网页链接 美团的盈利能力是长期问题 新业务拓展利于估值进一步提升
下面是完整版的原文
1、美团点评最新公布的三季财报显示，期内实现营收275亿元，同比增长44.1%，超过市场预期的259.24亿元；净利润13.33亿元，市场预期亏损9.18亿元；非国际财务报告准则下，经调整第三季度净利为19.42亿元。今年二季度，美团点评首次整体盈利时，公司就受到颇多关注，股价在上个季度大涨，目前成为市值仅次于阿里、腾讯的国内排名第三的互联网公司。在你看来，支撑美团股价上涨的最重要的原因是什么
支撑美团股价上涨的根本原因，是美团今年以来持续优化的基本面以及由此带来的盈利能力提升。我们从美团的几大业务来看，外卖业务的整体市占率在持续提升，稳坐行业第一的宝座，饿了么已经做不到跟美团分庭抗礼了，规模效应下成本在降低，已经能做到大体盈亏平衡；到店业务是最有壁垒和价值的业务，目前也是垄断性质的行业地位，抽佣水平难以提升不过广告营销开始放量，盈利能力进一步提升；酒店业务发展的红红火火，间夜量已经是行业第一了，目前的重心是渗透高星酒店，未来也很有希望能成为行业第一，而到店酒旅的盈利能力是不错的；新业务在“减亏”和“轻模式运营”的策略指引下，今年也是大幅好转，亏损减轻，业务在拓展。从整体来看，美团的盈利能力越来越强，一季度亏损，2季度小幅盈利9000万，3季度盈利13亿，能够盈利不只是代表能给公司带来更好的现金流，也会给投资人以更大的信心，市场的正面反馈也会更好。盈利能力在快速抬升，同时整体基本面在优化，股价也就有了快速上涨的动力
2、如何看当前市场给予美团的估值水平？决定美团未来估值走向的核心因素是什么
我认为美团的估值还是偏低的
先解释下我对美团估值方法的理解。美团还在快速扩张期，对它的估值比较难把握，我最开始考虑的是用分部估值法来估值，即“外卖用GTV/MAU，到店用DCF，酒店用PEG，新业务中单车用PB，打车用PS，其他的还没法估”，但左思右想，觉得并不合适，看似严谨的分部方法，其实把公司各项业务间的联系切割开了，但各业务间是有协同效应的，比如共用的大数据云计算等技术、网络传播效应、相互间的倒流效应、美团的品牌口碑等等，如果分开估，这些重要的资产就不存在了，还是应该以一个整体来估。由于刚盈利，不适合用PE来估值，现金流也还没到正常稳定的状态，不适合用DCF估值
我主要从两个角度来判断美团的估值：第一是PS估值，大型互联网公司还是比较合适用PS来估值的，美团现在4.9，十分成熟的同样是大型生态型互联网企业的腾讯为7.8，阿里巴巴为7.6，可以看出美团是低估的；第二是定性估值，美团的生活服务圈很大，不输给腾讯的泛娱乐圈和阿里的电商零售圈，而当下美团市值只有6100亿港元，远不及腾讯的，阿里的，美团在自己的领域已经有很强的竞争优势和行业地位，不谈能否超越腾讯阿里，要达到万亿市值还是很有希望的
决定未来估值走向的核心是两点：第一是业务扩张速度和广度空间，外卖业务已经趋近上限，进一步提升的空间不大，未来可以利用既有平台和骑手团队配送其他品类商品，比如生鲜、水果和药品等，这一块的深度挖掘价值还是很大的；到店的可拓展空间最大，生活服务品类仍有很多尚未开发以及开发程度不够的；酒店业务在跟携程激烈竞争中成长，美团有优势，携程也不弱，即使能成为行业新王，也要一定时间，最后的份额应该也不会占绝对优势，我估计64开是极限，成长空间属于中上；新业务目前都还在探索中，谁能成为下一个支柱业务还不明朗，因为不管是2b的餐饮供应链、2c的买菜，还是打车、单车业务，都有众多玩家在参与，目前的商业模式都还不成熟，谁能脱颖而出不好说。总体来说，外卖的深度、到点酒旅的广度都有不错的拓展空间，新业务则需要进一步观察
