首先，去年债券那波没完全错杀，输宁最近还债都是用募资款实施，回购也不怎么“积极”，无论财报上数字是怎样展示，账上的钱明摆着是很紧张的。你几年前看去输宁的财报会得出更好的结论（然而这些结论从结果而言是错的），财务数字是被做出来的（如果你去看康得新的财报同样会被误导），然而更核心的问题、最重要的是经营问题，年年扣非都是巨亏的，$苏宁易购(SZ002024)$ 目前是“网络外部性”的受害者，是被革`命者的存在，同样模式下不加大投入容易被京东抢夺市场份额，选择盈利就会导致gmv快速下降，就像今年Q1一样，生存环境恶劣。
然后，再讨论你的模型，你的模型最核心的问题还是在于所谓的超额现金，这是不存在的。首先输宁扣非持续巨亏，过往所谓的盈利无非是马爸爸送的钱，券商研报对未来所谓预测更是谁信谁傻，N年前就预测会扣非盈利到现在都没盈利。其次，输宁负债端都是实打实的，资产端很多奇异的现象，比如说遇到兑付危机都无非降下来的“预付账款”，这还是在流动负债大于流动资产的情况下。其次所谓的“长期股权投资那一块”的价值，其结构你了解过么？主要是输宁金融这些高度依附于主业的资产，主业衰落了随时能减值到0. 在我看来，你模型里面那些能够拆开的其实都不能拆开。基本上是“铁索连环”。
最后要说说你研究财报不研究经营的做法肯定只适合于某些简单的资产估值，一旦应用于复杂的商业架构，你迟早会因为你的所谓模型付出惨重代价的，比如乐视爆雷时曾经有一段时期市净率“看上去很低”，最后资产端疯狂减值负债端基本不动的。再比如说康得新财报上的现金根本不存在。