普路通
发行数量：0.185亿股
总数：0.74亿股
公司名称：深圳市普路通供应链管理股份有限公司
保荐人：华英证券有限责任公司
普路通致力于通过提供供应链管理服务，综合运用包括管理、金融、信息在内的各种手段和工具，创新性地为客户提供包括物流、商流、资金流、信息流和工作流在内的供应链改进方案并协助其执行，为客户提供包括供应链方案设计、采购、分销、库存管理、资金结算、通关物流以及信息系统支持等诸多环节在内的一体化供应链管理服务，以帮助客户提高其供应链的运作效率并降低其运作成本。目前，公司的供应链管理主要服务于电子信息行业和医疗器械行业。
报告期内，公司经手货值分别为1,196,492.86万元、2,134,326.58万元和3,799,845.47万元，业务规模稳步增长，年均复合增长率为78.21%；利润总额分别为5,497.60万元、6,119.21万元和12,487.52 万元，年均复合增长率为50.71%。
报告期内，公司综合毛利率分别为2.64%、3.42%和5.40%，相对较低，这是由供应链管理服务行业特点所致，即根据公司具体提供交易类业务和服务类业务两种业务的比例不同而产生收入确认方式不同，交易类业务按经手货物销售额全额确认收入，服务类业务则按经手货物销售额一定比例收取的服务费确认收入，上述相同会计政策下计算基数的较大差异导致毛利率有所差异。公司利润来源实质上是利用提供综合供应链管理服务而获取的服务费收入和资金结算使用收入等一揽子服务产生的综合收入。报告期内，公司交易类业务和服务类业务毛利率如下：
报告期内，公司资产负债率（母公司）分别为95.55%、97.92%和98.39%，资产负债率较高，这主要是由于公司在提供供应链管理服务时，可以通过银行提供的组合售汇产品进行货款结算降低外币货款的支付成本，导致公司货币资金和短期借款余额较大，使公司资产和负债同时大幅增加所致，这也是供应链管理行业的商业模式和业务特点所决定，与行业内其他上市公司情况一致。
供应链管理行业作为新兴服务业，融合了相当于第三方物流公司、外贸公司、资金平台公司和管理咨询公司的功能，它主要通过承接客户非核心业务外包的方式为客户提供包括物流、资金流、商流、信息流和工作流在内的一体化供应链管理服务，与传统的服务模式有较大差异，属于新兴商业模式。该商业模式在国外发展已较为成熟，在国内方兴未艾，目前已被熟悉该商业模式的在华跨国公司和较多参与国际竞争的境内企业采用。但是，由于境内多数企业对基于非核心业务外包的供应链管理服务的需求尚不迫切，再加上很多企业对供应链管理服务还需要一个逐步认识和接受的过程，使得该新兴商业模式的推广可能需要一个渐进的期间，导致公司业务出现无法迅速扩大的风险。
报告期内，公司前五大客户合计营业收入占公司营业收入比例分别为69.35%、71.33%和67.67%，公司服务类业务前五大客户实现的收入占该类业务收入的比例分别为49.02%、74.14%和81.57%，存在客户较为集中的情况。
此外报告期内，公司服务类业务客户小米实现的收入分别为1,667.69万元、4,483.43万元和9,630.43万元，占服务类业务收入的比例分别为30.56%、58.40%和75.86%，由于服务类业务的毛利率较高，分别为86.01%、72.91%和80.54%，客户小米对公司利润贡献较大，存在客户集中度较高的风险。
报告期内，公司对小米的服务规模、服务费率如下
公司自2011年与小米开始合作，当时小米的首款产品尚处于研发试产阶段，直至目前小米的电子产品已经占据同类型产品的较高市场份额，公司一直与小米保持密切的业务合作，并于2013年度和2014年度分别获得小米授予的“优质服务奖”和“优秀伙伴奖”。
