涨跌幅：+70.9%，跑赢沪深300（+27.2%）；
估值（TTM）：从2020年初的36x震荡上行至2020年底的56x；
业绩增速：收入+10.3%至979.9亿（目标+10%），归母净利+13.3%至467亿；
预收款：由年初的137.4亿略降至年末的133.2亿元；
销量价：2020年无提价；2020年茅台酒销量约3.43万吨（-0.9%），均价+12.9%到247万元，主要受益于非标和直营渠道占比提升（销量占比从2019年的4.1%到2020年的6.1%）；系列酒销量2.97万吨，-1%，均价+6%至33.6万元；
市场年初观点：
1）渠道改革进行时，直销占比提升；
2020Q1-Q4表现：2020年未提价，均价受益直营渠道占比提升(+2.1pct至6.1%)，均价提升12.9%，销量3.43万吨，-0.9%；收入目标+10%，实际+11.1%；1)Q1收入+12.5%（茅台酒+14.0%，系列酒+1.7%；直营+77.6%，批发+9.3%），利润+16.7%，预收款环比降68.3亿至69.1亿，预收款大幅下降主要系 19 年 9月底包括 12 月底要求经销商打款 20H1 配额，三月末给渠道发 4-5 月份货，报表确认量约0.94万吨（+10%），产品结构优化，吨酒价格上升，一季报直销占比提升至8%（19Q1为4.9%），国内经销商2061家，减少316家；目前飞天茅台一批价在2200-2300元/瓶左右；2）Q2：收入+8.8%（茅台酒+12.8%，系列酒-0.1%；直营+530%，批发-5.8%），利润+8.9%，低于预期，预收款环比增15.5亿至94.6亿（还原后Q2收入增速+18.7%），二季度末直营销售占比达16.5%，上半年公司延续对系列酒营销网络进行优化的主旋律，截止Q2末经销商2051家，减少327家；当前批价稳定在2550元，上半年销售费用同比下降41.45%，原因在于：1）上半年疫情导致市场活动无法开展且系列酒经销商数量缩减，市场投入费用减少；2）根据新收入准则调整运输费至主营业务成本；3）Q3：收入+7.2%（茅台酒+11.7%，系列酒-0.6%；直营+118.6%，批发+0.2%），利润+6.9%，略低于预期，经销商2049个，预收款环比持平，94.1亿（还原后Q3收入增速+12.9%），直营销售占比14.1%；2020年中秋节前公司加大KA直销等渠道投放，放量以后批价短暂回落150-200元至2700元附近，但节后再度反弹回归2800元水平；4）Q4：收入+12.1%（茅台酒+11.9%，系列酒+4.7%；直营+16%，批发+12.5%），利润+19.7%，预收环比增39.1亿至133.2亿，20Q4直营收入占比17.4%，直销（含自营）放量使得Q4营业收入增速环比提高4.6pct.。21年收入规划+10.5%，规划基酒5.53万吨(+10.2%)+系列酒产量2.9万吨(+16%)。
产量：2020年生产7.5万吨（茅台酒基酒5.02万吨（+0.6%）+系列酒基酒2.5万吨（-0.4%）），+0.6%。
券商预测：利润预测偏高
