1、最新排行
先给结论，最新的2024年2月末的银行投资价值排行榜：
本期排行和上期相比，变化不大。
短短三个月时间，银行板块整体的估值体系没有发生明显调整，14家目标银行PB角度的变化如下：
其中PB提升较多的有农行、建行、江苏、南京等，都达到10%以上，工、农、中、建等国有大行更是蹭上了高息股炒作的热点，他们现在的股息率依然能有5%左右。
江苏、南京这种就纯纯是质地优秀，估值又过低了，该涨！
但常熟、宁波两家的PB竟然还下降了。仅从经营的角度来看，常熟银行和宁波银行的业绩是很不错的，区位优势也比较明显。
我们测算2023年全年的真实ROE。
上面这张表是我算出的14家目标银行从2020年起四年的真实ROE。
2、真实ROE
最近有一些新的股民朋友关注我，这里再简单解释一下我定义的真实ROE这个概念。
银行股有一个巨大的利润蓄水池称为“贷款减值准备”，或“资产减值准备”，这个部分本来是为了覆盖未来产生的不良贷款或不良资产损失的。
顾名思义，对于一家特定的银行，贷款减值准备余额越多，意味着它对于未来发生信用风险的抵补能力越强，潜在风险越低。我们一般用拨备覆盖率这个指标来衡量银行拨备计提的厚度，公式是拨备覆盖率=贷款减值准备/不良贷款余额。
由于经营业绩或风格的不同，各家银行的拨备覆盖率这个数据差异也是非常大。
如我的排行榜中比较优秀的成都银行，2023年三季度拨备覆盖率达到夸张的516%，比2023年二季度又提高了5个百分点，但银行业平均的拨备覆盖率只有245%，也就是说成都银行在这里一定是多提了拨备，而隐藏了部分利润的。这个多提的部分，未来即使不释放到报表利润中，也可以用来优先抵补新生不良。或者换一个角度，之所以成都银行可以积累出516%的拨备覆盖率，正是因为过去生成的不良资产比较少，信用减值不多，利润较为丰厚才有多提的条件，这自然是一种业绩优秀的直观表现。
再看稍微差一些的银行，建设银行，它的拨备覆盖率为243%，略低于行业平均值，中国银行更差，只有195%，光大银行只有175%，而民生银行，仅有149%，远低于行业平均值245%，堪堪达到监管的要求。民生银行这样的拨备覆盖率，远远不足以取得我们的信任，所以我们的策略是暂时远离这样的银行。
这里我根据逾期90天贷款这样的数据，计算出来各家银行的真实不良贷款数据（或者叫可比数据），结合他们的拨备余额，估算出各期财报多提的拨备部分，或少提的部分，再和报表上披露的归母普通股东净利润叠加，得到我认为的真实归母普通股东净利润，除以每期的平均净资产后就得到真实归母普通股东收益率，即我所说的真实ROE。
实践中，还有部分银行确定的不良率过低的问题，比如，如果有一家银行不良率仅为0.6%，而拨备覆盖率高达500%，那么他的贷款拨备率指标显然也不会太高（这个指标衡量拨备对全部贷款的覆盖程度，上面的例子算出贷款拨备率结果为3%上下，3%并不是一个很安全的水平），那么如果有另一家银行的不良率是1.5%，而拨备覆盖率达到300%，那么它的贷款拨备率其实能达到4.5%。后一家银行看起来不良率更高，拨备覆盖率更低，但和直觉相反的是，它的风险抵补能力反而可能是更强的。
所以我会对这样的问题做一些自己的权衡、调整。现实中的例子，邮储银行对比农业银行。农业银行的三项数据是，不良率1.34%，拨备覆盖率304%，贷款拨备率4.1%。相对的，邮储银行不良率0.81%，拨备覆盖率363%，贷款拨备率2.95%。邮储银行看起来不良率更低，拨备覆盖率也高，但我说农业银行计提的拨备更充足，因为它的贷款拨备率足足高出邮储银行一个百分点，这个好理解吧？
注意，我算出的真实ROE这个数据，一定是存在各种各样的问题的，我承认它的不完美。比如说，对分红比率的考量就不够科学，使银行每年分红对投资收益的影响存在一定偏差，所以主观上我会对最终的排行结果做出微调。
