百亿股票私募基金经理中，高毅资产冯柳颇不寻常。
冯柳并非“公转私”背景，这与众多绩优基金经理截然不同。但他自2015年11月管理产品以来，每年均能刷新净值新高，这在头部私募阵营里十分罕见。
他旗下的私募基金，成立两年实现收益翻倍，历史最大回撤“仅”有18.8%，净值曲线甚少大开大合。
截至今年一季度末，在A股31家上市公司前十大股东名单里，能够看到冯柳的身影，总计持股市值超过180亿元人民币。
这种“亮底牌”的重仓策略，与其他百亿基金经理尤为不同，冯柳自成一脉的投资策略，究竟有何规律可循？
下面资本深潜号就带领大家一探究竟。
01
十只重仓股市值超百亿
截至今年一季末，冯柳管理的私募基金已出现在31家A股上市公司前十大股东的名单中。
对应的是，冯柳重仓股的“可见度”也骤升，过往每个季度最多只能见到10只重仓股；横向对比，同等规模的私募基金经理，能够捕捉到的重仓股“上限”也仅10只左右。
需要说明的是，这里所说的“重仓股”是指冯柳的基金位列相应上市公司前十大股东，并不代表冯柳持股组合中只包含这些公司，也不意味着这些公司在冯柳组合中占有权重较高。（私募机构并不披露全部持仓明细，本文意在通过公开资料分析其投研体系，不构成投资推荐。）
如上图所示，有18只重仓股属首次进入上市公司前十大股东名单，而是否属于新建仓买入并不能确定。
此外，6家上市公司十大股东名单中，冯柳已“停留”两个季度；另有7只重仓股，冯柳至少持有三个季度。
截至目前，冯柳持有时间最长的公司为羚锐制药，连续重仓七个季度；其次是奇正藏药，连续重仓六个季度；隆平高科、丽珠集团、人福医药三家上市公司，冯柳连续重仓五个季度。
可以看出，上述重仓超过一年的五家上市公司中，除隆平高科外，其余四家均为医药股。
上述五只重仓股还有两个共同点：1、市值小（截至5月7日，流通市值在50亿元-300亿元）；2、始终位列前四大股东（羚锐制药第二大股东；奇正藏药第二/第三大股东；隆平高科第四大股东；人福医药第二大股东；丽珠集团第三大股东）。
纵观冯柳最新31只重仓股：市值在1000亿-2000亿元的公司数量为2家；500亿-100亿元市值的公司数量为3家；100亿-500亿市值的公司数量为13家；低于100亿市值的公司总计13家。
截至今年一季度末，上述31只重仓股市值高达180亿元，前十只重仓股市值为138亿元。
我们并不知道冯柳管理的实际规模，但十只重仓股市值就超百亿元，可谓相当惊人。
02
重仓逻辑：看赔率？
通过冯柳公开讲述的投研方法，我们基本判断冯柳的重仓风格，并非“一路持有”。
比如：国内一家知名银行渠道对冯柳产品的宣传话语为：“冯柳强调长期投资和逆向投资，认为市场永远是对的，从多角度理解市场，逆向参与高赔率的公司。他属于做‘判断题’类型的投资经理，站在市场对立面去思考问题，判断哪些逻辑是未被市场发现或展开的逻辑。”
冯柳在一次采访中透露，他遵循一个赔率优先体系，即不在意单只股票做对做错，只在意是否遵循了自己的系统。
由于很多基金经理看重“概率”，即选股时通过深度研究，找出成功概率高的投资标的，然后长期持有。
然而，冯柳很多重仓股买入后，经常出现在下一个季度便消失于十大股东中，更多是从赔率的角度进行组合置换。
如上文所述，冯柳前十只重仓股市值为138亿元，其中五只均为新进入十大股东的公司，合计市值高达77亿元。
那么，按照冯柳的方法论，如果不在乎对错，耗资77亿元重仓五家上市公司，代价是否很大？
冯柳曾透露：“我很逆向也够独立，同一只股票我买卖的量可以比旁人大很多，因为你足够独立，没有同向的买家或卖家，可以拿到的量是最大的；再次我是赔率优先体系，规模大、持仓股票多才不容易陷入意外。”
03
高仓位的秘密
换一个角度看，冯柳的赔率优先并不强调持仓集中，反而更强调分散，但保证调仓的灵活性。
如果从赔率角度验证，一定程度上能够解释冯柳产品净值每年都能创新高的原因，就是迅速“判断对错”后进行组合置换。
一定程度上，冯柳新布局的重仓股，或许说明不了什么意义。
但他的持仓又是绝对高仓位风格。他曾指出，“请记住，我是始终高仓位的，所以当我在低点买进一只股票，也同样意味着在低点卖出了另一只，反过来也一样，谈不上比别人勇敢或胆怯，只是换仓而已。”
换言之，他不仅采取高仓位，还会非常灵活地换仓，背后是“赔率>概率”的投资方法论，先分散跟踪，然后赔率和概率二者统一时，才会保持长期持有。
以今年一季度末重仓股为例，连续持有至少五个季度的股票，总计有五只，合计市值为28.75亿元，这五只股票并非占有绝对仓位权重。
冯柳还曾指出，由于高仓位的需要，有时也会持有不符合标准的公司。高仓位操作下，账户经常没有现金，有时候可能会因为要投一只股票临时需要用钱，所以很多时候买卖增减并不完全代表观点。
这似乎说明了一个时间区间内，冯柳能够快速检验赔率。按照他的说法：“始终保持高仓位，会让你的情绪波动最小。”
当然，这究竟是如何创造的净值奇迹，只有冯柳自己知道。