近期，雪球平台陆续发布了2020Q1雪球热股榜和雪球失宠榜。
这个里面没有分众这家企业，好像和分众传媒没有一点关系，而实际上如果稍微晚一些发布的话，则分众很有可能也会位列失宠榜里面，所以如果接下来的二季度失宠榜单发布的话，大概率分众已经提前占好位置了，原因自不必多说。
刚刚进入二季度，曾经被分众孵化的品牌瑞幸就这么咚 一声暴雷了，然后这时候投资者就开始找是谁创造的瑞幸，是谁作为帮凶扶持瑞幸品牌。很自然的神州租车和分众传媒就成为了背锅侠。神州租车不了解其商业模式，不懂不说，分众传媒略知一二，本篇就来聊聊分众传媒这次背锅侠可能的结局情况吧！
说实话，如果没有分众传媒，还真不一定有瑞幸这个品牌；当然如果没有瑞幸的造假，分众也不会如此名声大振；所以你说对于目前的分众传媒的知名度提升方面，是该感谢瑞幸呢，还是该感谢瑞幸呢？
过去2年内，以前复权水准来看分众这家企业，从2018年前的前复权12元附近一路下跌到目前的4元出头，可以说打开这家企业的K线图，任何一个在过去2年内买入的投资者目前都是账面浮亏或者略有盈余，都将面临一个问题，是该割肉还是继续卧倒装死。
对投资者来说，这家企业在股价上2年经历了腰斩后再近腰斩的惨痛结局，站在目前的企业发展情况来看，仿佛网络中充斥着各路大神落井下石的到处都有，有根据瑞幸造假直接无脑推演分众合伙造假的，也有竞争对手誓死如归，等各种分众药丸了的论调。仿佛大家说的问题都还挺有道理，随便翻一翻，随便一抓就是各种问题浮出水面。
真的是落魄的鸭子不如鸡啊！
1.分众传媒2018至今的经营业绩为何频繁出幺蛾子
我们认为分众传媒表面上股价从2018年初最高价12元附近跌落至目前的4元出头，实际上不能怪市场先生不够理智，确实这家企业过去2年的经营业绩对比2015 - 2017年的业绩，简直就是一塌糊涂。这一塌糊涂的背后核心原因是企业近2年经营方面的坏运气一个接着一个来了。
首先是2018年向二线及以下城市扩张，2019年在扩张完毕后遇到不要命的竞争对手，不惜血本战斗，狭路相逢勇者胜，然后就是现在2020年的新冠疫情的影响。
对投资者来说，如果这3年持有分众传媒这家企业，其实心都要碎了。点有多背才能碰到一家企业遇到如此的问题。关键是对分众的广告行业来说最有利的武器，经济背景也确实不给力。
当然了，这些问题对企业管理层来说来了就是要一个个的解决，这样企业才会有未来。
那么，在此时此刻，我们反而认为分众这家企业并非一无是处。简单来说，目前的投资者只要判断清楚分众传媒未来面临的以下几个问题是否可以得到妥善解决，当前的价位可以关注。
2.分众传媒所面临的困难
2.1.短期困难：分众传媒业绩是否造假
关于分众这家企业到底业绩有无造假的情况，不能简单推演瑞幸造假了，分众就造假或者直接感觉这家企业服务一直存在投资者周围，有信心没有造假，这些都无用，需要大致有点点证据支撑，首先当然是造假的动机。
2.1.1.企业二次完成业绩对赌后的情况
对分众这家企业来说，是否造假的核心在于这家企业有无造假动机，以上市时的情况来看，这家企业确实有造假动机，甚至到2017年底也一直存在着。那是因为这家企业是在美股因浑水做空和老外对这种商业模式不认可的情况下，被迫灰溜溜的私有化退市回归A股的。
对当时2012年8月启动的私有化程序来说，在分众完成私有化时，创始人江南春同投资者签署了一份对赌协议，即私有化第四年还未重新上市，将分配至少75%的利润给其他投资者。这对企业的掌舵者江南春肯定有着巨大的考验，为了谋求上市，业绩做漂亮，是存在这样动机的；
第二个动机是在2015年借壳七喜控股上市后，承诺的对赌协议为2015 - 2017年净利润不低于29.6亿，34.2亿和39.3亿，实际经营情况的归母净利润分别是33.9亿，44.5亿和60亿。所以企业完美完成对赌协议。
但是在2018年企业已经不属于对赌协议范围了，2018年完成净利润58.2亿。所以站在2018 - 2020的情况来看，企业并没有造假动机，所以，从这点来看，这家企业经营情况其实大概率是没有造假的。
2.1.2.有合理的分红还做保障
对分众传媒这家企业来说，虽说表面看企业借壳上市时融资399亿，同时引入战投48亿，合计获得约450亿的融资金额。实际上扒拉一下企业的借壳情况，399亿纯粹是水涨船高，并没有真金白银的融资后投入企业经营发展中，引入战投的48亿最终以买股权的方式存在，但战投毕竟真金白银的有付出。所以可以当做是融资到企业发展中48亿。
而自公司2015年上市至今合计给股东分红73亿（不包含2019年分红）。很明显73>48亿。至少说明企业真金白银方面创造至少有25亿，还有一些利润并未分成，即2015 - 2020年期间，分众合计净利润之和约200亿。
虽然目前企业发展虽然有问题困扰，但对企业经营方向并没有大的问题，所以真金白银的分红不会骗投资者吧！
