PART Ⅱ. 投资策略阐述
我个人的投资策略为跨市场多空对冲价值投资策略，主要投向消费和互联网行业，下面将进行详细阐述。
一、多空对冲
股票投资有众多策略，其中多空对冲是一种收益稳健、风险很小但难度很高的策略。投资股票分为做多和做空两类，做多即我们常见的“看好一家公司，认为其股价会涨，买入其股票并持有，等上涨后卖出获取收益”，做空与之相反，其思路是：不看好一家公司，认为其股价将来会跌，从券商处借入股票，在高价位卖出获得现金，等股价跌落后，再以低价买回股票还给券商，同样赚取差价，称为做空。做多是赚股价上涨的钱，而做空是赚股价下跌的钱。
在仓位中加入一定的空头比例，即采用多空对冲策略，有很重要的作用，就是对冲系统性风险。股票投资中，风险分为两大类，系统性风险和非系统性风险。系统性风险指由于经济下滑、政策收紧、军事冲突、贸易战等宏观消极事件引起的整体股市下跌，该类风险具有不可预测、不可控的特点，一旦发生，对于纯多头策略将是严重打击，18年底的贸易战导致股市崩盘就是例子，大部分国内私募公司当年的损失都超过了-15%，今年的新冠疫情也是如此。非系统性风险是指公司本身原因造成的风险，比如经营策略不当、产品研发失败、财务造假等个体原因，一旦发生，影响的通常只有本公司，对其他公司几乎没有影响。非系统性风险通常通过分散投资即可控制，而系统性风险因为影响的是整个市场，分散投资无法抵御。前面提到，做空是赚股价下跌的钱的，所以如果在仓位中加入一定比例空头仓位，遇到系统性风险整体市场下跌时，该部分空头仓位也会下跌，反而获取收益，能够抵消掉多头部分仓位下跌的损失，即将系统性风险带来的影响对冲掉，平滑收益波动，控制回撤，这一策略称之为多空对冲策略。
做空风险比做多高，因其收益空间有限而亏损空间无限。股价下跌的空间是有限的，最多100%，而上涨的空间是无限的，这就导致如果做空失败，股价无限上涨，将损失惨重。另外，做空的股票是从券商处借来的，有资金成本，高昂的做空成本有可能达到年化30%以上，这意味着如果做空赚取的差价收益不足以覆盖资金成本，照样是亏损。
做空难度也比做多高。做多通常只要考虑公司基本面好坏和估值水平，即使短期内下跌最多也就是套牢，等慢慢解套即可。而做空还要考虑很多因素，比如时间过久资金成本太高，吞噬了收益；做空逻辑错误，股价反而上涨过多，券商会强制平仓，不会给你解套的时间和机会，将浮亏变成实亏；上市公司通常会慎重对待市值管理，他们会采取各种方法护盘，不会让股价下跌太厉害。还会遇到轧空风险，最近特斯拉股价持续暴涨有很大一个推动力就是轧空，股价大涨导致大量空头被迫平仓，空头们争相竞购，迫使剩下的空头也不得不买入平仓，又进一步推动股价上涨，恶性循环，到最后大家都被轧死，这种情形就叫轧空，德国大众汽车收购案也是典型例子。总而言之，做空比做多要考虑时间成本、资金成本和博弈的问题，因而难度很高。
在整体仓位中，多空比例会不断调整，多头比例绝大部分时间会高于空头比例，因做多的收益空间比做空大，而风险更小。在我个人的规划中，多头比例会保持80%—120%之间，而空头比例会保持60%—30%之间，随着经济周期轮动、市场行情变化而相应调整。我的目标不是完全对冲系统性风险，能够对冲掉一半左右即可。
一年的做空摸索不算成功，总体收益仅有8%，如果排除最成功的趣头条做空投资（135%收益），剩下的做空仓位是亏损的，不过这不代表做空策略不对，而是自己经验不足，在此总结一下一年来的做空策略心得：
1、对于收益期望不要太高，理论上百分之百，但上市公司普遍都是业内比较优秀的公司，实际上做空收益30-40%就很好了，做空策略的目标更应该是特殊时期对冲风险，而不是获取高额收益；
2、做空对择时要求高，因逻辑演化漫长，资金成本高，最好在股价阶段高点、估值较高时做空，或者在财报前夕做空，这需要提前研究透基本面，而且对建仓点有敏感性；
3、最好在整体大盘下跌期间做空，需要对宏观经济、情绪和流动性有敏感性，大盘整体上涨期尽量不做空，比如年报期；
4、对于明星大蓝筹，通常不宜做空，也不要做空有些瑕疵、但也有明显竞争力的公司，比如京东，facebook和苹果，适宜找经营状况差、财务状况也差的双差中小盘公司做空；
5、不适合做空周期股，反复摸底有资金成本压力；
6、做空策略不宜长久作战，不能长久持仓空头仓位，有不错收益就可以先清空，回头再做空，可以一年多次，因为股价反弹会侵蚀利润，资金成本又大；
7、目前基本面较差，但在持续好转的公司不宜做空，比如bilibili和51talk；
8、刚上市的公司不适合做空或做多，影响股价走势因素太复杂，而且可能会大幅震荡，比如瑞幸咖啡、拼多多、Uber和Lyft，最好等半年解禁期后再寻找机会做空；