另外一点是盈利能力。目前美团的几大业务总体来说盈利空间不大。餐饮本身是一个薄利行业，外卖业务议价能力弱，需要持续补贴骑手成本，商户端抽佣水平渐趋瓶颈，能维持大体盈亏平衡已属不易；到店业务抽佣水平也到瓶颈，广告营销业务有天然辐射范围限制，空间也不大；酒店业务目前还在跟行业老大激烈战斗中，远未到收获成果的时刻；新业务都是需要持续投入的业务，且偏线下业务，投入资源重，短期内看不到盈利可能，反而要持续失血。综合来看，美团短期内找不到一个跟腾讯的游戏或者阿里的金融/云计算相似的优质现金牛，导致现金流糟糕，Q1为-33亿，Q2为31亿，还不到Q2收入227亿的五分之一。未来美团的重心是找到一个盈利能力很强的核心业务，否则就会陷入明明业务很强，但就是不怎么赚钱，叫好不叫座的境地，这样子的话，美团的估值水平是不会太高的
3、美团三项主营业务中，餐饮外卖业务三季度营收156亿元，占据总营收57%的比例。作为美团的核心业务，餐饮外卖业务的毛利率较低，此前（2018年二季度至2019年一季度）徘徊在15%左右，甚至被评为“一个钢镚、一个钢镚挣出来的”。不过，2019年二季度，餐饮外卖业务的毛利率大涨至22%，三季度则为20%。2019年二季度，美团开始控制骑手成本，缩减雇员开支，减少用户奖励，这被看成是餐饮外卖业务从2019年二季度毛利大升的重要原因，你是否认可这种分析？未来这块业务的毛利趋势能否持续
我基本认可这种观点，但有一些想补充的地方。上述观点只提及了成本端，没有提到收入端，而在成本端，也只看到了表象。外卖业务的盈利能力在逐步提升，主要是因为在收入端的佣金率提高、在线营销放量提升变现率和毛利率；成本端则是规模效应和持续的重金投入建设智能调度系统降低成本大头——骑手成本（占收入比72%），以及进入存量提频阶段后、不再需要大规模补贴获取新用户，获客成本持续降低，重心转向消费频次提升
毛利或许还会有小幅进步，但难以持续提高。餐饮本身是薄利行业，注定了美团的抽佣率上限不高，收入端提升空间不大；当代社会人力资源成本逐渐上涨，再加上季节因素对骑手成本影响大，具体来说，一四季度天气差配送不便，骑手补贴就高，二三季度天气好配送便利，补贴就相应的少，也就是说骑手成本会随季节变动，我们看到二三季度的骑手成本下降了，毛利上升了，到四一季度很可能又会反弹但不会有太大的波动。整体来说，外卖业务的盈利能力一般，毛利率将长期维持在25%以下，大体能实现盈亏平衡，也不排除个别季度再次亏损的可能性。不过不用过于担心，外卖业务的核心作用还是在引流上，是公司的流量基本盘，战略意义大于财务价值，盈利能力低不用过于在意
4、属于新业务范畴的网约车，司机成本在二季度下降幅度也到达了49.9%，2019年三季度，新业务毛利润的盈利幅度进一步拉大，财报给出的主要原因是，共享单车的经营亏损大幅收窄，其中部分单车使用期限已到，而替换的新美团单车有助于降低折旧。不过这并不可持续，从上述两个方面看，美团从二季度开始的整体盈利似乎“来之不易”。未来美团的盈利还能否顺利持续
是的，美团的盈利能力将是一个长期的大问题。通过前面的分析，我们知道，外卖业务能维持大体盈亏平衡已属不易，到店业务的盈利空间不大，酒店业务盈利能力强，但目前主要还是布局在低星酒店，ADR低，抽佣水平也就低，高星酒店层面还要时间去跟携程竞争；二三季度的盈利大幅好转，有很大一个原因还是新业务的减亏策略导致的，但持续性不强，未来美团有两条路可走：一是发展出一个盈利能力强的核心业务，比如阿里巴巴的蚂蚁金服或者腾讯的游戏业务，我比较看好酒店业务；二是像亚马逊一样走现金流为王的运营策略，忽视利润，把源源不断的现金流投入到业务拓展和竞争壁垒构建中，也不失为一个上策。说回到新业务来，美团从今年以来大幅调整了对待新业务的经营策略，减亏、以轻资产运营，这是在吃过亏后总结出来的经验，美团大概率在未来将维持这一策略，也就是说，像过往那样大规模亏损的情况，几乎不会重现了，哪怕某个新业务出现了小幅度的亏损，我们也应该以积极的态度对待，这是探索新业务、构建完善生态圈、拓宽护城河、发掘下一个现金牛所必须付出的“代价”
