十字路口的美股：这次是否不同（二）

书接上文，十字路口的美股：这次是否不同。

截至本周收盘，道琼斯指数和纳指自底部反弹皆超过30%，相比高点约下跌18%和12%，而前期下跌最大分别约38%和32%，代表进入了历史反弹的上限区间。

如果只看纳斯达克100指数，会发现年初至今微涨，个别科技股已创新高。从疫情经济的角度，逻辑坚实，这是A股已经走过一遍的套路。没有在做空道指的同时做多疫情经济，逻辑和策略还有待打磨。

回到十字路口，反弹还是反转。

如果是反转，比如1987年，那么代表疫情成功解决了部分国家老龄化问题、提升了消费和投资潜能，增强了全球合作共识，美国也解决了杠杆和分配带来的问题，美国经济和全球经济迅速走出疫情阴霾并迎来强劲反弹——目前，我认为是小概率事件。

如果是反弹，会是大萧条重演吗？

虽然很多机构的经济学家和分析师认为美国将遇到大萧条（或至少70年代滞涨）以来最严重的经济衰退，但我认为美股重走1929，即持续下跌3年、最多下跌近90%，是一件小概率事件。

那么，孩子是谁的？

先看看很多人熟悉的隔壁老王。

15年上证指数和创业板指首轮下跌分别约35%和42%，首轮反弹分别约24%和31%，相比高点下跌约19%和25%。第二轮反弹低点在第4个月，高点在第7个月。最终在熔断中实现了生命的升华，相比高点下跌约49%和53%。

从空间上看，与第一轮反弹接近，从时间上看，与第二轮反弹接近。从驱动因素看，15年A股是上市公司和投资者的杠杆牛。低利率环境下，美股上市公司举债、回购，投资者在低波动率下加杠杆获取股息和资本利得，有点那味了。但杠杆程度相差较大，内外经济环境相差很大，似是而非，果然是隔壁老王。

再看看同样很多人熟悉的08年。

08年道指和纳指分别首轮下跌在08年3月见底于17%和24%，首轮反弹在08年5月见顶于12%和18%，最终自07年10月用一年半时间下跌约50%。50%刚好也是A股15年的最大下跌幅度，巧合？

如果划分出企业，居民，政府，金融，外部5个因素来看，那么08年主要是居民和金融首先出现问题，进而传导至企业。在08年，企业非常健康；虽然同样是大选年，但政府负债还不高、执政能力较强；外部欧洲还没彻底跌入泥潭，中国还在蓬勃地释放加入WTO后的活力。在疫情前除了金融因素外皆弱于08年，而疫情首先冲击居民、企业和外部，是否会传导至金融在二季度就可以知道结果或预期。至于注入流动性，救助大企业，资助消费者，扩表/QE，这个剧情我看过。

如果不是原油二连击，那么这孩子应该就会和08年长得挺像了。但现在生活条件这么好，这孩子会不会比他爸更高更壮，50%能止步吗？

接下来分别看看可能很多人不那么熟悉的00年，87年和70s。

2000年2月，纳指用了10年时间上涨了约13倍，道指同期上涨了4倍，这是来自苏联解体和互联网的馈赠，上一次是1929年的电气革命和一战红利。到5月，纳指下跌约35%，到7月，反弹约41%，相比前高下跌约8%，同期道指几乎没下跌，美国各方面依然强劲。9/11恐袭后，纳指和道指再次分别下跌68%和31%，最终在2002年9月见底，相比前高分别下跌约76%和39%。

1987年8月，美股闪崩，到10月，道指和纳指分别下跌约41%和37%。下跌幅度都比这次更大，所以老巴说这次比不上87年。随后反转一路上涨至1990年7月，再因两伊战争分别回调约22%和31%至10月。但不管1987年还是1990年，美国都没遭遇经济衰退。

1973年1月，越战基本结束，股指回调约25%至6月，随后反弹约15%至10月，相比前高下跌约16%。随后因第一次石油危机，几乎一路下跌至1974年10月，相比前高下跌约60%。70s滞涨，背后是两极争霸、动荡的全球地缘政治和石油美元体系的建立。

所以，这孩子是87年的吗？

可能有些球友会认为这是在尝试刻舟求剑，然而有意思的是，历史不会简单重复，但总是相似。

比如，股市对于战争的反映，总是在硝烟初起时开始下跌，绝望时低点，看到希望时反弹，基本宣告胜利后结束反弹，面对战后的疮痍。疫情也是战争。

当把目光投向全球股票市场，会发现它们总是表现出相似的规律，无论上涨还是下跌都会呈现有规律的数字。仅在过去100年，它们就已经见证了世界大战、核战威胁、两极瓦解、经济危机、金融海啸等数不清的事件，不能轻易假设市场的反应会创造历史，人性永恒。

如果确实是反弹，那么占它一卦：更像“70s+00年”。Just for fun.

$道指3X做空-ProShares(SDOW)$ $标普500-3X空-ProShares(SPXU)$ $纳指3X做空-ProShares(SQQQ)$

（2020/4/19晚）

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关于可能如何传递至金融的思考记录。

美国的失业率影响个人贷款违约率。这很符合直觉：没有收入，不习惯储蓄的美国民众，特别是中下层民众，如何偿付各种房贷、车贷、工资贷、信用卡呢？特总确实给民众发helicopter money了，但是这些钱只够满足日常支出，不足以偿还贷款，而我们知道，美国的金融机构和类金融机构并没有大规模展期、豁免——这也几乎不可能发生。这就会影响到各类个人贷款以及之上的衍生品们，从而冲击金融。幸好经过08年的教训，美国居民的负债率低了许多，否则可能接棒油价完成三连击，真正创造历史。

这里插句题外话，很可惜的是，我国居民的负债率自08年后反而不断上升，这些年涌现了各类面向个人的贷款，小贷、消费贷、信用贷、甚至校园贷、美容贷、高炮，当然重中之重还是房贷以及套娃式房抵贷。房奴债奴是没有资格谈消费的，整体收入下降的情况下，消费复苏真是谈何容易。

回到美股。疫情冲击导致大量中小企业面临倒闭。参考一下中国，我们疫情防控成效全球最好，复工复产全球最快，金融体系以及各个上游行业输血下游中小微态度最坚定（暂且不论实际效果）——即使是这样，我们的中小微企业依然面临巨大的困难。当然，美国是超级大国，家底厚实，但无论如何，相关的企业贷款和衍生品不受到影响是非常困难的。

金油比影响垃圾债的OAS。即使刨除WTI负值的极端影响，高高在上的金油比预示着利差很可能走阔，这就影响到整个垃圾债市场。美联储买进垃圾债，可以解决市场的流动性问题，但无法解决债务的偿付问题。甚至，美国发达的债券市场，会不会出现火烧连营的情况？

（2020/4/25晚）