一.市场空间及潜力
全球物联网2020年终端连接数量达到66.16亿, 预计到2026年达到237.2亿, 4倍的空间
2020年全球蜂窝模组出货2.65亿片, 预计2024年出货量达到7.8亿片, 3倍空间
2020年全球蜂窝模组市场规模为36亿美元, 预计2024年115亿美元, 736亿人民币, 3倍空间
主要产品:
-1.笔电: 笔电2020年的蜂窝通信模组渗透率只有5%, 随着5G资费下降, 生产成本下降, 5G的应用, 渗透率会提高到15%到20%, 3倍空间
-2.POS机由传统的向智能转变, 叠加了CAT1和NB对2G/3G的替代
-3.收购了第一的前装车载公司, 有望放量. 2019年全球车联网模组出货量为0.8亿块, 2023年出货量将达到1.5亿块, 2倍空间. 车联网的市场规模是笔电的2倍
-4.网关: 2019年FWA连接数为0.5亿, 预计2025年到1.6亿, 3倍空间, 随着5G的普及, 网关会更来更普及.
最终到2024年, 营业规模预计是3倍的量级增长.
二.竞争优势
市场占有率7%, 竞争对手是移远通讯, 归要到底是人才, 客户和技术的竞争
-1 技术-
有18年的技术沉淀, 每年的研发费用超过10%, 各项专利技术每年都增加, 科研人员占总人数的60%以上
这是技术壁垒, 保证龙头行业能持续做大做强
实现国内同行最高的科研人均模组创收, 2020年
-2 客户
专注于笔电, POS机和车载等大颗粒领域, 与大客户深度合作. 笔电和POS机的市占率都达到50%以上. 车载收购了市占率第一的公司, 车载也是大客户方式, 经验互通.
能更快的得到大客户切入车载前装领域.
直销为主, 更快的响应客户的需求
-3 品牌
无. 但因为公司做的是与大客户深度合作, 为客户订制产品, 笔电和车载有客户粘性. 同时有行业先发优势, 客户如果更换供应商会花费较大量的时间和资金
三. 业绩驱动
1. 疫情的情况下, 笔电无线蜂窝通信模块增加, 2020年渗透率由4%提升到5%, 而且除着5G应用, 费用下降和成本下降, 渗透率会进一步提高, 有望达到15-20%, 3倍空间
2. POS机智能化取代传统
3, 5G应用带来的增量, 5G取代4G带来的增量
4. NB和CAT1 取代 2G和3G带来的增量
5.公司通过收购全球第一市占率的车载前装公司, 切入车载前装模块和得到大客户.
预计2022年收购的SIERRA净利润达到1亿
6.网关带来的增量
四 投资逻辑
不属于拥有明显持续竞争优势的公司, 这种公司的经常随着时间越长而确定性越低. 但发展空间很好, 分析的重点要落在短中期的有利因素上, 从仓位安排也不宜过重.
1.模块行业东升西降, 产能向中国转移, 通过蚕食国外的市场, 提高市占率.
2. 物联网市场空间巨大, 行业景气度高, 预测到2024年, 有3倍到4倍的空间. 公司所在的蜂窝通讯模块方面, 是最先受益和确定性最高的.
3. 基本盘来看, 有笔电的渗透率提高 , 5G模块的应用, POS机的智能化取代传统的增量和价格提高, NB和CAT 1取代 2G和3G的增量和价格提高 , 网关带来的增量. 不确定性的 还有收购的SIREEA的车载模块的正常运营后带来的增量.
4.ROE来看, 目前保持在20%左右的优秀水平, 但2016年ROE达到30%以上. 主要是周转率, 如果公司后期收购的车载业务能正常盈利, 周转率有望提高, 从而达到更高的水平. 目前来看, 行业景气会持续相当长的时间, 龙头公司将受益, 有望维持ROE20%优秀水平.
五: 估值
20%分位点是50PE
2021年净利润预计4亿, 2022年6亿. 保守估计取40倍PE, 则2022年市值240. 乐观50PE, 侧2022年市值300亿. 高估80PE(车载业务表现良好, 估值向移远靠拢), 市值480亿.
现在市值210亿, 先建仓.
后续买入计划: 180亿分批买入.
仓位: 竞争力方面没有看到可持续. 不能大仓位, 仓位10%到15%.
六. 主要的风险
1. 价格竞争造成净利率下降的风险, 如竞争对手通过低价切入笔电领域.
2. 车载模块发展不及预期, 主要是担心收购的公司运作不理想
3. 大客户模式, 特别是笔电占营收的比重很高, 2020年预计超50%, 要特别关注笔电的情况
$广和通(SZ300638)$ 请大家多多评论,希望能看到自己思考的不足. 相互学习, 谢谢.