导读
运营商是建设自主可控的国产算力基础设施的主力军，算力稀缺和B端、G端订单有望为其带来持续可观的业绩增量；此外，运营商不仅提供算力网络，同时提供“AI+”服务，由于其在资本、资源、人才等方面具有天然优势，因此有望形成持续扩展的应用生态。
1.AI技术突破推动科技跃迁至临界点
我们应该如何看待科技和生产力进步对人类社会形态产生的影响？
正如历史上的蒸汽机、电力和信息技术革命一样，AI被认为是推动人类科技跃迁至下一个阶段的革命性技术。而且，与AI技术本身突破相比，更大的意义在于AI能够赋能千行百业，在AI辅助下，大量新技术将爆发，甚至很多新技术都堪比之前的工业革命。
ChatGPT3是标志性事件，而2023年能够被称为AI技术突破元年。虽然科技才刚刚进入新的发展周期，但能够预见，AI将推动社会形态发生根本改变，也将打开全球经济体量的增长空间。事实上，疫情之后美国经济并未发生此前预期的“着陆”，反而体现出非常强的韧性，很大程度上由AI推动生产力提升所带动。
资产市场对技术引领者的定价已经体现了价值量的变化。美股七巨头的总市值在2023年增长了4.64万亿美元，贡献了2023年标普指数总市值增长的77%！这七家公司的市值总和相当于全球第二大股市，仅次于美国，相当于日本、印度和法国股市的总和，它们占标普500指数总市值的近三分之一、超过纳斯达克100指数总市值的50%。
如图1，2023年年初至今，美股7巨头中涨幅最大为英伟达，期间上涨543.7%，涨幅最小为苹果，期间上涨45.3%，Meta、亚马逊分别上涨273.3%和119.9%，谷歌、微软和特斯拉分别上涨88.6%、72.6%和70.9%。
图1：2023年年初以来美股7巨头股价（截止2024.5.6）
科技跃迁已经接近临界点，对应的是加速计算和生成式AI对算力需求的激增。无论是大型云厂商、还是消费型互联网平台以及汽车、金融、医疗等垂直行业，对数据处理、训练和推理的需求为“算力”提供了充足动力。如图2，英伟达的数据中心业务收入在2023年增长224.4%，微软Azure云服务收入在高基数背景下加速增长。这种趋势在2024年将延续，海外云厂商最新发布的2024年一季度财报显示，一季度营收、利润都超出市场预期，微软称“短期内AI服务的需求略高于其当前的供应能力。”这种局面下，海外云厂商在一季度财报都指引2024年将继续扩大AI和算力基础设施投资规模，且预计这种趋势将延续至2025年上半年。
图2：AI催化海外云厂商云业务收入提速
箭在弦上，不得不发，对我国而言，跟上本轮科技跃迁的节奏，其意义更是远远超过经济增加值的范畴，技术进步从来都是全球竞争的核心决定要素。
2.电信运营商：被赋予前沿科技研发和算力基础设施建设的时代使命
我国经济从2021年下半年开始加速下行，地产库存高企、房企资金链紧张、居民就业和收入问题是导致需求萎缩的主因，而解决这些问题仍需较长的周期，在此背景下，从供给侧做文章是政策的必然选择，其中，数字化作为提升生产力的主要手段，是提高竞争力和附加值并降本增效的重中之重。从2022年开始，相关的重大政策接连出台，从“东数西算”、“全国统一大市场”到“数据要素”以及“新质生产力”，以科技推动现代化产业体系建设的政策框架已然清晰。
在这样的大背景下，产业结构发生了很大变化，由图3，由数字化改造和新兴制造业带动的相关产业的整体利润已经大幅超过疫情前（2019年）的水平，但体现消费和需求端的相关产业的整体利润仍较大幅度低于疫情前的水平。
图3：规模以上工业企业2023年相比2019年的利润涨幅
这种产业结构的转变也能够解释很多经济现象，例如我国经济总量（GDP）仍维持了不错的增长、融资端出现大型企业强需求但中小企业和居民弱需求的分化等。
而正是在这个过程中，电信运营商的角色发生了实质性转变。从提供“管道化”的通信服务，到转型做云计算，再到做AI驱动下的算力网络和应用生态，电信运营商的科技属性不断提升，尤其在美国采取科技封锁的政策下，运营商更是承担了前沿科技研发和算力基础设施建设的时代使命。
在我国科技起点相对较低、储备相对不足的背景下，举国机制是弥补不足和争取跟上节奏的唯一出路，而运营商不仅在算力、网络方面具有优势，在B端和G端、人才和资源等方面也具有天然优势，这也决定了运营商需要在一定程度上扮演类似海外科技巨头的角色，引领科技创新并建设应用生态。在这样的背景下，B端和G端带来的业务增量是巨大且排他的，这也是2021年运营商转型做云计算厂商后，其相关业务高速增长、增速远超互联网厂商的原因，而且，这种趋势仍将延续较长时间。
3.AI对运营商意味着什么
AI催生对智能算力的爆发式增长