5、到店、酒店及旅游业务的营收占比为22.5%，毛利率则高达89%，但这一市场竞争激烈，美团在该领域的最大竞争优势及不足分别是什么
这块业务要分开来看，其实包括到店和酒店预定两块业务，大致是七三分。到店业务竞争不算激烈，大众点评可以说已经是垄断性质的行业地位了，只有口碑能稍作抵抗，但整体实力相去甚远。到店业务的竞争壁垒极高，长久的地推获取商家资源、大众点评的UGC社区建设和品牌口碑积累等都是极难复制的核心能力。没有明显的不足之处 ，唯一有点瑕疵的地方只有盈利能力吧，作为美团最有价值壁垒最高的业务，盈利能力也一般，抽佣水平注定了不会太高，而广告营销水平受制于天然的地域空间辐射范围限制，也不会特别突出
目前酒店预定行业主要就是美团和携程系在竞争，美团大本营在低星酒店，而携程系在高星酒店。美团正在发力攻打高星酒店领域，在这方面美团有两大优势：第一是流量优势。美团的流量用户高达4.2亿，入口众多，在引流方面很有优势，而携程主要是在用户订购票务时引流，流量入口少；第二是在开发酒店衍生业务即餐饮/娱乐/温泉等方面，美团有更强的能力。因为在酒店业，住宿费用通常只占酒店收入的40%左右，剩下60%都来自于衍生业务，但酒店常常不善于经营这些业务，效率低下，因此如果能帮助高星酒店改善衍生业务的经营状况，获得合作的机会就会大得多，在这方面，以“吃喝玩乐”业务起家、擅长经营本地化生活服务的美团明显更有优势。劣势方面，美团在高星酒店的认可度不及携程系。由于高星酒店尤其是外资酒店在选择合作伙伴时比较慎重，比较看中品牌声誉和行业经验，深耕酒店预订业务多年的携程系自然更容易获得高星酒店的信赖，不过这一优势在逐渐瓦解，美团拥有庞大的流量基础、更强的赋能手段以及慢慢积累起来的经验声誉，高星酒店们不可能不考虑与美团的合作可能性，而实际上，已经有大量高星酒店已经开始与美团合作，或正在考虑合作了
6、随着流量红利的消失，外卖平台竞争进入存量时代。从长远看，美团的“流量”生意如何破局
外卖平台的用户流量庞大，可开发的空间也是很大的，进入存量时代后，重心将转向提高消费频率层面，比如增加配送商品类别，既然有现成的骑手团队和智能调度系统，那自然可以不局限于配送外卖，也可以配送生鲜、水果、药品等，拓展配送品类、提高消费频率，是外卖业务下一阶段的重点工作。另外，到店业务的流量可开发空间还是很大的，目前主要还是在餐饮类别，未来会持续切入餐饮之外的其他垂直生活服务品类，比如健身、家政、招聘、医疗美容等。互联网企业在获取流量和如何使用流量两方面都很重要，获取流量后，如何利用这些流量拓展新业务、构建竞争壁垒以及开发变现手段，是所有互联网企业共有的难题。腾讯阿里依靠基本盘庞大流量拓展了众多优质业务、亚马逊通过Prime会员体系构建了强力壁垒，而Facebook和Uber空有庞大流量，却无法开发有效变现手段，前者96%收入来自于广告，后者甚至还在巨额亏损。这些公司的经历值得美团仔细参考
7、美团不断在拓展其业务边界，比如生鲜、买菜、直聘、民宿等，美团的“边界”在哪？或者，如何看待其“生态”问题
美团的边界暂时看不到。我们知道，美团的战略是围绕生活服务——也就是吃喝玩乐各个层面来开展业务的，即使目前公司规模已经很庞大，涉及的业务线条也繁多，但仍有众多生活服务品类尚未涉及。美团有完善的技术、人力等基础设施，也有丰富的经验，是有能力持续做大的。另外，美团现在的业务基本是集中在2C端，未来美团的重要战略之一，就是向2B端渗透，快驴供应链就是美团开展2B业务的一次重要尝试。当然，正如腾讯前几年调整战略时指出的，任何公司都不可能无限制的生长下去，即使可以，对于整个社会的商业体系反而是一种毁灭，巨型公司应该在合适的时机向生态型企业进化，而生态型的重要内涵之一就是赋能，要做到赋能，必须要有强大的基础设施建设，比如云计算、大数据、供应链管理等，我们可以看到，美团也正在做这样的事情。而在更久远的未来，自营、并购、投资、不相关多元化等，是无限多的可能，当然，美团不应该也不会好高骛远，还是需要脚踏实地一步一个脚印，把每一项新业务都尽力经营好。总结一下，2C端扩充品类+2B端开发建设生态型赋能体系，是下一阶段美团的重要扩张战略，在这一战略指引下，美团的业务边界暂时看不到