公司与小米的合作粘度较高，主要是由于：一方面，小米实行的是非核心业务外包的运营模式，采用“零库存”管理以最大程度的降低成本，这就要求为其提供供应链管理的企业能够充分了解小米及其供应商、代工厂等上下游整个业务链条的每个单元的流程、运营等程序，这种深入的合作导致的“嵌入式”的整体服务能够极大的增加双方之间的粘合度，构成互为依存；另一方面，小米的业务模式要求供应链管理企业能够快速响应其海量交付货物的要求，而这种需求的满足均是建立在长期合作并且双方业务流程已经深度契合、相互信任的前提下才能达到。
狭义的供应链管理在供应链管理实践中贯穿于采购、生产控制到最终销售的全部环节，并以服务于“五流”的形式展现，具体如下：
供应链管理的价值
供应链管理可以提高企业对市场的快速反应能力，在客户需要时及时供应， 满足市场需求，也正是基于该特征，供应链管理的价值在价格波动频繁、对响应时间要求极高的行业，如IT、服装等行业体现得最为明显；供应链上有很多环节都有节省成本的空间，如各种交易成本、物流成本，对流程加以优化，可以降低成本；通过供应链上的资源共享，可以降低库存，减少资金占用，提高资金利用效率。
供应链管理不仅是一种管理方式的创新，更是一种管理理念的更新。企业选择供应链管理意味着放弃对一些非核心业务的控制权，同时将原有内部信息与供应链上的其他参与者分享。供应链管理的推广需要企业的管理者有较强的开放及创新意识。根据赛迪网的市场调查，中国制造业的物流外包比例多年来一直低于15%，制造企业自营物流仍是主流，而美国企业采用物流外包的比例高达70%。
国内供应链管理行业的主要企业
财务
资产负债表
合并利润表
由于小米是属于服务类业务，所以经手的货物不属于普路通的营业收入，只有服务费收入才算营业收入。
现金流量表
财务指标
毛利率
净资产收益率
募集资金用途
评价
普路通是一家出色的供应链管理公司，绑定了小米使得普路通站在了风口，获得了连续几年的高速增长。
不过普路通也存在隐忧，首先近三年，除了小米以外的业务，其他业务都在萎缩，这点可以通过连续下滑的营业收入反应出来。而且，普路通的资产负债率过于高，2014年达到了98.39%。其实看过普路通的招股书的人，或许都有一个疑问“到底这家公司是干啥的” ？咨询了一个在怡亚通工作的朋友，我才知道其实所谓的供应链管理，某种程度上来说就是“高利贷”。所以，普路通的高负债率本质来说就是为其他公司提供金融服务。这种服务的风险是比较大的，在给嘉捷科技提供类似服务的事情，普路通就计提了3,616.16万的坏账。
但从某种角度而言，金融的本质就是风险管理，普路通从事的一项创新的业务，只要做好风控，普路通还是非常值得期待的。
好生意：是
好公司：是
是否持续跟踪：是
业绩预告
2015年1-3月，公司实现营业收入56,868.82万元，较去年同期下降-5.22%；实现净利润4,321.01万元，较去年同期增长239.25%。
所属行业：商业服务业
行业平均市盈率：99.19
可比上市公司：怡亚通
预计发行价：28.49元
预计最后一字板：228.15元
一字板数包括44%：19个
对应市盈率：156.70 倍
个人认为合理价格：50.76元
对应扣非市盈率：35倍
相关概念
小米、业绩高速增长、物流
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东杰智能
发行数量：0.3472亿股
总数：1.38860881亿股
公司名称：山西东杰智能物流装备股份有限公司
保荐人：中信证券股份有限公司
东杰智能公司的主营业务为智能物流装备的设计、制造、安装调试与销售。公司的主要产品类别包括智能物流输送系统、智能物流仓储系统和机械式立体停车系统三大类。其中，智能物流输送系统主要包括的产品有：摩擦式输送成套设备、滑撬式输送成套设备、链式输送成套设备；智能物流仓储系统的主要产品为巷道式自动化立体仓库；机械式立体停车系统的主要产品为升降横移式立体停车库。上述产品均为定制化的成套设备，目标用户根据各自的具体需求，选择相应的产品。
