春节前新型冠状病毒感染肺炎疫情爆发，全国启动疫情防控工作。因防疫工作对消费、贸易等经济活动产生一定的影响，春节前最后一周，A股资本市场交易表现出单边下跌的趋势。为此，我们复盘2003年非典疫情前后A股公用事业板块表现，以及近两天提前开市的港股市场表现，以史为鉴希望能给大家一些参考。
1、 2003年4月17日全国大规模公开防治为影响资本市场重要时间节点，公用事业相对收益明显
非典关键时间点划分：
起点：2002年11月，广东顺德发现最早非典病例
扩散期：2002年11月至2003年3月，处于病情蔓延但不受普遍重视阶段，世卫组织于2003年3月发出全球警告。
爆发及全民防治期：2003年3月至6月为非典爆发期。爆发期的重要时间点分别为：2003年4月17日中央正式警告地方瞒报疫情要受处分，当月全国正式推动大规模公开防治；2003年5月29日，北京非典新增零记录，疫情防治进入拐点。
我们复盘2002年11月至2003年年底上证指数、公用事业（申万）、电力（申万）3个指数的变化，以4月17日启动大规模公开防治为标志性时间点，大盘表现出先涨后跌态势，非典疫情爆发阶段公用事业、电力指数相对收益、绝对收益优势明显。2002年11月至2003年1月上证指数呈下跌趋势，至1月2日新年开市起触底反弹。2003年初至4月17日，上证指数达到阶段性高点，阶段性涨幅22%，4月17日中央明确严禁地方瞒报疫情，并启动全国大规模公开防治，上证指数开始下跌。4月17日至6月1日，上证指数阶段性跌幅为2.3%。
我们以2003年4月17日为重要临界点，分别复盘该时间点前后各申万一级行业指数及电力（申万）指数与上证指数、沪深300表现的对比。
非典疫情风险暴露前，公用事业、电力行业表现与大盘表现基本持平，相对收益并不明显。2003年1月1日至4月17日，上证指数、沪深300阶段性涨幅分别为18.9%和 18.5%。该阶段，公用事业（申万）、电力（申万）指数涨幅分别为18.3%和20.6%，公用事业指数小幅跑输大盘，电力指数跑赢大盘1~2个百分点。
非典疫情风险暴露，启动全国大规模公开防治措施后，公用事业、电力行业指数逆势上涨，阶段性表现列各行业首位。2003年4月17日起，上证指数开始下跌，至6月1日非典疫情出现拐点的阶段，上证指数、沪深300 阶段性跌幅分别-2.3%和-0.5%。该阶段公用事业（申万）、电力（申万）指数涨幅分别为5.2%和8.3%。该阶段公用事业在一级行业中涨幅第一，电力子行业指数表现更是超过公用事业行业指数涨幅3.1个百分点，明显的相对收益优势表现出公用事业行业防御性投资价值。
2、2003年尚无大水电上市公司 火电央企权重股拉动公用事业指数大涨
截至2003年6月1日，国内五大发电集团的火电上市公司中仅国电电力（1997年）、华能国际（2001年）上市，华电国际、大唐发电、上海电力等其他电力央企上市公司于2003年10月至2006年陆续上市。其他火电类上市公司以建投能源、皖能电力、粤电力A等地方国资企业为主。水电公司中已有上市公司有桂冠电力（2000年）、国投电力（2002年借壳上市）。长江电力于2003年11月上市，黔源电力（2005年）、华能水电（2017年）。
我们选取华能国际、国电电力、粤电力A及桂冠电力为例，分析其2003年较2002年11月1日涨跌幅，发现电力央企华能国际、国电电力的表现优于地方火电粤电力A，优于水电桂冠电力。
2003年处于我国火电装机高速增长的阶段，当年华能国际、国电电力年度归母净利润增速分别为33.68%和24.79%。2003年年中，上述两家公司中报归母净利润增速分别为29.37%和17.5%。
“厂网分离”后火电迎来新增装机高速发展期，火电业绩快速增长，进而导致2003年电力央企股价表现优于地方火电及水电企业。2002年,《国务院关于印发电力体制改革方案的通知》(国发[2002]5号),著名的“5号文”出台,其中电改的目标是:实施厂网分开,重组发电和电网企业。此后，火电央企进入装机规模的高速发展期。从市值上看，2003年6月1日华能国际总市值959亿元，正处于资产规模、业绩增长的高速发展期，当时作为公用事业权重股，华能国际股价涨跌对公用事业、电力指数涨跌影响较大，拉动了行业指数的表现。
3、港股率先开盘，公用事业绩优股凸显避险价值
港股已于2020年1月29日开市，29日、30日两个交易中恒生公用事业表现出明显的避险投资价值，连续两日跑赢恒生指数。1月29日，恒生公用事业指数跌幅-2.36%，较恒生指数-2.82%的跌幅，相对收益跑赢0.46个百分点。1月30日，恒生公用事业指数跌幅-1.68%，跌幅为港股各行业最低，较当日恒生指数-2.62%的跌幅，相对收益跑赢0.94个百分点。
1月30日，恒生中国企业指数中，根据wind数据，中国燃气（-1.1%）、华润燃气（-1.28%）、新奥能源（-1.45%）等燃气公司跌幅较小，跌幅排位在倒数前五。
我们认为，港股率先开盘后的走势与2003年非典疫情期间公用事业表现基本一致。公用事业行业指数表现出较强的避险防御价值，同时跌幅较低、相对收益明显的标的以权重股为主。
春节后复工推迟打乱了经济复苏预期的节奏，经济的不确定性大幅增加，配置防御性板块的必要性提升。公用事业行业因政策性定价机制而价差稳定，同时消费量波动相对平稳，更具备抵御风险能力。我们通过2003年复盘以及分析近日港股表现，尤其强调大水电、高股息火电以及天然气领域的优质权重股更具防御性投资价值，标的分别为长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、内蒙华电和新天然气。
因担心2020年水电电价调整，或对2019年年报预期下调，长江电力、国投电力、川投能源、华能水电等大水电股价在年初以来阶段性跌幅在6~11%左右。我们认为，2020~2023年系我国重大水电工程集中投产的重要年份，大水电公司正处于装机、业绩规模大幅增长的前夕，投资价值值得重视。水电公司盈利能力及现金流相对稳定，兼具高分红、高股息的防御性投资价值，根据当前股价测算，四大水电公司股息率水平在2.7~3.79%之间（见表2）。
此外，低估值、高股息，盈利能力有望持续增长的优质龙头公用事业股中还推荐内蒙华电（股息率6%以上）以及新天然气（股息率3.81%）
