$永兴材料(SZ002756)$  $赣锋锂业(SZ002460)$ $天齐锂业(SZ002466)$应该如何估值？我提供一个思路，不是完全基于周期股。 是折中吧。

目前国内锂盐价格涨过头了，35-36万元一吨，变成利空了。原因：1、一个电动车单车用30-70公斤锂盐，锂盐涨价导致成本要贵1-3万元，如果汽车厂不想亏损，就得调高售价，价格高了，电动车销售减速。2、刺激各种盐湖开采，产能释放，明年、后年价格大跌，矿股业绩难增长（有些还会明显下滑）。因为涨价，导致半年、一年盈利增加10亿元，20亿元，30亿元，40亿元，不能乘以PE，有什么用？很多锂矿股的市值是300-2000亿元级别。盈利增加，只影响10-100亿元（单年利润），相当于市值的3-5%而已，不够一天的涨幅，有什么用？

现在的关键是，长期（能够乘以PE的东西）来看，三五年后，锂盐的中间价、均价会是多少？考虑到南美等地有大量在建或可建盐湖，锂盐加工线一万吨也就是1-3亿元投资，锂矿2万吨也就是100亿元左右收购及建设运营投资，盐湖锂盐成本只有2-4万元一吨、锂辉石精矿成本只有260-400美元一吨（加工后成本是5-6万元一吨）。我觉得锂盐的均价肯定会大幅向下回归，四五年后回到8-12万元一吨。锂辉石纯加工的利润会非常小，就给个3-4万加工费之类。

基于这个观点，如果大家要做估值，只能是用8-12万元价格及未来产能来预测市值，然后再加上这两年的牛市盈利（当成一次性损益，只是加法，不乘PE。比如，天齐这两年可能会有150-200亿盈利，加上去；赣锋两年可能会有150-200亿净利，加上去；永兴材料两年可能会有60-80亿盈利，加上去。）

以赣锋锂业为例，假设4年后产能增长到20万吨（2025年20万吨），且全是自有矿（国外陆续投产），一半盐湖，一半锂辉石，8-12万不含税价，利润分别是35-65亿与20-50亿左右，电池等假设5亿净利润，合计是60-115亿元区间净利润，由于价格不是高位，是中位，所以给15-20倍PE（8万元价格对20倍[PE，12万价格对15倍PE），即为1200-1725亿元。然后进行4年折现，折现到目前，折现率每年假设8%，为880-1260亿元估值。再给它加上今年、明年的景气高意外所得一次性的净利润150-200亿元，就是1030-1460亿元。今天收盘总市值：1746.54亿元。

再看永兴，假设四年后产能5.5万吨，假设届时有3万吨自有矿，另外2.5万吨锂盐需要外购矿。3万吨自有矿成本是5万，2.5万外购矿成本是7-8万假设，8-12万元一吨不含税价格，特钢一年4亿，净利润是13-30亿元。13亿对20倍PE，30亿对15倍PE，则为总市值260-450亿元。折现4年，8%一年，为191-331亿元。加上这两年高价锂盐的意外所得60-80亿元，合计是250-410亿元。今天收盘总市值：428亿元。

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