智能物流成套装备行业属于国家重点支持、鼓励发展的先进制造领域，其产品可广泛应用于汽车整车及零部件、工程机械、物流仓储、食品饮料、电子商务、化工、烟草、医药、冶金等各个领域。公司是国内最早从事智能物流成套装备设计生产的企业之一，技术实力较强，市场地位居于国内前列。
公司所处的智能物流成套装备行业属于装备制造业，行业需求状况与下游行业固定资产投资紧密相关，受国家宏观经济形势和国民经济增长幅度等因素影响，公司目前主要下游行业汽车、工程机械等行业固定资产投资增长有所放缓，从而对公司生产经营造成一定影响，2013 年、2014 年公司智能物流输送系统实现收入较上年分别下降18.25%、1.99%。尽管2015 年公司智能物流输送系统成功进入电子商务领域，新签酒仙网华南自动化储运中心建设项目分拣线订单（合同金额1,400 万元），但如果公司不能较快的开拓新兴市场，该业务存在业绩下滑的风险。
受益于国内仓储行业需求的快速增长，2013 年和2014 年公司智能物流仓储系统产品实现收入分别较上年增长529.01%和4.10%，基本抵消了智能物流输送系统收入下滑的影响，使得2013 年和2014 年公司主营业务收入分别较上年增长4.10%和2.49%。
公司的主要产品类别包括智能物流输送系统、智能物流仓储系统和机械式立体停车系统三大类。
摩擦式输送成套装备
链式输送成套装备
巷道式自动化立体仓库
主营业务收入构成情况如下表：
报告期内公司的销售收入以智能物流输送系统为主，2013 年和2014 年智能物流仓储系统的销售金额、占比逐渐提高，成为公司新的利润增长点。2014 年，公司的机械式立体停车系统产品开始实现收入。
公司主要国内竞争对手天奇自动化工程股份有限公司、湖北华昌达智能装备股份有限公司、湖北三丰智能输送装备股份有限公司。华昌达及三丰智能均于2011 年末上市，系与公司经营模式非常相似的企业，其招股意向书均将本公司列为除天奇股份之外的第二大竞争对手，以上述公司披露的招股书为例说明行业特点及特有的经营模式及盈利模式如下：
我国智能物流成套装备行业约2/3 左右市场份额被外资企业占据，国内企业在该行业整体处于市场较分散的状态。其中，外资企业主要面向外资或合资汽车厂商等客户，国内企业主要面向国内汽车厂商等客户。公司与国内企业相比，处于行业前列，但与国外公司如DURR 相比，公司仍有差距和较大发展空间。
根据行业内主要企业年度报告中收入数据进行统计，具体如下：
发展战略
公司的总体战略目标是“做全球最具竞争力的智能物流装备公司”。在未来三年内，进一步巩固公司在智能物流输送成套装备行业的地位，抓住“工业4.0”带来的发展机遇，做大做强在电子商务、物流等领域的市场；实现智能物流仓储成套装备订单快速增长，助推公司业绩持续稳步成长；加强机械式立体停车系统的产品研发和市场开拓，扩大收入和利润，增强市场影响力；加大供应链软件产品开发力度，提升公司产品的附加值和利润水平。利用上市契机，力争成为具有国际影响力的智能物流成套装备制造企业。
公司主要的产品将会有五个方向，分别是智能物流输送系统、智能物流仓储系统、机械式立体停车系统、自动导向车AGV 和工业机器人和软件产品。
2012 年、2013 年及2014 年，公司对汽车行业的销售收入占公司主营业务收入的比例分别为72.84%、62.65%和65.45%，占报告期内各期主营业务收入的比例较大，公司目前存在市场集中度较高的风险。如果未来国家的汽车等行业的行业政策及市场环境发生不利变化，将对公司的成长性及经营业绩产生较大的不利影响。
2012 年末、2013 年末及2014 年末，公司应收账款账面价值分别为19,122.53万元、18,689.91 万元和22,859.28 万元，占总资产的比例分别为29.60%、30.61%和33.86%，占当期营业收入的比重分别为51.43%、48.35%和57.71%，应收账款占比较高。
