叉车行业合力/杭叉/诺力三公司基本面分析
国庆大假期间对安徽合力、杭叉集团、及诺力股份三家公司从2015-2019年的年报进行了分析，包括了基本面、市场面、估值水平、及踩雷机会。基于每位投资者对估值水平及踩雷机会的认知和标准可能各不相同，为此下面仅跟大家分享纯数据性无偏见的第一部分。
1.1公司财报展示出的优质程度
1）成长性分析：
A、销售额
三家公司都表现出了优异的成长性，其中诺力股份五年复合增长率达20.9%，非常优秀，当然三家中它最小，且是锂电叉车，符合行业发展方向，成就了其高速的成长。
B、扣非利润
扣非利润方面，杭叉集团表现更为稳定和强劲！安徽合力和诺力股份在2017年后也表现较不错！
2）是否是好生意：
A、毛利率
三家公司毛利率近五年表现相对其它较为稳定和略有下降，安徽合力和杭叉集团经2017年低谷后均有所回升。
B、扣非净利润率
三家公司的扣非利润率都不高，相对诺力最好，合力最差。但与2017年低谷相比，安徽合力增长幅度更大！
C、净资产收益率（ROE）
a. 净资产的变化：
b. 净资产收益率：
ROE是咱们投资者最关注的指标之一，三家公司ROE均不高，都没有上过15%。但三家公司过去三年的ROE均在上升，合力和诺力的上升幅度均较大，诺份上升幅度最大，但其主要是通过加杠杆实现的，后面将分析到。五年数据来看，还是杭叉的ROE更稳定，五年均值也最大。
3）经营性现金流分析：
经营性现金流也是投资者最关心的指标之一，合力与杭叉的净利润过去五年非常相近，但二者的经营性现金流相差很大，合力多出近10亿，说明其利润的含金量很高！其经营性现金流与净利润比高达153%，而杭叉仅118%，诺力居中123%。
4）供应链地位分析：
A、现金循环天数
现金循环天数代表了一个公司的资金使用效率，三家公司中杭叉相对一直比较稳定在15-25天，比较优秀；但合力则持续在提升，从42天提升到2018/2019年的只几天，非常优秀；相反，诺力则持续恶化，从几天恶化到上100天，非常糟糕。现金循环天数在30-40天算比较正常的公司水平。
B、应收、应付及占用外部资金比：
三家公司都是应付大于应收，说明他们在供应链地位上都相对比较强势，其中行业的老大老二合力与杭叉更为强势。
结合上部分现金循环天数，诺力现金循环周期很长，而在应收应付上与合力/杭叉没有太大差异，说明它的存货周转周期很长！内部管理有待改善！因为现金循环周期 = 存货周转周期 + 应收周期 – 应付周期
5）资产营运能力分析：
A、总资产收益率（ROA）
三家公司杭叉更优秀，诺力ROA持续四年下滑，这点非常糟糕！合力ROA则持续提升！趋势很好！
B、负债率及有息负债比
负债率合力与杭叉都较稳定在25-30%，诺力则一骑绝尘，几年飙升到了68%！非常糟糕！
杭叉的负债和有息负债都最好，合力居中，诺力较差，其负债率高达68%，太高！
C、利息支出及财费率
三家公司的负债利息支出跟总利润的财费比都较低。
D、EBIT、RoCE、总资产周转次数、及每元总资产产值：
总资产周转方面，杭叉最好，合力则是在持续提升，大大缩小了与杭叉的差距！趋势非常好！而诺力则大幅下滑，周转率只有杭叉的一半！
三家公司在使用资本的回报方面，合力与杭叉较为接近，诺力较差，特别是在单位资产的产值上，诺力还不到杭叉的一半，其资产经营效率确实待大大提高！
6）营运管理能力分析：
A、库存及库存销售比
合力与杭叉过去五年库存销售比持续在提升并保持极高水准！诺力则相反，库存销售比持续变差，并大幅度变坏，2019年达到了48%，相当于半年的库存！
B、销售费用率
杭叉销售费用率最大，合力与杭叉的销售费用率在下降，诺力有所上升。销售费用的下降说明业态和在行业里的竞争力不错。
C、管理费用率
合力与杭叉近三年管理费用率非常接近，而诺力虽有改善，但仍然高高在上！
D、薪酬费用率
薪酬费用率杭叉最好，可能跟部分零件委外加工较多有关，诺力2019年大幅增加。
E、研发费用率
三家改善研发费用率都在提升，在普通制造业中能达4% 时很不错的；合力一直最高，诺力最低。
F、三费合计比率
从销售、管理及薪酬三项费用率来看，杭叉最低，合力与杭叉保持着几乎相同的变化趋势及变化大小，从2015起持续下降，2019年有些回弹。而诺力费用率从2017年开始三家最高，2019年更是大幅度增加。
G、公司综合税率
三家公司的税费率在过去几年都在下降，杭叉下降幅度最大，诺力下降幅度较小。
1.2市场对它的认可程度：
1）大资金的认可程度分析：
观察北上资金及QFII持股情况，统计如下：
安徽合力最受外资青睐！HSBC、UBS、英国First State Investment等进入其Top10股东行列。
2）去散户程度分析：
观察股东总数及非TOP10户均持股数及持股金额，统计如下：
合力股东近几年都在3-4万股东波动，杭叉则在2-3万股东波动，诺力则在1-1.4万股东波动，三家股东人数波动都不大。在去除前十大股东后的户均持股来看，诺力稍大一些，但都在10万/户以上，不算特别分散。
1.3公司对市场的友好度
1）股东回报分析：
三家公司中，合力上市24年，合计增发配股供三次，分红总额远大于了融资总额；杭叉上市四年，还没有增发融资，仅四年分红融资比已经达到70%，也是非常注重股东回报的公司！诺力则相反，上市五年已经增发两次，分红融资比仅45%，比较偏向从市场上圈钱。
2）管理层激励条件分析：
诺力股份的激励条件是以2016年的销售额为基数（13.1亿），其后三年分别达成150%、180%、200%。实际销售额2017/2018/2019 分别是21.2、25.5、30.9，均超额完成，员工按年份30%、30%、40%成功获得激励。