但是，真实ROE数据，比报表上展示的那个ROE要靠谱多了。用真实ROE结合当前PB做估值评价的方法也要科学很多。
我们想象有这样一家银行，PB很低，当期的真实ROE很高，但它的报表ROE不高，那么它的拨备覆盖率、拨贷比等指标肯定是快速增长的，它的PB一定是低估的，理应得到上修，它的投资价值排行就一定是排在前面的。
这个也好理解吧。
上面的内容介绍了我在做银行股价值评估的时候使用的一些基本方法。
接下来我们重新审视一下真实ROE表：
这里，有4家银行，招商银行、长沙银行、宁波银行和杭州银行已经对2023年年报做了预披露，据此直接测算了四家2023年的真实ROE（数据为红字体加粗），准确率较高。
而其他10家银行，我是根据2023年半年报以及2023年三季报做的推算（数据为红字体未加粗），误差可能偏大，但已经具备了很强的参考价值。因为银行业的特殊性，它的经营是具有连续性的，是比较稳定的，某个季度业绩变脸的情况非常少见。
到今年3月末，2023年正式的年报发布后我会对这个数据做一次更新。
分析上表，根据真实ROE的变化趋势，以及和同业对比的情况，再结合各家银行的分红比率和静态PB，就可以得到他们的投资价值排行。
讲这一大堆比较技术的分析是想说明，我的排行不是拍脑袋决定的，在排的过程中已经极力排除了主观喜好的成分。
前几年市场对四大行就出现了一定的误判，认为建行和工行更加高大上，网点集中在市区，客户基础更好，相对于表面上土里土气的农业银行，市场对建行和工行给了更高的溢价。但是经过分析计算，我认为农行的经营数据表明它的业绩是最好的，它的真实ROE是四大行里最优秀的，甚至超越了看似拨备覆盖率更高的邮储银行。我果断的把农行的投资价值排在建行、工行、中行之前。
几年时间市场验证下来，农行的股价涨幅是最好的，远远领先于市场以前青睐的建行。
这个例子提醒我们投资人还是要实事求是，短期来看市场存在偏好，但长期一定是业绩说话。比如最近对高股息股的追捧，有些成长性一般的高股息股在疯狂的拔高估值，其实是有很多情绪的成分在里面，这个大家还是要有清醒的认识。
通过对14家银行真实ROE的比较，可以发现一些规律。
这14家里，我特意选了3家表现相对好的的股份行，国有大行力我选了最具代表性的农行、建行、邮储，以及8家城农商行等小银行。
所以大家不要问我，榜单里为什么没有宇宙第一大行工商银行，为什么没有你买的光大银行、北京银行、浦发银行、中信银行了。很简单，要么是我认为这些银行业绩不够优秀，要么是可替代性很强。比如业绩较差的民生银行，早期我纳入它作为参考标的，后来发现风险过大，果断踢出榜单。比如工商银行，它的业绩和估值水平和建行类似，你想买工行，完全可以拿建行作为替代，但现阶段这两个都不如农行。
3、投资策略
最后简单总结一下当前银行股投资的基本策略：短期大行占优，但长期应重视区域中小银行的投资机会。
近几年真实ROE表现突出的银行，业绩比较领先的银行有哪些特征？它们大部分集中在经济发达地区的城农商行队伍里。
首先股份行整体（民生、中信、光大、浦发、兴业、平安等）都不太行，股份行里的招商银行是个例外，但是未来其实有待验证。
国有大行整体（工农中建交邮储等）竞争力也不强，盈利能力一般，未来的发展平平无奇，同质化更严重一些。短期市场因为中特估、央国企市值管理、高股息等概念，对国有大行格外追捧，这种情况下大行的股东们获利不错，但是要清醒的认识到你的盈利来源于哪里，并不是国有大行本身经营业绩有多么出彩。
相比之下，我真的建议大家在区域性的中小银行，城农商行里淘金，筛选一些业绩优秀的小银行重点研究，重点投资。
为什么近几年中大型银行普遍业绩一般，而部分小银行业绩突出呢？
归根结底还在于银行经营土壤：经济环境的差异。
正如克林顿那句名言所说：it`s the economy stupid!