2012 年末、2013 年末及2014 年末，公司存货账面价值分别为18,804.50 万元、11,255.06 万元和13,647.30 万元，占总资产的比例分别为29.11%、18.43%和20.21%，存货金额较大将降低公司资产周转水平及资产收益率水平。
财务
资产负债表
合并利润表
现金流量表
财务指标
毛利率
智能物流输送系统毛利率与同行业比较情况
智能物流仓储系统毛利率与同行业比较情况
净资产收益率
募集资金用途
评价
东杰智能是一个从事汽车智能物流的企业。众所周知，汽车行业是一个资本密集型的产业，因此机器人和智能物流可以最早在汽车行业得以应用，然后逐渐推广到了其他行业。随着汽车行业在中国逐渐迈向衰退期，东杰智能也适时的开始了转型，逐渐向智能物流仓储等方向转型。东杰智能已经成功获取了酒仙网这样知名的电商的订单，如果可以利用到这个机会，获取更大的电商市场份额，东杰智能的前途将不可限量。
东杰智能的现金流问题比较大一点，基本上完全无法匹配利润。换种角度而言，东杰智能目前的利润比较虚。从同行业可比公司的情况来看，报告期内各可比上市公司的经营活动现金流量净额低于同期净利润属于行业常态，公司的该现金流状况符合行业特征。除天奇股份2013 年、2014 年及三丰智能2014 年经营活动现金流量净额高于净利润外，其余所有期间可比公司的经营活动现金流量金额均低于当期净利润。详见下表：
现金流比较差是一个比较严重的问题，从某种角度来说，东杰智能或许还是不够优秀，只能通过更加宽松的付款方式才能获得更多订单。
东杰智能的初创者1936年出生，曾长期华北工学院（原太原机械学院）任教，是技术背景出生。目前，公司已经基本交给了60后的儿子姚长杰，值得注意的是姚长杰是加拿大国籍（许多有钱人都移民了）。
总体而言，东杰智能还算一家不错的技术背景公司，而且所处行业是国家鼓励的行业，行业的潜力比较大，值得长期跟踪。
好生意：是
好公司：是（有待考证）
是否持续跟踪：是
所属行业：专用设备制造业
行业平均市盈率：124.4
可比上市公司：华昌达
预计发行价：8.94元
预计最后一字板：78.76元
一字板数包括44%：20个
对应市盈率： 202.14 倍
个人认为合理价格：11.68 元
对应扣非市盈率：30倍
相关概念
工业4.0、物流、机器人
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万林股份
发行数量：0.6亿股
总数：4.105亿股
公司名称：江苏万林现代物流股份有限公司
保荐人：安信证券股份有限公司
万林股份是一家专注于木材进口领域的综合物流服务提供商。公司依托子公司盈利港务作为国内重要木材接卸码头的行业地位，结合自身在木材专业物流以及木进口代理领域的专业业务能力，为国内众多木材行业企业提供包括进口代理、港口装卸、仓储、货运代理、船舶代理、货物配载、物流配送等业务在内的综合物流服务。
目前，公司进口代理业务的执行过程中存在为最终客户垫付资金的情形。通常，当公司接受国内木材贸易商或木材加工企业的委托后，委托国内银行向境外木材供应商开具信用证以进行木材采购；境外木材供应商装船发货后以装船提单通知国内银行付款；国内银行收到装船提单后通知公司付款。一般情况下，公司承兑信用证并获取单据。然后，公司通知最终客户提货并结算货款。因此，存在公司为最终进口客户代垫资金的情况。
公司自成立以来，业务规模不断扩张，主营业务呈稳定增长的态势，行业地位不断加强。根据全国海关信息中心的统计，万林物流（含上海迈林）2014 年的木材进口代理累计金额为112,152.75 万美元，排名全国第一，市场占有率为6.52%。2014年，通过子公司盈利港务接卸的木材量达到329.50 万立方米。盈利港务已经成为国内规模领先的专业木材码头，并于2011 年5 月获得中国木材与木制品流通协会颁发的“中国10 强进口木材港”称号。2011 年11 月，万林物流被江苏省经济和信息化委员会确认为第六批“江苏省重点物流企业”之一。2011 年12 月，万林物流被国家发改委经济运行调节局确认为“全国制造业与物流业联动发展示范企业”。2013年5 月，万林物流被江苏省发改委确认为首批“江苏省服务业创新示范企业”之一。
