这是时空复利的第1633篇原创
2015年之前，两家优秀的ICL头部企业，泰格医药与迪安诊断签订了战略合作协议，合资成立了一家CRO中心实验室。
但2015年之后，两家企业的股价表现却大相径庭。这是为什么？
核心在于两家企业的商业模式不同。，
因为泰格是CRO类企业，轻资产模式，核心资产是人。
所以泰格的扩张可以很强劲，因为主要资产是人。
而迪安是ICL类企业，重资产行业，一级实验室的前期投入，后续的持续运营都是吃力不讨好的脏活累活。
在2015年以前，ICL行业的渗透率处于快速上升的阶段，行业空间不断拓展。
迪安诊断当时完成了全国医疗较发达区域的连锁布局，最早布局的杭州迪安依然维持高速增长，提供了上市公司90%以上的净利润。
大家做模型的话就会发现，随着南京迪安，上海迪安这些核心实验室，跨过盈亏平衡点之后，整个公司的净利润增速会变得非常快。
当年的迪安诊断连续5年净利润增速达到40%以上，迅速甩开同城对手艾迪康，而行业龙头金域医学因为股权结构的原因迟迟无法上市。
而迪安诊断也成为了2012-2015年创业板牛市当中的明星企业。
当时的资本市场也对ICL行业的增长充满信心，愿意给予50倍以上市盈率。同时资本市场对迪安的怀疑，是有没有把低估值的IVD代理业务赚到的钱，转移给高估值的ICL业务。
所以在2015年，经过十多年的高速增长之后，迪安诊断面前的问题是，究竟是维持现在看上去还不错的业务轨迹，还是要更进一步？面对即将到来的渠道整合机会到底要不要做？收购之后能整合好吗？究竟是只发展估值更高的ICL业务，还是结合自身的优势，全面深化“产品+服务”的双轮驱动模式？
迪安选择了脱离舒适区，进行艰苦的二次创业。
公司随后在全国范围内进行的大量渠道商的收购，进一步在全国范围内进行ICL的扩张（自建+收购）。
公司以3年时间内财务报表恶化的代价进行了全国范围“产品+服务”体系的全面布局，打下了下一个十年的基础框架。
这么大的变革，迪安也是摸着石头过河。
资本市场也并不看好迪安转型，但随着战略落地，全国的实验室布局已经到了业绩的拐点。
在新冠疫情以前，公司的38家实验室当中已经有21家实现了盈利。
到了2021年，这一数据已经是37家。即使不考虑新冠业务，公司也有32家实验室可以实现盈利。
根据迪安的测算，目前单体实验室的盈亏平衡点在收入5000万元，而5000万-1亿元的收入对应净利率水平在5%到10%，而达到1.5亿元以上后，净利率水平可以达到13%—20%。
这也是ICL行业财务模型搭建的一个基本框架，根据各地实验室的建立时间可以大致判断何时贡献利润。
我国的医疗资源分布极度不均，基层医疗机构服务能力不足，导致患者倾向于去大医院就诊。为了提高医疗资源的利用效率，国家一直大力推行分级诊疗的就医模式，近几年相关政策频出。
由于基层医院检测样本少、检测单位成本较高，且检测项目数目不足，因此基层医院更倾向于将检验业务外包给第三方检验机构。随着分级诊疗政策的逐渐落地和基层医疗市场的诊疗量的不断提升，ICL有望凭借丰富的检测项目和巨大的成本优势，承接不断扩容的基层医院检验市场，在政策红利不断释放的过程中快速发展。
在DRG/DIP改革之后，，医院检验科由利润中心变为成本中心，迫使医院控制成本，将检验项目外包。我
而针对这些改革，行业龙头也已经开始做渠道下沉，建设孙公司布局县级实验室。
所以金域医学曾表示，公司建设孙公司吃的不是现有的量，而是吃未来的量。现在不干，3-5年后DRG起来再干就晚了。行业下沉，拼的是普检的存量市场。
精准医疗就是以个体化医学为基础、随着基因组测序技术快速进步以及生物信息与大数据科学的交叉应用而发展起来的新型医学概念与医疗模式。本质上是就通过基因组、蛋白质组等组学技术和医学前沿技术，对于大样本人群与特定疾病类型进行生物标记物的分析与鉴定、验证与应用，从而精确寻找到疾病的原因和治疗的靶点，并对一种疾病不同状态和过程进行精确分类，最终实现对于疾病和特定患者进行个性化精准治疗的目的，提高疾病诊治与预防的效益。
大型ICL龙头利用资金优势，正在积极布局这一领域。迪安诊断的子公司凯莱谱，曾经得到了高瓴资本的投资。
最后说说我对于迪安诊断的看法。从行业方面讲；
分级诊疗和医保控费，是存量市场的开发；
精准医疗带来的则是前景广阔的增量市场。
我国ICL行业发展因为新冠被加速，但行业龙头格局依然稳定，后续仍将受益于集中度提升。
所以从多个角度看，ICL行业的增长都拥有相当的确定性。
从基本面的角度看，迪安诊断目前的净利润对应的疫情前的利润，这是正常的。
并且迪安诊断的应收款主要是政府与医院，会被拖欠，但被赖掉的概率不大。
从估值的将角度看，市盈率失真，市净率在低位，所以目前的估值水平并不贵。
但具体的内在价值，个人暂时算不出。
所以对于迪安诊断，我会继续关注。