。而卫生纸的差异成年人可以分辨的,但差异有多大?
可见你是个挣不得大钱的人。别人优点你不认可。选股策略也存在严重问题。什么女朋友比如,难道你喜欢老司机式的。你的思维注定你发不了财。