公司的主营业务的收入构成情况（合并报表口径）如下表所示：
公司业务的图例
目前，发行人的外汇结算主要以美元为主，占比大于85%；其次为欧元，占比约为10%，而港币的结算占比小于5%。在其他变量不变的情况下，且考虑购入远期外汇合约以部分对冲汇率变动风险的影响下，人民币对于美元、欧元及港币发生贬值情况下当期损益和股东权益的税后影响如下：
公司作为木材进口领域的综合物流服务提供商，依托自有盈利码头开展港口装卸业务，通过自有的大型木材堆场开展相应的仓储、配送等基础物流服务，具有较明显的“重资产型”特征，上述业务的运营模式与恒基达鑫（002492.SZ）、保税科（600794.SH）较为类似。
目前物流企业的收入通常体现为服务费、价差及汇差等。其中，按业务量一定比例收取的服务费是物流企业的基础性收入来源，也是多数物流企业收入主要形态的体现。
财务
资产负债表
合并利润表
现金流量表
财务指标
毛利率
净资产收益率
募集资金用途
评价
万林股份就是一家传统的木材进口公司，依托自有港口的优势，开展相关物流活动。总体感觉，技术含量比较低。公司这两年的业务似乎也在原地踏步。
万林股份的资产负债表中，比较奥妙的一项是其他应收款，数值竟然高达18亿。公司在招股书也做了说明。说明如下：
2012 年、2013 年和2014 年，公司进口代理货值总额分别为431,439.22 万元、636,224.67 万元和700,878.51 万元。相应地，2012 年末、2013 年末和2014 年末，公司的“其他应收款”余额中，因代垫客户委托进口货款而形成的“应收进口客户货款”金额分别为90,542.94 万元、157,411.64 万元和161,823.01 万元，占当期进口代理货值总额的比例分别为20.99%、24.74%和23.09%。
由上面的信息我们可以判断，万林股份提供了一些垫资服务，这种服务可以赢得一些客户，同时也存在一定风险。万林股份的许多利润都来自汇率差，如果美元对人民币升值的话，会产生大量的减值，这点值得注意。万林股份股权关系似乎也比较复杂，有100页。
就如之前图例所示，一个似乎没有太多技术含量但是风险又比较高的企业，无法引起我的兴趣。当然，申购我还是会参与的。
好生意：否
好公司：否
是否持续跟踪：否
业绩预告
公司2015 年第一季度实现营业收入9,892.08 万元，较上年同期下降6.32%；2015 年第一季度实现营业毛利6,953.43 万元，较上年同期下降3.58%；2015 年第一季度实现营业利润2,646.37 万元，较上年同期减少8.58%；
2015 年第一季度实现利润总额2,687.29 万元，较上年同期减少9.54%；2015 年第一季度实现净利润及归属于母公司股东的净利润均为1,902.02 万元，较上年减13.05%。
特别提示
为加快项目建设以满足公司发展需要，在本次募集资金到位之前，本公司将根据项目投资进度的实际情况先行以自筹资金投入，并在本次募集资金到位之后按照公司募集资金管理办法的相关规定予以置换。如果本次公开发行募集资金扣除发行费用后的实际募集资金量少于项目的资金需求量，本公司将通过申请银行贷款等方式自筹资金弥补项目建设资金缺口，确保项目顺利实施。（募集资金的项目，基本要完工了）
所属行业：仓储业
行业平均市盈率：109.02
可比上市公司：保税科技
预计发行价：5.93元
预计最后一字板：39.23元
一字板数包括44%：17个
对应市盈率： 144.96 倍
个人认为合理价格：18元
对应扣非市盈率：4.64倍
相关概念
物流、低价
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