8、创新对科网公司而言意义重大，作为目前国内市值排名第三的互联网公司，怎么看美团的创新基因及创下能力
美团的业务模式几乎都不是自己创新出来的，而是新商业模式出现一段时间后，美团再模仿、改进、壮大起来的，比如最早做外卖的是饿了么，点评是并购得来，传统酒店自不用提，猫眼电影之前就有拉手糯米，后面的打车、单车、餐饮供应链等等，都不是原创的，美团通过精细化运营将这些业务发展壮大起来，体现了自身很强的运营能力和学习能力，也符合公司自称的“肯打是美团战术的核心”。但同时也暴露出美团的一大缺陷——创新能力的严重不足，这或许也是美团距离腾讯、阿里最明显的地方之一吧
在互联网行业，本土化改良和精细化运营同样重要，中国企业特别擅长，能够做好这两点，已经十分难得，也足够公司过好几年的好日子，但优秀不是卓越，个人认为，模仿容易创新难，创新才是一家卓越互联网公司的基因，会深深烙印在公司灵魂里，也是决定互联网公司上限有多高的关键之匙，否则只能吃老本，随着时间流逝逐渐泯然众人，难以成为卓越的公司。独创难以复制的产品并在第一时间抢占并长期占领用户心智，会形成壁垒极高或盈利能力极强的业务模块，是生态型公司生态链的核心
举一些对照组—
QQ是从国外模仿而来，12年时只有QQ的腾讯已经险象环生，同类型的即时通讯工具层出不穷以及跨类别的微博产品崛起，公司疲于应对直到推出独创性的微信，才起死回生一举拿下大半江山奠定最核心的竞争壁垒；全球龙头FACEBOOK早早丢掉了创新能力，只能依靠买买买来扩张，多年来营收96%还是来自于广告，你都看不到它的未来在哪里，你的广告开发还有多少空间？下一个你要买什么
模仿而来的淘宝奠定了阿里的生态基础，但独创的蚂蚁金服才是推动它走向高峰的关键；亚马逊的电商业务虽然壁垒很高但难以盈利，是靠着全球最早也最牛的云计算业务才开始盈利的；反观模仿亚马逊的京东，在品质把控、物流体系方面做到了极致，但没有独创排他性的产品，在辉煌几年后原地踏步难以更上一层楼、盈利能力让投资人日复一日的失望，近年来只能放下身段开展三方业务，计划再去和阿里拼金融和线下零售，这都是别人擅长的东西，要打赢难度何其大
今日头条的算法推荐几乎颠覆了新闻行业，更遑论这几年最强的互联网产品抖音，我相信，只要今日头条上市，那美团的第三宝座就要拱手让出来；同样以模仿改良能力著称的网易，已经止步不前很多年了，唯一眼前一亮的产品是严选，可惜没有运营好。在你还固守旧有打法还在张望还在寻思后发制人的时候，腾讯已经趁着移动互联网崛起大潮快速拿下手游的半壁江山，以腾讯的思维和实力，怎么可能给你翻身的机会。后发制人并不总是有效的，因为你不知道下一波的技术革命是什么样子的、何时到来，下一次的模仿对象有多强。网易是最值得美团借鉴的例子
最典型的是百度，也是从国外借鉴而来，当年何其意气风发，后面的故事大家都知道了，不思进取吃老本，早早掉队BAT，嘴上喊着人工智能，水花都没溅起几滴来；反观谷歌，人工智能和自动驾驶技术领先全球，未来发展空间难以估量
美团当然是一个好公司，擅长打仗擅长运营，但它真的没有什么优秀的独创产品，最有壁垒和价值的大众点评，还是靠并购得来，其他业务都只能全副武装和其他人拼刺刀，外卖成功了，酒店可能也会成功，那下一步呢？再去哪个行业里拼的头破血流吗？只会模仿改良，总有犯错的时候，也会麻痹自己的创新意识。作为投资者，我当然是希望美团成长为腾讯阿里亚马逊谷歌今日头条一样卓越的企业，而不是百度网易京东这样辉煌一时的公司，不要等到后知后觉了才想着去创新。 #美团发布三季报