$上海集优(02345)$ 持有上海集优成本0.85左右。当初买入就是看起来便宜，又是优秀制造企业，现在在看便宜确实也有便宜的原因。#格雷厄姆的陷阱#

1. 集优14年以来叶片、轴承、刀片等业务基本没有增长，主要增长来自收购的内德史罗夫。可以看出国内机械制造环境的险恶，企业未来投资方向也是欧洲方面的企业并购，公司经营业绩与欧洲业务强相关。欧洲利率低，收购项目的投资收益率能有多高，企业整体ROIC略高于5%。

2. 公司净利润2.8亿，每年利息约1亿，资本开支2-3亿，研发投入2-3亿，利润很薄。公司运营资本越20亿，主要是存货占据，这部分依赖低息贷款提供。

3.公司ROE 7%，低净利润率，主要依赖杠杆。有息负债约25亿，其中股东贷款近年一直维持在17亿左右，利息低。公司的ROE依赖于股东支持，这种支持能持续多久。从r、N、g角度净资产收益率提升短期很难

4. 公司2018年没有分红，又配股，说明资金还是紧张，未来股东贷款也有偿还压力

整体看公司roe，盈利能力短期不太容易看到明显改善。市场对其也完全没有预期，胜在便宜，每年2~3亿自由现金流对应市值12亿左右，目前股息率6%。但其新并购项目的投资收益率值得怀疑。现在虽然便宜但机会成本比较高，若跌倒0.6X，股息收益率到7%，可以加注。