超长周期策略并非“买入最优质的股票，长期持有穿越牛熊”超长周期试图利用人们的恐慌和贪婪，利用市场的极度脆弱，和长周期下的剧烈波动。而森林大火原理，为其大周期的逆行而行提供了信心和理念的支撑。——————————————————————————————这是《后篇》的第三文，而整个后篇的内容，主要分享飞泥自己投资体系的思维内核。后篇的写作动机还源于对一个现象的思考，那就是——5050傻瓜式投资，这样的以资产配置为核心的简单体系在雪球上“叫好不叫座”，叫好者众但执行者寡。体会个中缘由，我的感觉是：对格老5050的认同，是我经过漫长时间对“价值投资”各个环节反复实践、质疑和思考后得出的一个阶段性结论。对飞泥而言是个理论和思维的阶段终点，但对于众多读者而言，却是执行和学习的起点，这其中的差异确实巨大。行动基于思维和认识，缺乏认识，行动的落实自然会显得异常困难。所以，或许《后篇》所分享的思维内核——对思维体系的思考，对金融市场的认识，反而是投资理念学习成长实践的真正起点。__________________________________________________正文：森林大火原理——对超长周期策略，建仓时机的思考先分享我的一段成长经历:对价值投资的学习和实践，我经历了这么一些反复学习、实践、质疑、思考、修正的过程。首先是理解：“到底什么是股票？”对这个问题的思考结果，会直接决定了一个人会选择走寻找企业价值的“投资”道路，还是走寻找市场趋势的“投机”道路。（飞泥申明，飞泥自始自终就不认为投资投机有优劣之分，差劲的投资远远不如优秀的投机。这是理念方向的差异，而不是方法优劣的差异）当我综合考虑，认同“买股票就是买企业”这样的价值思维后，需要解决的首要问题就是，如何“估值”的问题。经过反复学习、思考PE\PB\PEG\ROE\自由现金流折现等等估值的方法，可能会寻找到一定的感觉，但投资实践的过程中，我还是感觉需要解决的疑问非常多。对企业所处行业的思考，生意模式的思考，财务结构的思考，资产负债利润现金流的思考，对安全边际的思考，对市场价格的思考等等所有关于所购买企业的思考，对估值合理与否的最终结论，同样起着很大作用。这些关乎价值投资的问题——估值、企业、价格，都需要经历长时间的思考与实践。可能只有当这些问题，有了自己的模糊概念后，投资过程中的另一些问题才能浮现——关乎资产配置与执行理念，诸如集中还是分散？如何买？如何卖？【我买的第一个股票——招商银行持有心路历程】对我自己的“超长周期策略”的逐渐成型，还有对资产配置重要性的逐渐领悟的过程，和我整个投资生涯的第一笔投资——招商银行，有着密切的关系。招商银行是我所投资的第一个股票，在刚投入股票实战的初期，随着招商银行的不断下跌， 其一度占据了我超过90%的仓位，且依靠微薄的工资收入越跌越买，这一点经历和现在雪球的 @云蒙 同学略有相似。招商银行的基本面信息无需质疑，质地优良、风控得当、管理优秀；但在招商银行的PE从30到20，从20到10，从10到6乃至到4的过程中，里面的反思，以及对我自身当时的价值投资的质疑异常众多。对这段经历反思的很多“副产品”都成为了今后我重要的理念核心。首先一点就是，这段对“拥有着超高杠杆经营模式的银行股”的投资使得我加深了对金融体系脆弱性（这个多数感谢无数银黑）和市场高度波动性的认识和认同，从而构成了现在思维体系的最基层的核心——周期必然（后篇第一篇文章就是）在银粉和银黑长时间的言辞激烈的探讨和辩论中，作为重仓银行的我，也在一旁不断反思。其实从结果上看，整个2008到2014年的银行股投资，无疑已经是失败的。2010年前，银行股看似很低的15倍左右的估值，从后来的经历看，无疑是高的。同时我作为坚守银行的忠实银粉，也错过了期间无数的其他市场机会，在不少股票超越07年高点的同时，最被价值者认同的银行长期盘踞市场底部，甚至创出新低。但我自己最核心的一点担忧并不是对其他投资机会错失的懊悔，而是从内心深处，对银黑们所描述的“金融危机”假设，表示深深的认同。虽然“金融危机”不必然发生，但因为开始认识和认同“人类当代金融体系的脆弱性”，以及考虑周围危机四伏的环境。债务危机的爆发，金融体系的崩溃，实体经济的大面积衰退，银行的巨幅亏损，银行净资产的巨幅萎缩，市场的极度悲观，0.5乃至0.3的PB在美国金融危机中也都已经出现。而这些对我们而言也都是完全有可能发生的事情，并且若拉长周期看整个有生之年，几乎可以肯定，危机的爆发是高概率会发生的事情呢。届时，若危机突然爆发，若以自己近乎满仓的银行，会经历什么？危机中无论来自政府还是个人的低价注资，无疑会大幅摊薄原有股东的股权，此时若没有足够现金去参与极度低迷的市场，那么危机的影响很可能成为如同分级B下折般不可逆的损失。所以在这样的反思中，资产配置，适度分散，逐步建仓等想法，逐渐产生。“超长周期策略”的重要组成，也变得逐渐清晰。【森林大火原理——对超长周期策略，建仓时机的思考】如果我们的投资建立在：长期看，危机和繁荣必然会交替产生这样一个“周期必然”的环境中。