9、多空争议大的公司不适宜做空，股价来回震荡，收益寒酸，甚至会遇到轧空，比如特斯拉，针对波动大的股票，可以采用看涨看跌期权套利组合赚取稳定收益。
本年度做多收益尚可，但还有待提高的地方，也总结下做多策略心得：
1、不要等完全确定的时候再入场，估值已经很高了，可以适当冒一定风险，提前几个月布局，但切忌冒过高的风险；
2、耐心等待买点的出现，任何一个好公司的股价都是来回波动的，通常一两个月会出现一次大的调整，耐心等待好买点的出现，切忌不要追高；
3、调整出现时，通常伴随着某些负面事件，冷静判断会不会影响到公司的基本面，如果不会，就应该果断建仓；
4、多研究公司，才会有更多的选择；也可以多看股价横盘了一段时间的优质公司，通常下一波涨幅就在眼前了；
5、收益达到阶段热点的时候先减仓，不用舍不得，事实证明股价几乎都会回调下来；
6、可以多看看中盘股，大盘股通常体量过大、估值也较高，尽管基本面很优秀，但上涨空间有限，不是好的投资标的；
7、当遇到难得的优质股业绩爆发期时，要敢于重仓，比如去年的海底捞和美团；
8、时刻留有部分闲置资金，经常会有好的投资机会出现，特别是非财报期，多空股价基本都是来回震荡，满仓持有不仅赚不到收益，还容易错失好的投资机会；
9、耐心持有公司，我的逻辑判断一般是对的，但很多时候要三个月以上的时间股价才会体现出来；
10、美股市场因为美国宏观经济强劲，市场成熟，股市资金量雄厚，涨多跌少，所以美股市场应以做多为主；
11、A股市场波动大，等阶段谷底时再建仓。
二、跨市场策略
进入资管行业以来，跨市场投资一直是我的核心策略之一。跨市场有三大优点：A、平滑系统性风险。系统性风险主要包括经济下行、政策变动、政治摩擦、股市崩盘、军事冲突等，由于影响因素十分复杂、即使全身心投入也难以全面掌握局势，系统性风险往往难以预防，而一旦发生对于单一市场投资打击巨大。而在多市场，同时发生重大系统性风险的可能性极低。因此我个人的应对措施是仅花费少量精力关注重大宏观事件、以跨市场投资策略来平滑风险，绝大部分精力仍放在行业和公司研究上。B、能够依据市场整体行情来灵活调整策略。每个投资者特定时段内的投资收益，一部分要归功于整体市场的走势。在一个长期趋势向下的大环境下，要取得良好的绝对收益是极其困难的。因此，跨市场投资能够使投资者灵活地调整投资策略，这是近两年我们取得不错收益的主要原因之一。以17年为例，“港股牛市“和”A股价值回归、消费白马股估值大涨“是十分明显的市场行情，因此去年我们的资金大多数投资于港股和A股；而在18年，”美国科技股成为全球投资者避险港湾“、”A股、港股整体波动下滑“以及“A股医药板块大年”是主要的市场基调，因此18年我们把大多数资金都投资于美股市场，小部分投资于A股医药板块。C、极大地拓宽了投资标的范围。每个国家有其相对优势的产业，跨市场投资能够买入更好的行业、更好的公司。在科技大时代的背景下，科技行业是当下以及未来最具有投资价值的行业。而美国科技业高度发达，优秀公司众多，全球科技龙头多数聚集在美国，成长潜力十足，而国内科技水平尚不发达，优质科技公司较少；另一方面，国内人口众多、消费能力强大，因此医药、消费板块内优秀公司众多。此外，国内许多优秀公司纷纷选择在海外上市，包括腾讯、阿里、百度、京东、新浪、好未来等等，跨市场投资能够避免错失这些优秀公司的投资机会。 因此，在海外市场，我们主要投资互联网行业，在国内市场，我们主要投资消费行业。
三、专注于消费和互联网行业投资
本年度我基本放弃了科技和医药行业的投资研究，更加专注于消费和互联网行业。相比起研究技术主导的科技和医药行业，我个人更加擅长也更喜欢研究商业模式主导的消费和互联网行业。技术类主导的公司技术难度很高，且每个小行业、甚至每家公司的每种产品技术都不一样，对于没有行业从业经验的人来说，研究起来比较吃力，判断不准，投入回报比不高。科技类企业技术变革太快，很难判断未来技术发展方向，而医药类企业研发不确定性太高，且受政策影响过大。大消费产品刚需性强、优质标的众多、现金流充沛、抗风险强、受宏观经济影响较小且普遍估值不高，是极具投资价值的一大领域，是我们投资组合的基石板块，代表企业包括贵州茅台、海底捞、华住酒店、美的电器、安踏体育、动视暴雪等。互联网公司用户基础庞大、用户粘性高、新业务拓展能力强、生长边界最广，是我们投资组合的重要组成部分，代表公司包括腾讯、亚马逊、阿里巴巴、美团、FACEBOOK等。因此在仔细思考后，决定放弃医药行业的投资，科技行业也仅选择极少数几个确定性高、且较容易理解的行业，比如云计算、手机。
免责声明：本次报告仅为本人投资总结报告，不构成任何投资建议。