当前宏观经济整体的表现确实一般，虽然增长数据还可以，2023年GDP增长又达到5.2%了，人均GDP增长都达到5.4%了，看起来比实际感受要强很多。
但是一个重要特征是：分化。
少数区域、少数阶层、少数行业发展很好，而大量的底层群众、广大欠发达区域、传统产业，表现一般。
下面这张分省份的GDP增长率的图，我最近用过很多次了：
简单的说，目前的中国，江浙地区，包括江浙地区产业外溢的安徽，是经济发展的火车头。如果你不在这些省份地区，不在这些省份的优势产业，那你的感受大概率不怎么样。江苏浙江安徽代表当前产业转型发展的中坚力量，他们的经济发展速度和势头遥遥领先于全国。
我们排行榜中价值领先的几家银行，以及真实ROE领先的几家区域性中小银行，大部分扎根于这个区域，如杭州银行、江苏银行、南京银行、常熟银行、宁波银行等。榜上没有列举的，无锡银行、苏农银行、张家港行、苏州银行等，表现也是相当强势。不需具体分析，只看拨备覆盖率的指标，这些中小银行达到350%-400%以上的比比皆是，甚至不乏500%以上的。
你说这些银行的经营管理水平就是要高出同行业一大截，风控水平更高吗？我肯定是不认同的。他们盈利能力出色秘诀在于，江浙区域的民营经济发达，小微企业更有活力，人均收入和财富存量在全国居首，这些中小银行近水楼台先得月，不管是开展对公业务还是个人业务都占了“地利”这个优势。
我们以常熟银行为例做简单分析。
在2024年2月8日的投资者关系活动记录表中，投资机构向它提问，现在整体大环境不好的背景下息差逐渐收窄，常熟银行怎么应对？
常熟银行的回答是：存款端我们可以向下调价和结构优化，改善存款付息率水平。贷款端，我们通过“向下、向小、向信用、向偏”等方式优化贷款结构，使贷款利率少降、缓降。
我这里帮大家解读一下。在负债端，各家银行能主动作为的空间并不大，降息大背景下所有银行的存款利率都在下调，这一点常熟银行其实没什么特殊之处，关键是这个资产端的问题。
在资产端，什么叫“向下、向小、向信用、向偏”？怎么理解？其实就是银行利用自身的资源禀赋，灵活的和当地中小企业的供应链紧密结合起来，做一些差异化的贷款。比如常熟银行发现常熟本地的一家做新能源汽车供应链的小企业，它做的是电芯中的横膈膜、电解液的订单，以前这家企业的规模一般，资质平平，但是近一两年随着国内新能源汽车产销量的大爆发，这家生产横膈膜和电解液企业的营收和利润有了一个迅猛的增长。常熟银行作为一家小银行，管理机制灵活，可以迅速的给这家小企业放10个亿的小微贷款，给他的管理层和员工放两个亿的房贷、消费贷、经营贷等，因为他在常熟本地对这家企业的经营情况知根知底，对每个月给它供货的供应商情况知根知底，我知道它的业务发展得很好，这个贷款对于它就是相对安全、可控的。这种类型的贷款，一般收益率都较高，但它明显比央国企的贷款更加下沉（向下），规模更小（向小），信用水平要稍差一些（向信用），聚焦特殊行业领域（向偏）。
这就是常熟银行所说的，“向下、向小、向信用、向偏”的含义。
理论上，这样的生意所有银行都可以做，但实践中，只有深耕本地的中小银行才有需求、有动力、有能力把它做起来，并做好。前面我们说这家小微企业总额12个亿规模的各类贷款，放在常熟银行是一个规模不错的业务，但放在江苏省的工商银行总行这里，就显得太无足轻重了，客观上也不支持工行去做这类型的业务。常熟银行放的这部分贷款，因为和企业，和企业的高端、员工建立了特定的联系，也就能间接的为它拉来不少存款，这样，存款、贷款业务都有了保障。
我们可以看出，苏州银行、杭州银行、无锡银行、常熟银行等区域性小银行的优势，它们都能依托当地的特殊关系特殊背景去积极开展小微、个人业务，而江浙地区相对繁荣的实体经济正好为他们提供了优质的土壤，这种优势其他银行想学也学不来，正好可以有效对冲降息的大环境。
简单的说，江浙地区的中小银行在保持较高贷款利率的前提下，还能做到较小的信用损失，最终实现更好的盈利状况。
当然了，中小银行的个体风险肯定是大于大型银行的，普遍存在业绩不稳定的问题，可以通过分散投资，密切跟踪财务状况进行风险管理。
最后我们给个结论，只要江浙地区的GDP发展不出现明显减速，不是突然的掉头向下，在当前这个经济环境周期里，该区域的中小银行就能在业绩上保持对全国性大型银行的优势，也可以成为我们投资的绝佳标的，进而获得α收益。
最后的最后，你不会分析也没关系，银行业分析本来就存在较高的门槛。
照着我的银行价值排行，买排在前面的就可以了：
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