那危机对于每一个参与金融市场的人而言，都一定会产生巨大的影响。同时面对危机时的处理，也产生了不同个体长期投资收益的巨大分化。从银行股投资的思考中，我逐步意识到，虽然银行股估值极低，很大程度上反应了非常悲观的预期。但为银行股设置一个投资比例的上限，同时为整个股票投资设置一个上限，即，永远保留一定的现金，不但对整个组合的安全性和长期稳定性极其重要，同时所带来的潜在收益也异常明显。因为一旦某个行业的危机发生，或者整个金融环境的危机发生，当我们可以以极低地价格去买入自己原有的持股时，这些低价股对未来组合的收益空间提供了不可估量的贡献。但对危机的把握是“满仓”策略永远无法做到的。这时，资产配置——包括从行业个股的小配置，到权益现金的大配置，在这样的高度波动的环境中，会显现出其重要性。如果经历1929年大萧条的人，必须等待几十年才能恢复失去的市值。但若此人在往后的数年中有足够的资金不断加仓，那这次大萧条对个人财富的增长反而起到的巨大作用。又比如，由泰国爆发的东南亚金融危机后，泰国股市一落千丈，但回过头看，那次危机之后反而成为了泰国股市历史上及其难得的买入机会。从这段银行股投资经历的反思结论，我发现也可以套用到绝大多数的投资之中。【何时的森林最不容易着火？——大火过后】企业危机、行业危机、市场危机。每一次危机都如同一场森林大火，虽然它疯狂地肆虐着地面的植物，但从另一个角度说，森林大火也清理了那些森林不断积累着的“易燃”危险品。使得整个森林在大火之后，获得更健康而安全地发展。我们企业和经济的发展过程中也是一样，不合理的风险因素被不断积累，这些潜在的“易燃物”，也就是风险因素，在经济和市场向上的过程中并不易被发觉。繁荣的市场环境下，市场中充斥着不健康的企业和不坚定的投资人、浮躁的资金，这些都会因为市场的表象繁荣而得不到足够的重视，同时这些都会成为下一次危机的“可燃物”成为助推危机演变的原料。但每一次危机几乎都是一次对经济的巨大清洗，它把那些孱弱的企业清理掉；把过剩的产能清理掉；把过度的竞争清理掉；把不合理的产业结构清理掉；把低效无效的投资清理掉；把不健康的债务清理掉；也把市场中最脆弱的投资者清理掉。危机过后，那些更健康地企业更容易存活，而市场中那些意志不坚定的投资人，那些热钱和不稳定的钱，也撤离殆尽，留下的要么是坚定价值的资本，要么是深套麻木的资金，但这些都为市场提供了稳固地基础，使得再次的，更大规模的“恐慌”变得更难发生。【空既是多，多既是空——每一个看多者，才是下次危机的祸因；每一个看空者，才是下一次泡沫的燃料】同时，从情绪角度考虑，投资的贪婪与恐慌的蔓延，极度类似流行疾病的蔓延。健康人的群体才是疾病蔓延的燃料，生病的人反而不会使得情况更遭。在市场向上的过程中，人们不断买入，这些人在买入行为发生以后，已经无法再为市场地进一步乐观提供任何贡献。能使市场继续向上的反而是市场中那些不看好没有买入的人，所以，当市场中最后一个空头变成多头的时候，牛市也就结束了。反之同理危机使得那些市场中原有的乐观者发生了转变，这些转变加速了市场悲观和恐慌情绪的蔓延，但不断增加的恐慌群体反而成为了市场稳定的基石。当整个市场充斥着看空和悲观的论调时，反而意味着此时市场可能迎来最安全的投资机会。因为这巨大的空方力量，都会在适当的时候，成为下一次市场泡沫的燃料。回忆2014年以来的这一轮行情，2014年前，整个股票投资在全社会无人问津，所有人只讨论房产，宁愿投资租售比回报率低地可怜的房产，也不愿看一下已然极具投资价值的股市。但从另一个角度说，不就是这样一群本完全不关心不看好股市的人，成为了此轮股市最强劲的上涨动力？而最近的噩梦般的三周暴跌，是谁导致了此轮大跌？并非那些蓄谋已久的看空势力，正是这轮快牛所带来的大量不坚定地新进投资者和大量浮躁的资金，正是那些最最看好股市未来的融资资金和炒作资金。这些极度看多者，反而成为了股市暴跌的最大助力。所以每一次股价的暴跌，都如同一次对市场风险因素的清理。总结超长周期策略并非“买入最优质的股票，长期持有穿越牛熊。”超长周期试图利用人们的恐慌和贪婪，利用市场的极度脆弱，和长周期下的剧烈波动。而森林大火原理，为其大周期的逆行而行提供了信心和理念的支撑。《后篇》内容1、回忆那冰点般的中国股市2008-2014（傻瓜投资后篇的开篇）网页链接2、周期必然——如何认识大周期和利用大周期（后篇1）网页链接3、市场无效——超额收益的来源（后篇2）网页链接承雪球BOSS们阅@不明真相的群众 @卢山林 @方舟88 @今日话题 @投顾小助手 @万能的雪球 @阵阵 @sosme @岁寒知松柏 @流水白菜 @renjunjie @黄建平 @价值at风险 @管我财 @那一水的鱼 每个人的投资理念多少都是有一个体系的，飞泥也是。通过按照特定先后顺序阅读系列文章，可能能够帮助大家更好地了解我文字背后的投资逻辑，以及飞泥自己的成长路径，从而发现不足和可取之处，选择适合自己的那一部分。《飞泥翱空（精华文章）置顶贴》网页链接