价值投资真正的感受——记贵州茅台持股四年
再过二十多天我持有贵州茅台就满四周年了，2020年2月14日情人节那天我首次买入了贵州茅台股票，买入价格是1087.4元/股，这几年上市公司持续分红，每股现金分红（含两次特别分红）124.92元，目前贵州茅台成本价是962.48元/股。按照2024年1月17中午收盘价1606.01元/股计算，这笔投资XIRR投资收益率正好是13%，对比同期沪深300指数-4.88%收益率，还是满意的。
贵州茅台就像情人一样陪我走过了四年，也让我通过认识她进而对投资的理解层层加深，时常会用贵州茅台的主要指标去对比其他想要投资的公司，算出自己的机会成本。今天我就再次对贵州茅台这笔投资进行总结，谈谈自己的感受和打算。
一、四年总结
和我2023年投资总结一样（完善体系、建立组合——我的2023年投资总结），我把在投资中最不重要、最不该过分关注部分已经在上一段写完了，非常关心账户收益的朋友只看上一段就够了，剩下的部分都是和账户收益无关的内容，可以略读。下面谈谈投资者最该关心的部分：
1、净利润、净资产、股息派发情况
我在2020年2月买入贵州茅台时仅能用2019年年报数据进行决策，因此我是靠公司2019年年报数据测算投资收益。
贵州茅台每股净利润从2019年28.02元，增长到2022年49.93元，年化增长率21.24%；
每股净资产从2019年89.83元，增长到2022年157.23元，年化增长率20.51；
每股现金分红从2019年17.03元，增长到2022年45.017元，年化增长率38.27%（包含近两年特别分红）；
大家对贵州茅台四年来净利润、净资产及现金分红年化20%增长率满意吗？说实话，我是非常满意，若是今后二十年她还能亿这样的增速增长，那这笔投资会是我人生最成功的投资。理解慢慢变富比较快这句话也是投资功力的体现。
2、基酒、系列酒生产和销售情况
茅台酒基酒产量从2019年4.99万吨，增长到2022年5.68万吨，年化增长率4.4%；
茅台酒营业收入从2019年758.02亿元，增长到2022年1078.34亿元，年化增长率12.47%；
系列酒基酒产量从2019年2.51万吨，增长到2022年3.51万吨，年化增长率11.77%；
系列酒营业收入从2019年95.42亿元，增长到2022年159.39亿元，年化增长率18.65；
从贵州茅台生产、销售和净利润情况来看，近四年产量增速<营业收入增速<净利润增速，可以说明两个问题：其一，贵州茅台近几年仍处于量价齐升的阶段，妥妥的表现出成长股的特点；其次，贵州茅台经营效率越来越高，净利润增速大于营业收入增速，这应该归功于近几年销售渠道改革，新增的可销售茅台酒主要由上市公司自营渠道出售，增加直销比例提高净利润额。
二、今后10年的主要看点
第一是产能增加。可以说2022年是奠定贵州茅台今后10年发展最重要的一年，2022年12月14日公告公司第三届董事会2022年第十三次会议决议公告，董事会通过了《关于投资建设茅台酒“十四五”技改建设项目的议案》，这个“十四五”技改项目投资约155亿元，规划建设制酒厂房68栋、制曲厂房10栋、酒库69栋及其相关配套设施，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨。按照正常建设进度预计2027年能够达产，最早2031年能够产出商品酒1.98万吨，到2031年贵州茅台每年预计可生产茅台酒8万吨左右，比2023年增加40%。
当年投入155亿元，十年后每年可产生400亿营业收入、300亿净利润，产品不但不愁卖，还大概率会缓慢提价，能参与到这个生意里想想就让人兴奋。
第二是产品提价。2023年底茅台终于提价了，出厂价从969元/瓶提高到1169元/瓶，涨幅约20%，考虑到渠道销量、系列酒未提价等因素，大约能增厚上市公司净利润12%左右，这部分净利润增长会在2025年初披露的2024年年报中体现出来。到2031年扩产增加的酒上市这7年时间，我认为大概率还会有一次20%左右的提价，毛估估还将增加12%净利润。
总之，把增量和提价综合考虑，贵州茅台的净利润到2031年将会是2023年1.76倍。按照公司公告2023年净利润预估735亿计算，2031年贵州茅台净利润达到1300亿是大概率事件，每股分红会达到80元。
三、交易的思考
我在2024年1月17日买入了贵州茅台，买入价格1577元/股，TTM市盈率27.8倍，市净率9.1倍，ROE30.26%，交易金额占总仓位13%。我估算按照这个价位买入，考虑分红因素和公司净资产增长因素，大约10年左右持有成本会等于净资产，到时我的收益率就会和公司ROE相同，那时就不用再考虑股价是多少了，每年年报出来后就看一眼分红金额就行。