当然了，造假嫌疑几乎没有，但做账合理调整肯定是有的，具体表现在营业收入的虚胖和其他财务指标的虚胖情况，毕竟也是新行业没几年不是，主要还是没那么稳定所致。
2.2.中短期企业能否支撑到黎明到来
这个问题，其实个人之前的系列分析里面已经有所说明了，企业账上拥有大约30亿现金，财务也并没有那么激进，也就不到30%的负债率，毛利率和净利率虽然有大幅度下滑，距离以前的五粮液远了，但是也没有那么不堪，还能有40%的毛利，15%的净利率，生意也不算太差。
当然了，如果一家企业的管理层对这次危机没一点准备，或者说一个自创梯媒商业模式，专注广告行业十多年的老兵对此都无能为力，那肯定是该行业大势已去，投资者认栽就算了。未来如果还有其他竞争对手想干好这个行业，肯定需要调整新的商业模式。
不能看着市场空间挺大，到嘴的肉，却吃不到。
2.3.未来分众传媒这家企业业务模式能否存在
这个第三条，在半年前做出卖出分众的操作中就是这样思考的，如下：
个人觉得，以上前面2条，对企业来说问题都不大，唯有第三条还是挺让人不能确定的。因为分众说到底也是作为广告的载体，广告这个生意模式会一直存在，但载体可不一定永远存在。从以前广告载体主要在报纸，随着电子设备的来到，室外大屏广告，录音机，电视机等颠覆了报纸的业态模式，然后PC和移动互联网来了后，又一波风云近乎颠覆了原来的传统录音和电视广告所带来的价值。那么分众也是在原来的电视上只是换了个马甲（地方）到了电梯这一特殊媒介物，就可以获得一定的流量，然后生意模式自然而成。
但是目前来看，这次疫情危机有无可能令分众的商业模式荡然无存，因为直到现在我们都还是远程上班。
最近和一些公寓房东聊了一些情况，他们说虽然有所复工，但是一些办公楼并没有完全复工，甚至复工率不到50%。核心是因为这次打击不仅仅是让人们的心理上有所创伤或者防备，从而尽量避免办公楼办公，同时也把一些原本年前摇摇欲坠的中小企业彻底来了次供给侧改革。基本对他们来说，这些办公楼招租的年年岁岁司相似，岁岁年年人陌生。
还有之前从附近书店出来时，看到一个拐角的地方有大爷租了房卖报纸。在旁边和报摊大爷聊天时，问到你这现在这报纸还能有生意，他说这里的生意还可以，过完年后这边邮政有办了个老年人大学学习点，这些老年人还是喜欢纸质的报纸了解世界，同样有一些理发店和官方退休的人还会来这定报纸，这说明还是有少部分小众人群在使用传统报刊杂志去了解这些信息。
所以对第三点判断，我们认为对分众来说只要前面2点经受住考验后，第三点有没有可能最差劲获取一个类似小范围所谓细分领域生存（有一种企业所处空间是行业空间不大，仅容下1 -2家企业生存，竞争对手一旦来了，大家都没有利润那样的行业叫什么，2个字忘了？），对投资者来说，基本保本。如果这家企业可以抓住时代所赋予的机会，还是有可能翻个3倍，5倍，甚至极端情况10倍也不在话下，毕竟不能回避的是企业所处的行业空间还是有这样的潜力。
总之，个人倾向认为分众传媒并无造假，同时可以承受经历此次疫情后对企业生意创伤的影响，但对疫情之后企业的商业模式能否有所巨变，暂无法确定。
简单来说，现在的分众传媒，投资者可以进行关注，但切勿盲目投资，耐心等待，等待什么呢。
首先是等待这家企业业务回归到正常合理水平，即行业竞争基本到位后，以前虚胖的数据，虚胖的毛利率，虚胖的短期一次性互联网营收，逐步回归正常后再行估值判断，其次不得不提的是5G时代可能的商业模式能否对分众是机会或者商业模式的重构，这个也需要顺便多多观察和跟踪。
至于有的投资者所关注的新潮搅局或者企业的应收账款，造假问题，个人认为这些都不是问题，当然也可能会出错。
另外，当前的股价已经基本不到底也差不多了。核心还是回到上市公司的经营能力方向和企业所处行业空间是否发生改变，特别是商业模式有没有可能受到大的冲击。
当然慎重做出个人的建议是，
重仓分众传媒的投资者，即仓位在50%的投资者，可以适当卖出约1/2的仓位，等待企业经营水平回归正常水平 给予应该的估值；
轻仓持有分众的投资者 比方20%以内的投资者 尽力保持呆坐就好，当然可以评估目前企业状况与其他企业关系 调仓到性价比更好的优秀企业可以，但纯粹卖出企业持有现金不太妥；
未持有分众的投资者着 可以在准备现金中继续跟踪观察企业经营情况。
至于抄底的投资者，本身就不是投资，不作评论，因为其运气占主导地位。会不会在抄底后像分众的2018年至今所经历的运气一样，没想明白一些逻辑，在未来某个价位又不得不割肉的情况发生呢？
附上以前持有分众的学习研究内容
最后总结个人看法是这样的，分众传媒这家企业对比我们目前观察或持有的大部分优秀企业来说，投资性价比并不高；但对比持有现金来说，当前价位买入分众反而是上策。
当然了，投资者选择割不割肉还是需要自己考虑清楚，自己的投资自己负责，个人目前未持有分众传媒的股票，本篇仅仅是对曾经的老朋友遇到困难时的一点思考记录而已。