当AI技术发生跃迁，云厂商的所有业务被重塑，正如发生在海外科技巨头身上的情景。一方面，AI驱动下，微软、谷歌、亚马逊等海外云厂商最近财报的营收、利润都超出预期；另一方面，这些云厂商都公告2024年将继续扩大算力投资规模（详见：AI推动算力基础设施投资加速）。
随着AI技术的不断进步和应用的广泛扩展，科技巨头们正通过巨额投资AI基础设施来确保它们在未来的技术竞争中保持领先。从AI芯片的自主研发到数据中心的扩建、再到云计算服务的不断优化，这些投资不仅反映了科技巨头对AI技术潜力的坚定信心，也预示着一个以强大算力基础设施为支撑的新技术时代的到来。
国内来看，“东数西算”工程规划了8个国家算力枢纽节点和10个国家数据中心集群，目前相关建设已经进入深化实施阶段，而运营商在其中承担着重要角色。发展新质生产力是 2024 年《政府工作报告》各项工作的首位，而4月政治局会议则首次提出“超前布局建设未来产业，运用先进技术赋能传统产业转型升级。”这种政策上的指引正对应着数字化转型从“5G+”进一步升级为“AI+”的趋势，而这种趋势带来的是运营商角色定位和时代使命的进一步提升。
3.1 海外
AI技术跃迁之前，全球云计算本已进入增长瓶颈，国内云厂商甚至开始价格战，但AI技术突破后，对智能算力的需求呈指数级增长，大模型取得成功本身就是大力出奇迹的结果，当大模型开始从文本向多模态进化，算力资源变得越来越稀缺。由于英伟达的GPU在大模型训练中的排他性地位，使得其数据中心业务2022和2023年分别增长58.35%和224.39%（图4）。
图4：英伟达数据中心业务收入及增速
海外云厂商的业绩已经开始反馈AI驱动的效果，在最新一期财报（2024年一季度），谷歌营收、利润双超预期，同时预告2024年Capex同比至少增长49%；微软营收、利润也均高于预期，并指引2024年将继续扩大AI投资规模，并预计下个季度环比大幅增长；Meta也继续提高预计全年资本开支上限，并表示明年的资本支出预计还要增加。
随着AI技术的不断进步和应用的广泛扩展，科技巨头们正通过巨额投资AI基础设施来确保它们在未来的技术竞争中保持领先。尽管面临投资者对短期内财务波动的担忧，这些公司依然坚持长期投资的战略，认为这些投资是可能会为公司带来新的增长机会和盈利点。从AI芯片的自主研发到数据中心的扩建，再到云计算服务的不断优化，这些投资不仅反映了科技巨头对AI技术潜力的坚定信心，也预示着一个以强大算力基础设施为支撑的新技术时代的到来。
3.2国内
信通院预计，我国云计算市场规模2023年将达到6192亿元，2024、2025年将达到8315和11055亿元（图6）。
如图1.2，公有云占云计算的比重在2021年达到66.11%，2022年则大幅下滑至38.83%，原因是企业数字化转型背景下，以中国电信、中国移动为代表的运营商云开启云基础设施建设高峰，目前运营商云仍在高速增长的趋势中。在这个过程中，大型企业更多采用部署私有云的形式，这也决定了我国 云计算以IaaS为主（9），SaaS的增速大幅低于IaaS（图10）。相对的，由于我国当前通用型SaaS工具仍比较少，全社会无论从中小企业还是从个人角度，上云的体量仍然较小。
换句话说，公有云占比低与IaaS大幅领先SaaS互为因果。但AI技术突破后生产力工具将爆发式增长，或带动PaaS、SaaS、MaaS进入一轮加速增长，并提升其在云计算中的权重。美国科技公司当前的情况可以作为我国未来云计算发展的参考路径。
PaaS、SaaS、MaaS占比提升也将提高云计算的利润率水平，由于IaaS技术壁垒低、同质化严重，已经进入价格战阶段，叠加经济大环境差，云计算公司的业绩表现已经出现分化，以阿里为代表的互联网公司向下，运营商云向上。2022年公有云同比-18.99%（图1.3），体现了在AI技术突破之前的生产力水平下，我国通用型SaaS发展遇到瓶颈（全球情况也有相似性），云计算增量更多来自政府和企业数字化转型的需求，也对应运营商最近两年云计算的高速增长。
向后看，AI技术突破将催生生产力质变，进而打破瓶颈。与此前的预期相比，当前对未来我国云计算规模的预期已经大幅调高。
对运营商而言，一方面，运营商是建设自主可控的国产算力基础设施的主力军，算力稀缺和B端、G端订单有望带来持续可观的业绩增量；另一方面，运营商不仅提供算力网络，同时提供“AI+”服务，由于其在资本、资源、人才等方面具有天然优势，因此有望形成持续扩展的应用生态。在经过3年左右而高速增长后，运营商的云业务收入的体量已经与互联网厂商接近（图11）。
图6：我国云计算市场规模及增速
图7：公有云在云计算中的比重
图8：公有云从2022年开始遇到发展瓶颈
图9：与美国不同，我国云计算以IaaS为主
图10：IaaS、PaaS、SaaS增速
图11：运营商云业务收入已接近互联网厂商