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核心摘要
公司24Q1营收48.3亿/+534.0%，量贩零食营收47.0亿，剔除股权激励后净利率达2.5%/环比+0.7pct。量贩零食当前高速成长，行业份额加速向头部集中；公司团队优质，供应链、仓配、拓展、品牌等多维度领先，龙头地位稳固，预计份额持续提升，利润逐步兑现。维持**评级。
正文
量贩零食收入继续爆发式增长，预计24Q1终端单店销售同环比均增长。公司24Q1营收48.3亿/同比+534.0%，净利0.7亿/+50.4%；其中量贩零食营收47.0亿，同比预计达到三位数超高速增长，环比增长约10%相对放缓，预计主要因加盟商为旺季提前备货，24Q1终端销售更多体现在23Q4的出货端；以及Q1为零售业开店淡季，公司24Q1新店首批货收入贡献环比降低。Q1终端零食销售较好，预计公司24Q1终端单店销售同环比均实现明显增长。
量贩零食盈利能力环比大幅提升，有望持续优化。剔除股权激励费用后，公司24Q1量贩零食净利润为1.2亿，对应净利率为2.5%，23Q1-Q4剔除股权激励后的净利率分别为-2.0%、-2.2%、0.2%、1.8%，盈利能力环比持续明显改善，预计后续随公司量贩零食收入规模提升，持续摊薄固定投入+消化前置投入，叠加竞争缓解，量贩零食盈利能力环比持续提升趋势明确。
23全年净增4494家门店，预计2024年继续高速拓店。Q1并非零售业开店旺季，公司Q1开店因春节放假等因素环比略有放缓，预计Q2、Q3开店加速。公司2023年新增门店4633家，关闭76家，减少63家，净增门店4494家，23Q4末门店数为4726家。公司在华东、华中区域优势领先，并不断开拓全国市场；当前行业空白市场仍多，预计2024年公司保持高速拓店节奏。
量贩零食毛利率明显提升，销售费用率持续优化。24Q1公司毛利率为9.8%/-5.7pct，其中量贩零食业务23H1/H2的毛利率分别为7.87%/9.99%，提升明显。24Q1期间费率为7.3%/-1.8pct，其中销售费率4.0%/-0.6pct，财务费率0.2%/-0.2pct，管理费率3.0%/-1.0pct，研发费率为0.02%/-0.0pct，预计公司各项费用率将随业务规模增长及公司运营精细化得到明显优化。
投资建议：量贩零食行业当前尚处在高速成长期，行业份额加速向头部集中，公司团队优质，供应链、仓配、拓展、品牌等多维度领先，龙头优势稳固，预计份额持续提升，利润逐步兑现。预计公司2024E/25E/26E归母净利润分别为***亿元，维持***评级。
（盈利预测、目标价应合规要求不予展示，具体详见报告原文）
风险提示：拓店不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等。
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
评级说明
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
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附录
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丁浙川、李秀敏、潘威全（研究助理）、李星馨（研究助理）、胡馨媛（研究助理）