$涪陵榨菜(SZ002507)$ 23年营收24.5亿，-3.9%；归母净利润8.27亿，-8%；扣非净利润7.56亿，-7.6%。4季度营收4.98亿，-0.1%，季度同比的降幅逐渐收窄（-21%、1.5%、-0.1%）4季度净利润1.67亿，-17.3%，仍然起伏较大。
23年经营情况总结：
营收、利润下滑原因：
1、 盲目提价的反噬。22年公司产品提价，在经济整体复苏不利的情况下，反而对竞品构成了价格保护伞，使其可以用低价抢夺公司固有客户，造成23年营收、利润双下滑。说明公司当时调价政策不明智。虽然公司在佐餐小菜行业具有较高知名度，也拥有市场占有率第一（保持在30%左右），但公司高估了自己在行业的定价权和用户粘性。
2、 产品线不够丰富，集中于传统榨菜。毕竟目前市面上可选佐餐小菜的品种丰富，年轻人更喜欢尝试新品种，公司产品相对集中于榨菜（占比高达85%），选择较为单一。虽然从去年9月推出榨菜酱，年底推出休闲食品小脆口，但目前还需市场验证。
3、 原料成本增加。23年初收储的青菜头价格处于高位1200左右，导致成本增加。
4、 23年经济复苏乏力。宏观经济提振不利，消费信心不足，导致各类市场下滑。
23年经营亮点：
1、 战略方向明确。确立“榨菜和豆瓣酱”为双核，并以此衍生创新新品种，同时坚持“扩品类、拓市场”的双轮驱动战略。
2、 餐饮渠道有所突破。23年该渠道实现8千万收入，+30%。
3、 渠道继续扩张，比22年增加112家经销商至3239家。
4、 新品上市接受考验。公司榨菜酱、豆瓣酱、休闲食品“小脆口”等上市。
5、 资产质量整体优质没有变化。货币资金+交易性金融资产占比超60%；无任何有息负债；应付>>应收，行业地位仍保持强势；存货增长较少，且基本为无减值的原料；研发投入明显增加（+42%）；毛利率、净利率虽因成本有所下滑，但仍保持在50%、32%以上的水平，这在上市公司中仍然是名列前茅。
23年不足：
1、 管理水平仍需提高。在榨菜、萝卜、泡菜产量、销量均下滑的情况下，核心原料涨价可以理解，但同时动力、工资、制造费用也在增加，并未体现规模效应。
2、 营销、研发创新不足，第二增长曲线始终未出现。公司虽然采取了年轻化的营销策略（B站联名、多巴胺色包装等），但效果一般，说明对消费心理的理解还不到位，未找到情绪共鸣点。研发产品思路较窄，局限性较大，可能观念和能力都还没跳出榨菜的局限。
3、 萝卜、泡菜无法突破。萝卜下滑明显（-22%），泡菜（-8.5%），说明产品结构须调整。
4、 产品销售难度持续。23年放松了销售政策，应收（+50%），合同负债-63%，但仍未换来营收增长，说明经销商拿货意愿不足，市场对产品的需求不旺盛。
总结：
公司整体上行业地位稳定，资产质量优秀，榨菜在市场上有相对稳定的市占率，稳定的现金流贡献，但现有产品未来增长空间有限，需要进行产品创新，开发新品为公司找到第二个发动机。
公司目前不足：个人认为主要还是因为国企性质，导致人员自我激励不足，思想上对市场、消费者心理变化不敏锐，还存在手握品牌的盲目自大，导致危机意识、竞争意识不足的问题。
其次，榨菜酱作为公司下一个核心单品，如果是抢占传统榨菜的消费群体，则并未起到为企业提供增量价值的作用。如何保证自身产品之间避免相互抢占客户，引导新的食用场景应引起重视。
另外，对于进军预制调料和预制菜，目前进入该领域的企业已足够多，有的品牌已经具备一定的先发优势，比如天味食品、千禾、好人家、桥头、吉香居、川娃子，要想突围获得一席之地，难度不小。能否推出一款有口皆碑的复合调味料，考验公司研发能力和市场调研能力的时候到了。
因此，目前公司只可作为具备稳定价值，增长缓慢的价值企业看待。新的机遇如有突破，是锦上添花。目前更多地围绕榨菜来确定公司价值，看公司能否一改颓势。
24年观察点：
1、 在战略明确，且完成机构和销售机制改革情况下，看能否发挥出潜力，在消费者需求满足、渠道扩张、营销创新、人员激励、产品创新方面有所变化，管理效率能否提高。
2、 新董事长作为政府官员，不具备企业经营的经验，能否带领企业重返增长，待观察。
3、 榨菜酱、小脆口及其他新品的市场认可度还需时间验证。
4、 餐饮渠道是否能继续扩大销售。
5、 在目前产能都过剩的情况下，新建产能如何消化。
6、 分红率能否在持有大量现金情况下继续有所增长。（分红率从22年37%提升到23年42%，公司承诺按质量回报双提升的方向发展）
7、 24年公司销售目标+12%能否实现。
鉴于目前的国内经济形势，对未来预测保守些安全性更高，预估营收增速10%。个人目前持有5%左右，价格16元。暂时行亏损。个人对公司前景还是相对乐观，公司质地还是比较优秀，业绩继续下滑的可能性较小，只是需要时间来渡过眼前的困局。预测都有拍脑袋的成分，只是要清楚持有的底层逻辑是否发生根本性改变。
以上为个人投资思考，不构成投资建议。