结论：无论是从公司治理、人才引进还是开放战略等，云南白药都远远走在了片仔癀和同仁堂的前面；虽然近两年的业绩相较于片仔癀有较大差距，甚至对比同仁堂也略显逊色，但是由于有了连续20多年稳定增长打下的牢靠根基，在关键时刻勇于变革，未来将更具活力和可持续性。
一方面，国家强力推动着中医药产业的复兴，另一方面，科学与现代化实实在在给老百姓带来了长寿与健康。在中医药企业里，云南白药是最具现代化意识的那一个；在先进制造领域，云南白药又是最具中国文化精髓的那一个。
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在对云南白药进行深入研究以后，再回头细看2021年年报，本来大多是年报里套话的一段话，却可以看到云南白药管理层的与众不同：
2021年，在公司董事会领导与授权下，云南白药新CEO董明先生带领高管团队，遵循“守护生命与健康” 的企业愿景，启动了由营销扛旗向数字化、研发、资本、营销等四轮驱动的迭代升级与创新变革。
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这几年片仔癀的好众所皆知，如同云南白药的“烂”也众所皆知一样。正因为如此，股价也很大程度上反映了或者是过度反映了这些好与坏。业绩属于过去，我们投资的却是未来，底部的云南白药已经具有很好的安全边际，目前价位建仓、持有，在截止到2025年底的未来3年半，翻倍甚至数倍的回报将是大概率的。
没有对比，很难说好说坏，三巨头摆在一起就一目了然了。
1、云南白药
从主营构成来看，云南白药工业（含自己生产的牙膏和药品）毛利率稳定在60%以上，还是不错的；但商业（批发与零售）收入占比大而毛利率低，总体毛利率被商业严重拖累。
2、片仔癀
片仔癀的主营业务分成3类，毛利率最高的是医药制造。2021年医药制造收入39.71亿，其中肝病用药即片仔癀毛利率82%，收入37亿，占比高达93%，神奇的肝病用药片仔癀一木成林！
日用化妆品业务类同于云南白药的牙膏，毛利60%+也比较接近，但收入仅占公司的10%左右。
医药流通业类似于云南白药的商业批发与零售，毛利虽较云南白药略高，但也本质相同，贡献有限。
3、同仁堂
同仁堂是很有特点的一个企业，云南白药、片仔癀的医药商业毛利率都很低，经常在10%以下，而同仁堂的医药商业毛利率却超过了30%，这是同仁堂很值得关注的亮点。
4、毛利率
云南白药总体毛利率理所当然的排在了末尾。
管理费用率云南白药最低，同仁堂依然最高，这里算是体现了收入规模大的好处。
目前阶段，中医药企业的研发费用率普遍较低，但上升趋势明显，云南白药更是如此。
净利率片仔癀也是独占鳌头，云南白药由于去年“炒股”大亏的原因，垫底也是理所当然。
说云南白药炒股巨亏其实也是有些冤枉，陈发树先生绝对是价值投资的大家，云南白药就是其中最具代表性的杰作，怎么可能给他安上一个“炒股”的头衔？
公司账面现金太多，将其利用起来做一下金融投资本也无伤大雅，但云南白药从谏如流，2022年起大幅收缩股票投资规模，集中精力内生与外延发展主业，也确实是一件大好事。
从上图可以看出，虽然去年巨亏，但最近4年合计起来还是赚钱的，只不过确实带来了净利润的大幅波动。
经营活动现金流同仁堂最好，云南白药也不错，片仔癀则很不稳定，值得关注其大幅波动的内在原因。
三、估值与未来
从2001年至今，云南白药市盈率TTM最高为2001年的92.75.，最低为2014年的20.40，平均值36.56。
公司的价值以未来的净利润作为依据，间接等同于现金流折现，所以，估值的关键就是预测未来的净利润增长。
估值还是在于“估”，有乐观的、有悲观的，有完全不看好的，对于最后一种我们就不考虑了，因为完全不看好，就连估都不用估了。
假设1、以之前20年的数据做一个参照，最近10年成长不理想，年化增长率为8.76%；2001至2011年这10年，公司高速成长，年化32.07%；20年一起算，也很不错，年化19.85%。
所以这3个数字大体可以作为悲观、积极与乐观3个维度的净利润增长依据。
假设2、从2001年至今，云南白药市盈率TTM最高为2001年的92.75，最低为2014年的20.40，平均值36.56。我们采用20、35、50作为市盈率的3种可能性，结合假设1，最终的估值也就有9组数据：
9种可能性之中，最悲观的情况就是成长乏力叠加市场给予最低估值，则2025年的市值只有934亿，而20220624这一天的市值为1044亿，也就是从现在开始持有，3年半之后还浮亏10%；当然这种可能性很小。
与之相反最乐观的情况就是高成长叠加高估值，则3年半之后市值高达5000亿！这种可能性比上面最悲观的预期要大一些，因为假设的50倍PE离云南白药之前的高点92.75还有很大的距离。
3年半之后5000亿，现在1000亿，这意味着......
把好的、坏的可能性都列出来，如果最坏的都能接受，心里就坦然了；其实这种情况下获取高收益的概率反而大大提升。
既然是预测，确实存在各种变化的可能性。因此，对于公司的改革与进步，要保持持续的关注，当然这种关注并不只是一两个季度的业绩，而关键在于我们选择他的中长期逻辑有没有发生变化。如果一切按照预定的方向发展，好的投资收益将是必然的；否则，我们就要坚决刹车与变道。
一方面，国家强力推动着中医药产业的复兴，另一方面，科学与现代化实实在在给老百姓带来了长寿与健康。在中医药企业里，云南白药是最具现代化意识的那一个；在先进制造领域，云南白药又是最具中国文化精髓的那一个。
云南白药是个宝贝。
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说明：
文章中的每一个字都来自于我内心的真实表达，谢谢您的点赞！
文中图表根据上市公司财报数据整理制作，不能保证数据的绝对准确；为了图面的简洁，一些数字做了四舍五入处理。
我目前全部持仓如下：$腾讯控股(00700)$ 、科大讯飞、金山办公、海康威视、药明康德、迈瑞医疗、$智飞生物(SZ300122)$ 、恒瑞医药、$云南白药(SZ000538)$ 、乐普医疗、锦兴生殖、通策医疗、洋河股份、东方财富
因为持有，难以保持客观；水平所限，谬误在所难免，绝不构成投资建议。