昨晚读了泡泡玛特的招股书，业绩确实爆炸，在朋友家也看到过一柜子的泡泡玛特公仔，对这家公司的产品有过接触，正好我也喜欢收集这类小玩意（主要是海贼/火影系列），梳理下我的理解。
1、我准备去买一些它家的股票，主要是冲着业绩爆炸去买的，17到19年营收从1.58亿暴涨到16.83亿，净利润从156万暴涨到4.5亿，都是翻了数倍的；毛利率64.8%，净利润率26.8%，盈利能力也很强；但不会买多，它的壁垒还不是太高，有风险，在我的仓位序列里大概只能排七八名的位置，我会更瞄准另一家快要在香港上市的消费龙头——农夫山泉，风险极低；
2、公司早年在新三板上市过，14~16年（1-5月）的营收分别是1700万、4500万、2900万，净利润分别是-277万，-1600万，-2480万，很糟糕的业绩，退市后依靠Molly和Pucky的发力、以及大力扩张线下渠道，才算走上正轨；管理层很年轻，基本是30岁出头，好的地方是更理解核心用户年轻人的消费习惯和消费心理，坏的地方是抗风险能力存疑；
3、潮玩市场规模还是可以的，19年207亿，增速47.9%，或许没有这方面兴趣的人不太理解这个行业，但总有一批人——爱好收藏的、爱好公仔的、爱好萌物的女生、好奇心特别重的等等，是喜欢这种非必须消费品的，也有相当多的人愿意去尝试，是一种消费升级的体现，大众的消费需求在多样化，轻工产业的分工越来越细化，也就慢慢能满足这些长尾需求了；乐高的商业模式中，也开放了一部分的消费者设计并制造生产售卖的长尾市场；
4、泡泡玛特的产品做工不错，可爱，萌，小巧，偏女性向；价格贵，一个小玩意就要60、70，毛利率65%，这也是它利润水平超高的表现；目标用户群是女性，而潮玩领域的主体群体是男性，主要产品也是机甲、怪兽、动漫/影视人物这类男生比较喜欢的东西，这是公司的一大特色，算是错位竞争策略；一套一般是12个不同造型，有的很难抽中，属于隐藏款，集齐一整套的难度颇大，需要不停的重复购买；目前零售店渠道销售占比43%，在逐年下滑；线上占比32%，在快速增长；机器人商店（自动售货机）持平，占比14.8%；批发经销占比6.6%，快速下滑；零售店+线上+自动售货机是主要的三种销售渠道。
5、盲盒的营销思路主要是利用好奇心和收集欲望营销，消费者主要是小年轻，好奇心推动消费者首次尝试，收集欲望推动他们重复购买，不是新鲜模式了，早年的小浣熊等各种集卡、日本扭蛋都是这个模式，扭蛋和盲盒的做工、成品更漂亮更贵，收藏价值会比集卡高一些；在新顾客中，冲动消费的居多，很多人买过几个，热情就消退了，19年注册会员的复购率只有58%，可以说一半依靠老顾客的重复购买，一半靠新顾客尝试，收藏价值一般，所以咸鱼这种二手平台上的挂单量非常大，绝大多数不是因为增值了要交易赚钱，而是觉得不需要了、或者同款单品重复了，要交易掉；
6、IP设计运营、品牌打造、多量SKU设计并快速推出、渠道铺设是公司的四大任务，目前公司在渠道铺设、SKU设计上积累了丰富经验，有一定优势，品牌打造略有小成，IP设计运营还要时间沉淀；业内公司要建立壁垒，一定要重视IP运营，通过故事、文化社区等赋予IP文化属性，就像迪士尼、火影/海贼的IP一样，IP价值会无限放大，壁垒也会建立起来，但运营IP很难，也不是一朝一夕的事情，泡泡玛特正在做的用户交流平台葩趣和潮玩大展就是这个意思，只是还很早期；有了文化属性，收藏价值才会起来，如果形成一个成熟的、基于收藏价值的二手交易市场的话，它的产业链闭环就跑通了；
7、一大问题是行业壁垒太低，充分竞争，最大市场占有率就是泡泡玛特的8.5%，还是一个非常分散的行业，泡泡玛特一上市，更多聚光灯会照亮这个行业，估计会有越来越多的玩家入场；如果能依靠IP运营构建文化壁垒，公司价值会大大提高；
8、第二个问题是过于依赖大IP，Molly19年创造的营收是4.56亿，占比27%，第二名是Pucky，占比18.7%，两大IP几乎贡献了一半的收入，其他的IP就没有超过10%的了，目前也只有4个IP的累计销售额超过1亿元。一旦大IP受欢迎程度疲软，对公司业绩会有很大影响。
9、第三个问题是，爆款IP的打造是非常难的，靠设计师灵感、靠公司精细化运营、靠运气天命，这点比较像网红经济（如涵控股）和影视制作公司，可能会有大波动，要形成这方面的稳定输出能力，需要长久的积累，比如迪士尼和阅文；
总结：虽然还不是特别成熟的公司，但在快速成长中，公司有一定先发优势，值得购买一些股票，属于新经济类型的成长股投资。
注：
①本人为自由投资者，若有合作意向（代理投资、兼职研究、合伙创办私募等），欢迎私信勾搭~
②目前核心持仓为小熊电器、五粮液、中国飞鹤、阿里健康、哔哩哔哩、特斯拉、Beyond Meat、美团、百润股份、周黑鸭
③个人观点，难免片面，不构成投资建议，欢迎探讨，公众号、知乎、雪球同名。